(中央财经大学 北京 100081)

2008年国际金融危机之后，中国推出四万亿计划，极大地促进了投融资的发展。刺激经济计划结束后，融资供给逐渐回落正常区间，但被刺激起的融资需求仍处于高位，这就促进了传统融资渠道之外融资方式的发展。影子银行应运而生，在满足一部分融资需求的同时也带来了巨大的金融风险，逐渐受到学界的广泛关注。

影子银行对我国经济影响巨大。赵心珩(2019)认为，在宏观方面，影子银行的发展促进了利率市场化和经济增长，但是也影响了货币政策实施，加大了金融市场风险；在微观方面，影子银行影响企业融资，冲击传统银行经营模式，推动金融创新。卢盛荣等(2019)认为，在解决中小企业融资难题方面，影子银行起到一定的缓解作用，但是同时也加剧了宏观经济的不稳定性。影子银行的存在也会在一定程度上弱化货币政策，导致央行宏观调控效果减弱(吕思聪，赵栋，2019)。

本文首先总结影子银行定义及发展阶段，然后以信托贷款和委托贷款为例介绍影子银行的业务模式，在此基础上分析影子银行对实体经济以及金融系统的影响。

一、影子银行定义及发展阶段

(一)定义

一方面，按照金融稳定委员会定义，广义的影子银行即由正规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信用中介。其资金一部分流向实体经济，一部分在此过程中的通道业务中层层嵌套。资金游离于正规银行体系之外，不受或较少受到正规金融体系监管，潜在风险较高。

另一方面，狭义的影子银行仅指在正规银行体系之外为了满足实体经济融资需求所进行的信用中介活动，就除去了各种通道以及资金嵌套过程中的资金。

(二)发展阶段

影子银行业务交易结构日趋复杂，产品层层嵌套，牵涉主体越来越多。其发展主要分为以下几个阶段：

1.萌芽阶段：2008-2010年

2008年中国推出四万亿计划，向实体经济投入大量资金以刺激需求。导致了大量的投资行为，而由于投资行为多为长期行为，当四万亿经济刺激计划结束后，仍存在大量的融资需求。在利益驱动下，一些非传统融资方式蠢蠢欲动，影子银行萌芽产生。

2.早期阶段：2010-2013年

这一阶段主要是资产驱动，影子银行业务以信托通道为主。经济危机时信贷井喷之后，信贷条件逐渐收紧，银行表内资产信贷投放限制增多。银行为了能够继续将资金投向高收益领域，开始进行业务创新，通过信托贷款渠道将资金投入实体经济。这一部分资金不再受到表内严格的限制，但就经济实质来说，仍然是银行自身在承担风险。

3.第三阶段：2013-2016年

这一阶段仍然是资产驱动，主要依托资管产品通道。信托贷款业务本质被识破，监管部门开始加强监管。银行不得不寻找新的通道。而监管层此时正在大力鼓励基金子公司及证券公司发展资产管理业务，大量的影子银行非标资产通过资产管理计划投放到实体经济，纵使有层层嵌套，影子银行业务不改本质，仍是银行承担风险，将资金投向禁止性的高收益领域。

4.第四阶段：2016-2017年

近些年来，利率市场化逐渐提上日程，银行负债端竞争日渐激烈。余额宝等理财产品的出现，使得银行失去大量的资金来源。尤其对于一些中小银行来说，本身信誉程度较低，又遭遇存款大量减少，经营利润远不如前。导致同业业务开始繁荣发展，同业和理财资金委外扩张负债端，进一步投向非银行金融机构业务，影子银行业务规模加速扩张。

5.目前阶段：2018年至今

2018年供给侧改革叠加去杠杆进行到高潮阶段，对于影子银行业务产生巨大冲击。2018年4月“资管新规”正式颁布和实施，银行通过影子银行等非标准化债权业务将资金投向禁止性高利润领域已经几乎没有可行通道，非标增量显著下降，但存量规模仍然庞大。

