田思宇 四川华电泸定水电有限公司

全国电力市场整体上供大于求，电力供给侧改革逐步推进，发电企业运行压力大；再加上金融政策的连续调整，融资难度逐步上升，电力企业经营步履维艰。水电企业，具有建设成本高、运营成本低的特性，前期投入大量资金，刚投产一段时间内财务费用占发电成本的比例超过50%，形势和政策一旦导致水电企业发电量连续下降，发电收入持续减少，净现金流不能覆盖全年到期贷款，企业就陷入不断使用流动资金贷款周转到期项目建设贷款的恶性循环，会出现到期融资不能正常接续、资金成本不断攀升、资金风险急剧上升、资金链易断等一系列现象。通过认真研判经济形势走向，主动调整融资策略，使资金风险可控在控，资金成本不出现大幅波动。水电企业建设期需要投入大量资金，先作为企业的固定资产，再通过多个会计期转入费用科目。因此对于正在筹建期或者建设初期的水电企业，只要按照水电站的预期折旧年限或项目建设贷款的最长年限融资，资金风险、资金成本均可以根据经济运行情况自如调整，本文不再做深入探讨。本文侧重于对已经形成较大融资基数的水电企业调整融资策略进行探讨。

一、电力企业的经营环境

（1）供给侧改革对电力行业冲击明显。2015 年3 月15 日中共中央发布文件《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9 号），文件的核心内容是扩大市场电量占比，下调电价，发电企业需降价争抢市场。随着政策和市场环境的不断多变，2016 年起电力行业整体加速下落，量价齐跌、利润下滑。

（2）金融去杠杆使电力行业雪上加霜。2017 年起，央行货币政策“由松变紧”，金融行业去杠杆、压缩贷款规模，对利润的要求，促使金融行业提高贷款利率、改变投放策略，盈利能力下降的电力行业融资更加困难。疫情期间为稳定市场经济降息，可以一定程度缓解融资压力。

二、现金流量的重要性

一般企业财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少；反之，财务状况越差，现金净流量越少，所需资金越多。水电企业的应收电费再多，现金流也不会凭空增加；即使利润数据好看，借钱交税也是无用，充足的现金流才是水电企业运行初期正常生产经营的基本前提，也是保障水电企业快速良性发展的润滑剂。

三、水电企业面临的状况

2008-2018 年，金融机构贷款利率调整18 次，此期间建设和进入投产初期的水电企业面临如下状况：5 年以上长期贷款利率，2007 年末为7.83%，2008 年末降至5.94%，并一直延续至2010 年，这段期间水电企业建设资金充裕、资金成本较低。2011 年，国家调高贷款利率，并收紧贷款规模，2014年贷款利率达到6.55%，水电企业融资难、融资贵。2015 年，全年5 次下调利率，从6.15%回落至4.9%，全社会融资又进入“适度宽松”阶段，为对冲前几年的高成本，部分水电企业选择使用中短期融资，置换以前年度贷入的高成本融资。2017 年，金融政策再次调整，由“合理充裕”变为“稳健中性”，融资规模逐渐收紧，资金成本相应升高，加上金融去杠杆和电力改革等因素影响，部分前几年使用中短期贷款的水电企业面临资金周转困难的困境。

四、水电企业融资时应考虑的因素

水电企业前期投资大，建设尾期及投产初期，背负大额负债，在选择融资策略时应考虑如下方面：

（1）偿债能力。一段时期内，资产负债率是否逐年上升，净资产收益率是否达到设计预期，现金流动负债比是否可控，是否有能力偿付短期负债。短期还贷能力弱，偿债风险高，控风险是重点。

（2）盈利能力。水电企业投产初期，需要经历一段时间亏损期，资产和利润双降，可持续经营能力下降。需保持收入和现金流的稳定，压降带息负债的可能性小，融资规模变动幅度小。

（3）融资能力。水电企业投产后，成本结构简单，因此流动资金授信额度少，同时带息负债与净资产的比例较高，前期的经营能力影响金融机构信用评级。需多渠道争取授信，同时保持企业信用评级。

五、研究目标和内容

（一）目标

通过日常工作总结和对政策分析，使水电企业日常资金和融资管理达到以下几点：

（1）加强政策跟踪，了解金融动态，合理预测经济运行态势，动态开展风险管理，保障资金链安全和信用安全。

（2）进一步深挖管理潜力，提高资金周转率和使用率，量出为入，控制融资规模和压降速度。

（3）利用行业优势和企业信用，拓展融资渠道，满足经营和发展资金需求。

（4）动态优化融资结构，合理降低融资成本。

（二）内容

中国经济发展高速发展，政策也跟着不断更新。水电企业产品单一、结构单一，受经济和自然影响较大，在不断变化的市场环境和政策影响下，融资策略简单、理性、高效可以更好的服务水电企业平稳渡过。

（1）长借长用、短借短用。基建和大型技术改造项目资金筹措以下浮利率的长期融资为主，中短期融资为辅，同时动态平衡。水电企业长期融资的比例超过90%时，企业折旧资金在完全覆盖到期项目建设贷款同时，可以灵活周转中短期融资。

（2）合理预测净资产回报率。年均净资产回报率小于4%时，采取谨慎融资方式，增加长期融资比例；大于8%时，采取积极融资方式，增加短期期融资比例。在风险可控的前提下，错期搭配，控制资金成本。

六、结论

水电企业融资基数大，在企业完整的生命周期中，复杂的融资策略并不会带来最大的经济效益，反而会增加一段时间内的资金风险。通过合理分析和预测、长短错期搭配，逐步积极改善融资结构，实现良性循环。