丁 纯, 强皓凡, 孙逸修

(复旦大学 世界经济研究所， 上海 200433)

一、 引言及文献综述

金融一体化，主要是基于各个金融部门的共性建立的统一市场组织形式。其主要有两个层次：一即流动性问题——国内外经济主体可不受限地进行金融资产交易，金融工具具有高度流动性；二即替代性问题——国内外金融资产具有高度替代性，同种金融工具在不同市场上价格相同，不同区域间无套利可能。(1)鲁茉莉：《欧盟金融一体化的剩余障碍》，载《德国研究》，2006年第4期，第22-25，78页。一体化将金融机构之间的交易成本内部化，使国家间金融活动形成整体联动，进而提高资金配置效率。(2)李海涛、孙祁祥、张楠楠：《论金融一体化对金融监管提出的挑战》，载《保险研究》，2003年第8期，第35-38页。在金融全球化的大背景下，作为世界最大的经济实体之一，欧盟金融一体化不仅能促进自身经济增长和金融市场发展，还将对全球经济发展产生深远影响。欧盟债券市场一体化作为欧盟金融市场一体化的重要组成部分，微观上有利于消除价格歧视、降低欧元债券发行成本并提高预期收益；宏观上则有利于发展和稳定欧盟金融体系、推行欧洲中央银行货币政策、促进区域经济增长、提升冲击应对能力等。(3)田鑫：《论欧盟债券市场的一体化效应》，载《商业时代》，2009年第16期，第35，95页；齐绍洲：《欧盟证券市场一体化》，武汉大学出版社，2002年。

目前国内外学者对欧盟债券市场的一体化程度进行了较多实证方面的研究(Berben et al., 2005；Laopodis, 2008； Gupta, 2015；Gnath et al., 2019)。(4)Robert-Paul Berben, W. J. Jansen, “Bond Market and Stock Market Integration in Europe”, DNB Working Papers, 2005, 24(41), pp. 3067-3080; N. T. Laopodis, “Government Bond Market Integration Within European Union”, International Research Journal of Finance and Economics, 2008, 19, pp. 1450-2887; P. Gupta, Sehgal S., F. Deisting, “Time-Varying Bond Market Integration in EMU”, Journal of Economic Integration, 2015, 30(4), pp. 708-760; K. Gnath et al., “Financial Market Integration in the EU: A Practical Inventory of Benefits and Hurdles in the Single Market”, Working Papers, 2019.Pieterse (2010)等人在对欧元区和非欧元区国债比较分析后发现，欧元区内部债券市场一体化程度仍不完善，政府债券收益率仍然受国别因素影响，但相比非欧元区国家，货币联盟成员国的债券市场在面对外部冲击时更加稳定。……