关于投资者情绪与中国股票市场过度波动的研究

2020-01-19孙丹丹辽宁财贸学院

环球市场 2020年19期

孙丹丹辽宁财贸学院

股票市场中的波动性和价格走势是投资者多种交易行为共同作用的结果，投资者相关交易决策行为还容易受到投资者情绪以及货币政策等方面的影响。投资者持有悲观或乐观等非理性状态下，股票市场中的反应也和投资者理性状态下的发展状况存在明显差异，特别是在我国股票市场中表现得较为明显。

一、投资者情绪和股票市场关系研究现状

投资者情绪和股票市场的关系研究中，从行为金融理论诞生后，相关股票市场的波动性研究始终是学界重点关注内容。而投资者情绪以及股票市场表现之间具有密切联系，投资者于股票市场中所获得的超额收益和投资者情绪之间属于正相关关系，但投资者自身的乐观情绪在某些条件下，还会使股市内波的波动性降低，促进股市内未来超额收益增加，反之亦然。感情和情绪还会对投资者对于风险忍耐能力产生直接影响，乐观情绪和股市泡沫之间属于一种正相关关系，至于投资者的悲观情绪则会进一步扩大投资者规避损失的程度。投资者自身情绪变化还和股票同期收益之前存在明显联系，但无法对股票未来收益进行准确预测。投资者情绪以及股票市场的未来收益之间属于一种负相关关系。将央视看盘数据作为基础样本，结合EGARCH模型进行研究发现，投资者情绪波动在我国沪深收益方面的影响较为突出[1]。

二、投资者情绪和股票市场关系分析

（一）货币政策相同条件下股票市场价格波动随投资者情绪提升

投资者情绪没有出现任何变化的条件下，股票市场中的价格波动，会随着基础利率提升而降低。投资者情绪对于股票市场价格的影响以及货币政策在股票市场价格方面的影响是互相抵消的，货币政策在对股票市场进行调控过程中，相关调控效果，容易被投资者情绪左右，产生负面影响。实际股票市场中的波动性和投资者情绪两种因素属于一种正相关关系，而实际波动变化主要是投资者情绪以及货币政策共同作用的结果。在股票市场于长时间发展中呈现出不断上涨条件下，中央银行通常会选择提升银行存款再贴现率以及准备金率，实施公开市场业务回收过量货币等手段，结合紧缩货币政策帮助进一步提升市场利率和降低市场中的货币供给量，对股票市场中的上涨价格进行合理控制[2]。

（二）股票价格上涨会进一步强化投资者乐观情绪

股票相关市场价格的提升，会进一步强化投资人员乐观情绪，促进投资者形成更多的股票购买欲望，促进股票市场价格不断提升。股票市场价格的提升、下降、偏离价值或回归基础价值等，主要是由投资者自身乐观情绪以及我国相关货币政策综合影响后的结果。假如投资者自身乐观情绪在股票市场价格提高方面的正效应远远超出货币调控政策所形成的负效应，则货币政策在股票市场的调控效果便会被进一步掩盖，即便能够在短期内减缓股票市场中的价格提升趋势，但无法在长期发展中，对股票价格上涨进行有效遏制，对市场波动性扩大进行有效管理。假如投资者自身对于股票市场的乐观情绪在股票价格提升方面的正效应远远低于货币调控政策所形成的负面效应，则股票市场中的货币政策调控效果便会被准确显示出来，股票市场价格的回调，会进一步降低股票波动性。

比如我国股票市场大牛市行情阶段，即2007年1月份到10月份之间，中国人民银行为了对股票市场中的过快提升速度进行有效遏制，先后五次针对银行存贷款利率实施上调处理，而上证指数于银行存贷利率提升信息发出后，第一个交易日内呈现出上涨趋势。该阶段内，银行存款相关准备金率实施了8次上调，上证指数仅在一次准备金率上调后第一个交易日中出现下跌现象，剩下的七次里全部呈现出上涨趋势。对存款准备金率和银行存贷利率进行频繁上调过程中，依然未能阻挡我国股票市场的整体上升趋势，相关上证指数在该阶段内，从原本的2715.72点飞速提升到6124.04点，整体上涨幅度达到了125.5%。而我国股票市场于该阶段在货币调控的真实反应，其实便是投资者自身乐观兴趣在股票市场价格上升过程中形成的正效应远远超出货币政策调控下的负面政策的结果。

（三）股票市场长期下跌条件下会使投资者悲观情绪恶化

股票市场如果处于长期下状态下，会使投资者自身悲观情绪进一步恶化，促进投资者形成一种远离股票市场的强烈愿望。结合前景理论分析，人们通常存在一种规避损失的心理偏好，不愿意按照低价购买下的价格标准来出售股票，同时坚持股票持有时间足够长，便能够看到股票价格的回升。投资者基于损失规避心理以及悲观情绪的双重影响作用下，通常不会将手中持有股票大量卖出，而是暂时脱离股票市场，在一旁观望等待。随着投资者自身损失厌恶心理偏好以及悲观情绪的不断提高，其暂不参与股票市场、原理股票市场的欲望便会越加强烈。而基于该种条件下，中央银行便会采取宽松货币政策，进一步扩大市场中的货币供给量，降低市场利率，同时还会遏制股票市场价格下跌。基于投资者自身悲观情绪下，不会于短时间内购入股票，导致股票市场长时间内处于一种低位盘整状况。实际上使股票市场中的价格波动进一步缩小。我国股票市场于长达20多年的发展过程中，频繁出现低位震荡问题，从某种条件下能够体现出相关结论的正确性与合理性。