二、影子银行运行模式

中国目前的影子银行业务主要包括：银行表外理财、同业业务、信托贷款、委托贷款以及各类资产管理产品。其中比较常见的，规模也较为庞大的是信托贷款和委托贷款两项业务。下面详细介绍。

(一)信托贷款

信托贷款在最初只有银行和信托两方参与。银行利用理财资金投向信托公司的资金信托计划，资金信托计划再将资金投向特定的融资者，这融资者一般是银行的客户，由银行来确定。项目到期后，借款者将资金归还给信托计划，信托计划再将资金归还给银行。整个过程中，信托只作为通道，银行是真正出资人，也是风险承担者，信托公司得到银行分配的利益，不承担风险。

后来，信托贷款业务模式被识破，开始出现银证信合作或银基信合作，在通道中加入证券公司和基金子公司。信托贷款业务模式发展越来越复杂，但业务实质不变，逐渐受到监管限制，一系列监管文件的出台给信托贷款类的通道业务带来巨大的打击。

(二)委托贷款

相比于信托贷款，委托贷款的业务模式比较简单。委托贷款是由政府部门及个人等委托人提供资金，由贷款人根据委托人确定的贷款对象、用途等代为发放、监督使用并协助收回，贷款人只收取手续费，不承担贷款风险。在影子银行蓬勃发展之后，委托贷款逐渐成为银行将资金投向禁止性领域的手段。

委托贷款的迅速发展与企业旺盛的融资需求密切相关，委托贷款缺乏明确的监管约束，有利于回避监管。理财资金投资资管计划，资管计划再委托银行发放贷款，实现资金的投放。近年来也受到监管。

三、影子银行对金融及实体经济的影响

(一)促进利率市场化进程

目前，我国利率市场化尚处于发展阶段，利率在很大程度上不是由市场决定，存贷款利率浮动有限。影子银行的出现打破了这种局面，理财产品刚刚推出时，由于其拥有对应的高息资金投向，为了能够吸引公众资金，理财计划不惜高息揽储。其不受存贷款利率的限制，利息变动频繁，具有市场化特征。银行吸收传统存款的能力受到极大的影响，倒逼利率市场化改革。

(二)促进投资，带动经济增长

影子银行繁荣发展与旺盛的投资需求有关。对于中小企业，由于信用级别受限，难以从传统信贷投放中获得足够资金，只能转向其他融资渠道。影子银行提供了有效的融资方式，满足了这部分需求。事实证明，这虽然有一定的风险性，但是可以创造很多有效投资，带动经济的增长。

(三)影响货币政策有效性

影子银行业务的发展，影响了货币政策信贷渠道有效性。互联网金融的存在降低金融市场摩擦，从而货币政策银行信贷渠道有效性下降。紧缩货币政策将使民间借贷利率上升。有研究发现，商业银行融资规模顺周期变动，影子银行融资规模逆周期变动，说明在央行通过商业银行紧缩信贷时，影子银行减弱了这种效果。

(四)加大金融市场风险

影子银行通常具有高杠杆性并且业务实质隐蔽，加剧信息不对称在金融系统中的影响。投资者不知道自己资金的真正流向和风险，存在收益风险不匹配的可能，扰乱金融市场秩序。并且其业务形式复杂，给监管也带来极大的挑战，加剧整个金融体系的系统性风险。

四、结论

影子银行业务为银行规避金融监管，攫取巨额利润起到了一定作用，为实体经济解决一定融资需求，促进经济增长，进一步倒逼利率市场化改革，有其存在的合理性。但是，也应看到，影子银行的高杠杆性以及不透明性给整个金融体系带来的潜在风险，一旦风险爆发，将对金融体系产生巨大影响。这也是监管政策频繁出台的顾虑所在。提高这一部分业务的透明性，向上识别资金投资者，向下识别资金真正使用者，风险收益相匹配。建立好完善的融资体系，使资金流向对经济增长有益的地方，才是长远之计。