姜国栋 山东国惠投资有限公司

传统的产融结合在是指产业与金融业在经济运行中为了共同的发展目标和整体效益通过参股、持股、控股和人事参与等方式而进行的内在结合或融合，是实体企业与金融业两大行业的结合。本文指出的产融结合指企业自身利用产业或业务链条开展融资业务，紧密程度更高。下面将以供应链金融、消费金融、资产证券化三种创新型融资形式为例，对其对给传统融资优序理论带来的挑战进行简要阐述。

一、产融结合融资方式

（一）供应链金融

指银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。银行向核心企业提供融资和其他结算、理财服务，同时向客户的供应商提供贷款及时收达的便利，或者向其分销商提供预付款代付及存货融资服务。

通过商业信用为企业提供流动资金，通过抬高产品价格取得资金使用成本。赚取资信利差，经济情况不好时，除生产环节分工外，销售环节也分工。供应链金融产生前提条件是利息资信比较优势。保障要素是上下游风险控制要做好，不要把风险积累到自己身上，整体风险是降低了，产业链资金风险下降了，购买方可以专心做业务。供应方的货要监控起来，ERP 系统存货系统开放，仓库安装摄像头，产品线联网开放等。监管物流，资金回流，保证货物在闭环中流动。例如：汽车生产厂、汽车4s 店、银行三方，汽车生产厂家将汽车销售给4S 店，生产厂提供担保，4S 店从银行借款支付给汽车厂。一是对于汽车生产厂来说，对4S 店提供担保，但汽车是可以监管起来的，风险可控，如果4S 店不购买汽车，汽车存货积压在厂家也占用大量的资金，这样即可以减少存货资金占用，还可以从4S 店收取一定的手续费。二是对于4S 店来说，从银行可以取得资金，汽车厂家提供担保，用于汽车销售业务的正常开展，可以说是花别人的钱，做自己的业务，何乐而不为呢？三是对于银行来说，提供贷款，有两方的保证，加上汽车和汽车销售款的监管，风险可控。类似供应链金融的关键是，对汽车和汽车回款流向的监管，保证在闭环中运作。

（二）消费金融

消费金融区别于其他融资方式的最主要方面是，融资资金不来源于提供资金的回报，来源于提前消费的利息。消费金融利率非常高。资信情况好的实体企业会成为资金的中心，最终流向都集中到好的实体企业。具有单笔授信额度小、审批速度快、无须抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势。

（三）资产证券化

指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。是未来最重要的融资手段。

主体要求不高，可以成立SPV 公司，把基础资产放里面，对外承担风险，发行资产支持证券，风险隔离。典型平台：公司、信托、专项资管计划、资产支持计划。最主要的为信托和专项资管计划。基础资产必须符合下列条件：一是能在未来产生可预测的稳定现金流；二是企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权；三是基础资产可合法转让；四是基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录；五是基础资产为合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基础确定。

二、创新型融资对传统融资优序理论的挑战

根据企业融资理论，企业优序融资的顺序：首先是内部融资；其次是债务融资；再次为优先股、可转债等夹层融资；最后是普通股融资。产融结合情况下，创新型融资方式，对传统融资优序理论有以下挑战。

（一）融资主体不再是单一主体

传统融资优序理论是建立在单一融资主体的基础上，而产融结合情况下，一项融资业务有多个融资主体参与，融资主体界限不再分明。供应链金融的上下游，企业自身的融资是通过与其他企业的业务合作完成的。消费金融方式，本身融资主体是个体，但个体融资需要支付的利息构成消费金融公司的资金来源，消费金融公司本身转换成了融资主体。

（二）融资成本不是主要考虑因素

传统融资优序理论主要是从融资成本的角度排序，由低到高。而产融结合融资时，融资成本不再是最主要的考虑因素，更主要的是考虑与业务的结合度，有时会优先选择成本高的融资方式。比如供应链金融从上游企业取得资金和直接从金融机构取得资金相比，成本会更高，但可以减少企业融资的精力，专一把业务做好，取得的不仅是资金，还可以和上游企业绑定合作关系，维持长期的合作。

（三）融资来源不是本金

传统的融资优序理论指出的融资方式，融资来源均为直接融入的资金，而产融结合时，可以通过业务融资，以业务融资衍生出的融资方支付的利息为主要的融资资金来源。如消费金融，就是以消费过程中，贷款人承担的利息积累起来，量大沉淀下来成了基本固定的大额资金。

（四）融资分类不明确

传统的融资优序理论依次将融资方式分为四类，由内而外，成本由低到高。产融结合情况下，融资分类界限打破。比如通过资产证券化取得的融资，建立在企业的基础资产产生的未来现金注基础上，是内部还是外部，是债还是股？

三、未来发展趋势—产融结合

产融结合融资方式虽然不符合传统融资优序理论，但却是企业最主要的未来发展趋势。

产融结合的特点是强渗透性、互补性、组合优化性、高效性。产融结合是产业资本发展到一定程度，寻求经营多元化、资本虚拟化，从而提升资本运营档次的一种趋势。

阿里巴巴、京东等是产融结合最典型的代表。以搭建的网购商场为平台，店家和顾客的资金沉淀在平台上，形成庞大的资金池，扩大开展金融业务。格力电器的经营模式也是很好的产融结合案例。通过对上游材料供应商和下游代理商的控制，进行无成本融资。提高企业自身的定价和议价能力，对上游材料供应商，延期付款，对下游产品代理商，预收货款，一晚一早期间，就把资金沉淀在公司内部，无偿使用。

产融结合被越来越多的企业所重视并予以付诸实践。要想以产业为依托进行融资，必须有好的基础资产，所以发展产业是根本。此外，产融结合还暗藏着市场风险、行业风险、关联交易风险等。防控产融结合风险是重中之重，首先，要在集团文化中渗透风险管理的意识；其次，完善公司治理，搭建风险管理平台；再次，加强产融结合的内控机制建设；最后，合理制定产融结合战略。总之，产融结合是企业最主要的未来发展趋势。