■ 王思薇 梁竞方（西安科技大学管理学院）

一、引言

投资活动作为企业财务活动的核心部分，不仅影响着企业投资收益及盈利能力，而且也影响着其竞争力及可持续发展。投资决策决定着投资效率的高低，而董事会异质性影响着投资决策的科学性。董事会是公司的决策机构，作出正确的投资决策需要多元化的信息与多样性的技能，董事会异质性有利于形成差异化的认知模式，为企业提供不同的资源、投资策略与知识，可以使董事会成为知识、技能互补、决策效率高的群体。因此，董事会异质性影响着企业的投资决策与投资效率。本文首先建立残差模型测量中国房地产上市公司2008—2017年的投资效率，然后以投资效率为被解释变量，用六个指标来衡量董事会异质性并作为解释变量，基于Panel Data数据建立回归分析模型，实证检验董事会异质性对房地产上市公司投资效率的具体影响方向和影响力度。

二、房地产上市公司投资效率的测度

由于Biddle（2009）、杨志强（2018）等对投资效率的测度方法比较科学，且研究的准确性较高。因此，本文借鉴Biddle（2009）、杨志强（2018）的研究方法测度房地产上市公司的投资效率。具体建立以下模型：

式（1）中，Invest代表房地产上市公司投资总额，其值等于第t期“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产和其他资产所收到的现金净额”，再除以期初总资产；Growtg为成长机会，使用滞后一期的营业收入增长率表示；……