中国远洋套期保值失败案例分析

2019-12-23高毓晨

大众投资指南 2019年1期

高毓晨

（辽宁大学经济学院，辽宁沈阳 110036）

一、公司介绍——中国远洋控股股份有限公司

中国远洋控股股份有限公司于2005年3月3日注册成立，2005年6月30日在港交所上市，次年6月26日于上交所上市。中国远洋主要业务是通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁服务。

二、案例背景

（一）国际金融机构广泛参与

在海运市场逐步走向繁荣的同时，曾经独占海运市场的投资银行地位也发生了变化，更多国际金融机构在不定期船市场开始频频亮相，大有越俎代庖之势。

（二）未来航运市场可能遇冷

虽然当时的行业景气度很高，例如，中国远洋国内发行再增发以及中外运航运也在香港市场募集了上百亿资金，但众所周知，资本制造的供求关系一旦破裂，给航运及相关行业带来的可能是灭顶之灾。

航运企业的基本供求关系将随船舶供应量的增加以及中国经济的调整而发生根本性变化。2007年年末，造船厂已经排满，新的造船需求无法及时满足。

综合这些情况分析，未来航运市场存在暴跌的可能。

三、案例分析

（一）中国远洋的做法

中国远洋旗下有散货经营总部专门从事经营干散货航运业务，从2007年开始其干散货子公司就陆续开始大量签订时间和期限各不相同的FFA合约。

该次合约签订的具体操作是：在2008年3月，与宝钢签订一份长期的运货合同，即从九月份开始帮助宝钢将铁矿石从澳大利亚运到上海，中国远洋预期九月份运价看涨，运力看紧，要锁定部分经营性租船业务租金的成本，从而对租金成本进行现金流量的套期保值，于是买入FFA合约锁定9月份到期交割运价。

（二）结果

由中国远洋2007年年报可知，中国远洋公允值变动损益为1687841908.81元，较2006年度大幅增加1731072131.54 元。其中，该公司所属干散货公司期末持有的远期运费协议本年度内公允价值变动损益为1350677645.28元，较2006年度大幅增加1046653291.86元。

2008年的前三个季度，中国远洋所持有的FFA协议均处于盈利状态。但从2008年第三季度开始，BDI的暴跌使得中国远洋遭遇了巨大损失。BDI指数在2008年5月21日达到最高值11771，虽然六月份也保持了一段时间的高BDI值，但在这之后便有下降趋势，10月份之后更是大幅下降，至2008年12月1日已下降到700。

从2008年年报中可发现，中国远洋持有远期运费协议的负债余额远远超过了其资产余额。截至2008年12月31日，中国远洋持有远期运费协议资产余额合计人民币278048843.03元；负债余额合计人民币3965662092.40 元。在2008年末，中国远洋持有远期运费协议负债余额远超资产余额，中国远洋本用于套期保值的FFA合约使其损失了3687613249.37元。

（三）失败原因

1、中国远洋存在投机动机

中国远洋购入FFA协议的套期保值举措实际上是在高位上继续做多，并且是同向做多行为，如果获得收益，那么会获得两倍的利润，可如果BDI指数下跌，等待他的将会是两倍的损失，因为中国远洋本就是干散货的买方，如果再买入FFA协议，那么就是做了两笔方向相同的交易。所以，这种举动并没有起到套期保值的作用，反而放大了风险。

2、2008年金融危机对BDI指数的负面影响

在中国远洋买入FFA协议以规避9月份BDI指数上升时，BDI指数正处于上升的状态，虽然此时，中国远洋很好地锁定了经营成本，并且也享受了交易所带来的额外收益，但是当BDI指数在2008年5月份达到高点时，它不可能一直处于高位，转而开始下跌，而下跌幅度也逐渐超过了中国远洋的预期。这在一定程度上也存在一定金融危机对BDI指数所产生的负面影响，将BDI指数从山峰拽到了谷底。