符庭彬

（华能澜沧江水电股份有限公司，云南 昆明 650214）

前言

为加快贷款利率市场化改革的进度，增强贷款市场在利率传导过程中的效率，切实推动、落实降低实体经济融资成本目标，人行于2019年8月中旬对市场报价利率（LPR）形成、考核机制进行了调整，这对高负债、重资产的电力企业融资工作带来了新的课题和挑战。下文将对贷款市场报价利率（LPR）改革形势下电力企业融资应对策略展开探讨。

一、贷款市场报价利率改革影响

随着近日，人行正式公告改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，对贷款市场融资方而言无疑是释放出降低实体经济融资成本的积极信号。

贷款市场报价利率（LPR）是金融机构对优质客户执行的贷款利率，由18家金融机构自主报价，去掉最高和最低报价后算术平均进行确定。贷款市场报价利率（LPR）改革将进行一步将贷款市场利率定价基准的权限向市场头部金融机构转移的信号，在市场利率化改革中迈出重要一步。

本次改革影响主要集中在两个方面：一个方面是提升了头部银行对金融市场定价功能。贷款市场报价利率（LPR）对贷款资金价格的重新定价，将带动银行定价调整负债端成本管控策略，不断调整和压缩存贷差，从而提高整个金融市场定价能力和水平，提高金融系统运行效率。另一方面是贷款市场将大大提升货币政策执行效率和效果。人行政策利率的变动，特别是下调市场利率方面，最终传递到实体经济融资企业不仅周期长而且打折情况较为明显；而贷款市场报价利率（LPR）改革后现在从政策利率传导周期压缩在一个月以内，直接将人行政策利率的变动挂钩到实体经济融资中，缩短了政策传导周期，减少利率传递中出现的打折现象。通过贷款市场报价利率（LPR）改革联动人行的货币政策操作与实体经济，这将大大提升货币政策的时效性与实效性。

二、电力企业融资特点

电力行业是国民经济发展的重要基础，是典型的资金密集型产业，是保证国家社会经济持续、快速、健康发展的民生行业，具有垄断性，但同时它也具有合理性和可调整性。

电力项目投资规模大、回报时间长，需要匹配长周期项目贷款，如水电项目建设周期通常在6年至10年，银行审批的项目贷款提款期通常为4年至8年。水电站投产后近几年内仍需支付部分基建尾工款项，包括部分大额的征地移民支出、保证金退还等，若超出银行项目贷款的提款期，这部分基建支出也将使用项目经营净现金流量用于支付。对于电力企业而言融资方式选择要受到自身特点的限制影响较大，作为基础行业，大多电力企业都银行贷款融资作为主要融资渠道和方式，融资品种主要为长期性的项目贷款、短期性的流动资金贷款、应收账款保理等方式。在银行资金较为宽裕环境下，电力企业取得银行贷款相对比较容易，但在实际利率传导过程中，“梗阻”和“渗漏”问题较为突出，存在贷款利率隐性下限。实践过程中同一电力企业在贷款市场利率与债券市场、票据市场同期限融资利率差异较大。相比之下如，2019年以来，一年期上海银行间同业拆放利率（shibor）大幅低于同期人行基准利率。

三、电力企业贷款利率市场化应对策略

为适应贷款利率市场化传导节奏，不断降低企业融资成本，电力企业应在把握好融资基本原则基础上，充分围绕着合作方式、利率约定、期限结构、跨市场融资等融资要素做好贷款利率市场化应对策略。

（一）基本原则

一是资金安全接续原则。资金安全接续原则是电力企业融资管理的首要原则，电力企业资金正常接续是企业融资管理的“红线”“底线”和“生命线”，电力企业任何融资必须优先保障与资金的日常接续。近年来债券市场屡屡发生的违约事件，均是违反资金安全接续原则的典型，这对于企业后续发展往往是不可逆的重大影响，经常性会造成一系列负面连锁反应，严重的可能会是企业进入破产清算程序。

二是综合融资成本最低原则。综合融资成本最低是电力企业在满足自身经营管理目标以及融资风险动态最优的融资结构下，所能获得的最低融资成本，其融资成本将体现在电力企业经营成果中。但在融资过程中，单纯要求最低融资成本，往往会出现短期负债激增、短期财务风险较高的情况，从而加重企业经营风险，所有在融资过程要结合电力企业特点动态调整融资期限，并在此基础上争取融资成本综合最低。

三是融资规模合理原则。电力融资规模过大就会造成其承担了过多的带息负债，其企业的融资成本及财务风险也将随之增大；融资规模不足，就会影响企业错过企业较好投资和发展机会，甚至出现影响企业信用事件出现。融资规模合理不仅要求企业融资规模能够满足经营、发展等日常性需求，同时还应具备一定抗风险性融资储备。

