(北京工商大学 北京 100048)

一、引言

中国自引入私募股权之后便得到了迅猛的发展，其已成为企业融资的一条重要途径。一方面进入私募市场的投资者不断增多，市场变得更加活跃，另一方面，良萎不齐的投资者的进入也使得私募的门槛逐渐降低。私募股权对企业的生产经营以及财务绩效产生的影响，也越来越多的得到融资企业的重视。

作为企业的一种融资方式，私募股权投资者在对企业投入资金的同时，随着企业成功上市，也能从投资中获得巨大利润和声望。但是私募股权投资者除了解决被投单位融资需要之外，还能为其带来什么样的价值，一直是一个值得深思的问题。本文尝试以案例的形式，从点到面，研究私募股权融资对被投单位企业绩效的影响，同时分析其影响路径，并且为企业在发展过程中如何选择私募股权融资渠道提供相关的建议。

二、文献综述

国内私募股权自上世纪90年代引入，起步较晚，而国外的私募股权融资发展较早，经过较长一段时间的发展之后，已经形成了比较成熟的市场体系。国外学者从不同角度研究了私募股权对企业绩效的影响。Kortum&Lerner认为私募股权融资能够为企业提供融资支持，与此同时还可以促进公司的经营发展从而实现业绩提升；国内学者李爱庆、陈荣秋等人认为在国有企业中引入私募股权投资者有助于改善国有企业的整体国有企业的治理水平，提升国有企业的经营效率；其他方面也有很多关于私募股权融资的研究。总的来看，国内外大多数学者都是采用实证研究的方法来进行研究，在案例研究方面相对薄弱，这也为本文的研究提供了契机。

三、案例背景

金风科技是我国最知名的风电设备研发制造商之一。选择以金风科技作为案例研究对象，可以获得更加全面的数据资料。它作为风电行业的龙头企业，不仅能够代表风电行业中私募股权对企业绩效产生的影响，而且作为知名度较高的大企业，对于研究所有公司中受私募融资的影响也具有一定的研究意义。

2005年9月，公司与中比基金、上海银利移动通信设备有限公司、中国光大投资管理公司、广东龙光(集团)有限公司以现金方式，以5元/股的价格认购3000万股，从而使得金风科技融的15000万元的资金。其后自2005年12月开始，一直到2011年7月，私募投资的各大公司陆续将手中持有的股份转让给社会法人和自然法人。直到2012年12月中国-比利时将手持基金减至为0，至此完成了私募股权的全部退出。PH

四、金风科技引入PE对财务绩效的影响路径及评价PH

(一)解决资金需求提升企业偿债能力

众所周知，相比于其他的行业企业而言，风电行业建设周期较长的特点使其更需要关注企业能否拥有稳定的资金。而核心技术的开发与投入更是加重了企业对于资金的需要。自2005年各家PE机构陆续对金风科技做出投资，金风科技的资产负债率从2004年的55.23%降到了2005年的41.70%，这表明PE的引入优化了金风科技的资本结构，拓宽了企业的融资渠道。

从偿债能力来看，流动比率和速冻比率从2004年度的1.80%、1.43%提高到了2005年的2.45%、1.99%，同时资产负债率如前述所言，相比于2004年来说，2005年的资产负债率有所下降，这些指标明显的表明了私募股权的加入改善了金风科技的资本结构，提高了企业的偿债能力，更加协调的资本结构也为金风科技日后的发展打下了牢固的基础。PH

(二)优化股权结构提升企业营运能力

金风科技成立时具有明显的股权集中倾向。高度集中的股权结构是公司产生了“一股独大”的现象，造成公司管理功能独立性的确实，更加容易出现隧道效应，侵犯小股东的利益，导致公司治理失效。自2005年金风科技引入各家PE机构之后，最大股东股权占比从90%下降到了20.3%，这可以使股权结构趋于合理，进一步使公司获得更多的优质股东，减少股权过于集中对治理效率的负面影响。

