■权家红 付志雅 何益蓓（安徽财经大学会计学院）

一、引言

作为资本的一种运作手段，股票回购是指上市公司利用资金从二级市场上重新购回流通在外的部分股票。现阶段，大多学者对股票回购的研究，集中在过去市场背景下股票回购动因或市场效应的研究。当前，不少民营上市公司的大股东陷入爆仓危机，上市公司股票回购作为缓解大股东债务危机有效手段的相关研究仍然较为缺乏；为此，本文对当前上市公司的股票回购行为及财务效应进行研究。

A 公司是国内领先的医疗高新技术企业。2018 年2 月8 日，A公司召开临时股东大会，同意公司自股东大会审议通过本回购股份方案之日起至2018 年6 月8 日，后于2018 年6 月6 日召开临时股东大会，将回购期限延长至2018 年12 月8 日。回购资金总额最低不低于人民币一亿元，资金来源于公司自筹资金。根据公司回购公告，本次回购股份注销，不享有利润分配等相关权利。

表1 股份回购前后变动情况

二、A 公司股份回购动因分析

（一）财务杠杆动因分析

财务杠杆假说认为，上市公司进行股份回购，并将回购的股份注销，会减少公司的权益资本，从而使得资产中负债的比例提高，最终提高公司的资产负债率，提高财务杠杆。本文采用财务杠杆系数分析回购前后的财务杠杆。下表是A 公司股票回购前后的资产负债率。

表2 资产负债率分析

从表2 中可以看出，股票回购并注销后，资产负债率大幅提升，所以，可以认为A 公司股份回购的动因之一是调节财务杠杆，提升企业的内在价值，增强投资者对公司的投资信心。……