四是权变原则，资金市场最大的不变就是一直在变化，市场差异、期限差异、融资主体差异等差异更是加剧了市场的波动。电力企业在融资过程更是应该充分自身行业、现金流等相关优势不断调整自身融资方式的重点，在风险可控的前提下，不断提升自身的价值创造能力。

（二）保障措施

一是完善融资管理组织体系，增加资金市场化研究相关工作。目前，大多电力企业融资工作市场化研究相关工作均存在滞后或者被动接受的情况，在人行基准利率模式下各种融资工作均顺利开展，融资管理目标也能圆满实现。但在贷款市场报价利率（LPR）改革形势下，电力企业对于资金市场走势和贷款市场利率变动情况的预判，将极大影响企业自身的融资管理目标，特别是对于融资规模较大的电力影响更是明显。为此，电力企业应高度重视资金市场化研究相关工作，在组织体系设立资金市场化研究岗位职责或相应岗位，切实做好组织保障工作。

二是完成完善预算管理模式，正向引导融资管理价值创造潜力。随着贷款市场报价利率（LPR）改革的持续，电力企业在融资侧的选择将更为丰富，融资成本的弹性也将不断增加。电力企业应不断完善预算管理模式和预算调整机制，利用好绩效考核的指挥棒，通过增加激励方式、力度等正向引导手段，充分调动相关人员积极性，不断提升融资管理价值创造潜力。

三是完善融资结算全流程管理，优化供应链结算模式。电力也在做好融资工作的同时，应充分关注资金的结算工作，即抓好“进口”和“出口”管理。在资金流的基础上，对应实际供需业务特点，通过保理融资等市场化利率产品优化供应链结算模式。

（三）基本策略

1、深化战略银行合作互信

贷款市场报价利率（LPR）定价机制下，市场大型商业银行定价地位将更为突出。全面加强与大型金融机构的战略合作关系，有利于获得长期市场优质信贷资源和成本。为此，电力企业应充分发挥自身优势与大型金融机构规模优势、信息优势、产品优势进行互补、协同，稳定信贷规模，储备应急性资金授信。

2、完善利率固定手段

贷款市场报价利率（LPR）定价机制下，基础利率加点报价形式将会成为主要报价方式，而按月基础利率更新变动的情况将会造成，贷款利率约定将逐渐由固定利率向浮动利率转变。在货币供应收紧的预期下，为有效规避利率浮动造成利率上涨的情况，企业可采用固定基础利率、利率互换以及约定“地板利率”以及“天花板利率”的方式对利率进行锁定。

3、争取中长期负债资金

贷款市场报价利率（LPR）增加了5年以上的期限品种，形成了长短期限相对完备的期限结构，也为电力企业长周期融资需求提供了长期贷款参照基准。目前，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为4.85%较同期人行基准利率4.9%下浮10个基点，这将有效刺激企业增加中长期贷款融资需求。电力企业可通过扩大中长期贷款融资比例策略，达到即降低融资成本，有减少短期兑付风险的资金管理目标。

4、做好跨市场融资协同

贷款市场报价利率（LPR）改革将增加货币政策传导效率，但由于市场结构、利率形成、资金渠道以及参与者差异，贷款市场、债券市场以及票据市场利率差异现阶段任存在，通过跨市场融资产品协同的方式进行套利的方式可以降低企业融资成本。电力企业以其基础行业赋予优质资产标的，大都能够满足贷款市场、债券市场、票据市场入场资格。在债券利率低于贷款利率时，可通过发行债券置换贷款的方式，降低企业综合融资成本；在贷款利率短期波动较大时，可以通过短期票据融资置换贷款的方式，对冲短期波动并在资金价格趋于稳定时选择具体融资品种，降低融资风险。

5、做好存量贷款要素调整

贷款市场报价利率（LPR）改革之后，新增信贷规模能够充分享降低实体经济融资成本的红利，但存量贷款规模却是电力企业不应忽视的重要方面。电力企业应积极与贷款行协商对存量贷款利率参照执行贷款市场报价利率（LPR）的新增信贷规模进行调整、优化或是置换，在做好增量的同时也做好存量。

四、结论

根据“锚定效应”相关理论以及随着利率市场化改革的不断深化，贷款市场报价利率（LPR）市场“锚定”地位也将不断增强，不断趋近上海银行间同业拆放利率（shibor）市场地位。在融资实践过程中，电力企业应动态跟踪贷款市场报价利率（LPR）市场改革方向，围绕资金管理目标和原则，通过融资要素应用、协同以及创新等方式，打造和完善融资工作的价值链，提升融资工作管理价值及经济效益。