李方超，张成科，朱怀念

(1.广东工业大学管理学院，广东 广州 510520；2.广东工业大学经济与贸易学院，广东 广州 510520)

1 引言

养老金计划是一项关乎国民生计的政策问题，是大多数国家养老保险制度中最主要的组成部分。随着世界人口结构不断趋于老龄化，养老保障压力也随之愈大，各国政府将不断加大养老金计划在其财政支出中的比重，各金融机构的养老金结余也日益增长。据我国人力资源和社会保障部的统计数据显示，2017年企业养老保险基金收入3.27万亿元，支出2.86万亿元，比2016年支出增长10.4%，当期结余4187亿元，累计结余达4.12万亿元。面对规模如此庞大的养老金，如何对其进行资产配置以实现保值增值，对于养老金管理者来说显得格外重要。

养老金计划主要可以设计为DB(待遇确定)型和DC(缴费确定)型两种。在DB型养老金模式下，参保人在退休后每月领取的养老金数量是固定的，这类计划收入稳定，参保人不需要考虑市场风险。在DC型养老金模式下，参保人建立个人养老金账户，每月按固定的缴费率缴纳费用，到退休时向养老基金缴纳的保费是确定的，退休后可以按月从养老金账户中领取养老金，由于养老金的总额包括缴纳费用和投资收益，其每月领取的养老金是不确定的，参保人需自行承担投资风险，这类计划是当前最主流的养老金模式。

近年来，越来越多的学者对DC型养老金的投资管理进行了细致的研究。有关DC型养老金最优投资管理的研究主要是围绕两个最优化问题展开：一是期末财富效用最大化，二是投资风险最小化。……