从企业营运能力来看，PE机构的加入使得金风科技周转率指标有了大幅提升，特别是固定资产周转率，从2004年的7.43上升到了2005年的12.47，提升非常明显，结合2005年这一时点来看，正是PE机构的引入所产生的影响。而随着2012年PE机构的全部退出，各项周转率有出现显著降低的现象，不得不说，PE机构的进入和退出对企业的营运能力产生了显著的影响。

(三)解决委托代理问题提升企业发展能力PH

董事会结构一直以来都是公司治理的“重头戏”，中比基金的董事、总经理自2008年至2012年被引入金风科技作为董事。随着私募股权机构的高层管理者进入金风科技后，将会对该公司的管理层起到监督管理的作用，同时外部董事的加入，会是的原有的董事会独立性得到提高，减少管理层的“短视行为”，进一步降低企业经营过程中的委托代理成本。

从企业发展能力来看，在营业利润曾刚率、总资产增长率、所有者权益增长率在2005年有一个较多的增长，而2005年恰巧是PE机构进入金风科技的时间点。而随着2012年PE机构的全部退出，各项指标均有所下降。可以看出PE的进入和退出会对企业绩效产生明显的影响。

(四)获得增值服务提升企业盈利能力

2006年-2010年，金风科技陆续进行投资并不断发展壮大，它的成功离不开私募股权投资者提供的专业咨询分析，这是使得企业能够平稳推进公司扩张和收购的重要保障。

从企业盈利能力来看，总资产报酬率、净资产报酬率以及销售毛利率，从2004年的15.78%、33.13%、17.22%分别上升到了2005年的25.29%、46.07%、22.21%。自2011年之后，这些指标又都明显下降，这意味着伴随着中比基金在2011年后大幅度减持所持股份，三项指标开始出现下降的趋势，可以说PE机构的退出对企业的各项盈利指标有所影响。

五、建议

(一)引入优质私募股权投资者解决企业资金需求PH

企业在运用私募股权进行融资时，首先要对私募股权机构有一个清楚的了解，尤其是其投资主体和主投资方向，还要搞明白私募机构投资时的具体评审过程。也要注意考量机构投资者的过往经验、投资业绩等其他方面的内容。此外要站在私募股权投资方的角度来分析自己的企业，全面分析自身企业的定位、核心技术、核心竞争力等。通过收集资料，细致地分析企业自身各个环节拥有的优势与劣势，结合实际情况出具可行性计划书，从而帮助私募股权投资者评估自身企业的实际情况，以尽快吸收投资。

(二)完善的激励约束机制解决委托代理问題

私募股权投资者在考察企业的融资需求与未来发展潜力的基础上，也应该对其企业的高管给予一定的股权和期权激励，在保证优化资本结构，对企业的实际经理人进行约束的同时，建立合理的激励制度。使得企业的管理人员同企业一起成长，一起进步，这样才能在被管制的情况下，更加尽心竭力的为企业的发展与进步着想，解决企业的委托代理问题。除此之外，被投资企业需要引导企业的私募股权投资者参与公司的日常经营管理，从而限制企业的“短视行为”，使企业能够维持更加良性的发展。

(三)善于利用私募股权投资者提供增值服务PH

企业接受私募投资之后，一方面解决了企业的资金需求，二方面还给企业带来了更加优良的管理及运营团队，这些大型PE机构所拥有的丰富的管理经验，也给企业带来了实实在在的帮助。企业除了利用好所筹资金之外，也要抓住这些机会，以此来完善自身的管理制度，提高自身的管理效率，把所有得到的资金及非资金类资源整合起来，形成企业更加独特的优势，以此来进一步提高自身企业品牌的知名度和影响力。

六、结论

本文以金风科技引入私募股权作这一事件为案例，对私募投资给企业绩效带来的影响进行研究。结果表明，私募投资对企业绩效产生了基本正向的影响，但在接受投资的同时，也要认真考量融资过程中可能存在的问题和不足，以使企业能够更好的利用私募投资，得到更好的发展。