金科股份控制权争夺案例研究

2019-12-17

新营销 2019年13期

(广东理工学院广东肇庆 526100)

金科股份与融创的控制权争夺战自2016年拉开帷幕，经过数次激烈的斗争，使用了二级市场增持、白衣骑士、增加一致行动人、修改公司章程等多种多样的并购与反并购手段，一度逼近要约收购线，僵持不下，最终以融创抛售股票退出结局。其过程耗时之久，战况之激烈，在近几年的控制权争夺案例中颇为典型，具有研究意义。

一、控制权争夺的概念

控制权争夺就是公司主要股东或管理层人员因为利益冲突、经营理念不同等原因，对公司的控制权展开争夺的若干行为。收购股份是进行上市公司控制权争夺的一种重要手段，而一旦收购人拟收购上市公司股份超过30%，须改以要约方式进行收购。

二、金科股份控制权争夺案例回顾

(一)案例相关方介绍

1.金科股份

金科地产集团股份有限公司(本文简称“金科股份”)是一家专注于房地产开发与销售的A股上市公司，房地产开发业务板块主要为住宅地产开发，辅以产业地产开发与运营、商业地产开发。

金科股份原实际控制人为黄红云、陶虹遐，自2017年3月31日变为黄红云。

2.融创

融创是香港联交所主板上市企业，坚持地产核心主业，业务覆盖地产开发、物业服务、会议会展、旅游度假、主题乐园、商业运营、酒店运营、医疗康养、IP开发运营、影视内容制作发行等。

在本案例中，融创以旗下全资子公司天津聚金物业管理有限公司(本文简称“天津聚金”)、天津润泽物业管理有限公司(本文简称“天津润泽”)与天津润鼎物业管理有限公司(本文简称“天津润鼎”)参与金科股份的控制权争夺，上述三家子公司互为一致行动人，实际控制人均为融创中国董事长孙宏斌。

(二)融创入局

2016年6月，金科股份公告非公开发行股票。融创旗下的全资子公司天津聚金以最高申报价格从8位有效申报者中脱颖而出，成为三家获配投资者之一。天津聚金最终以4.41元/股的价格，获配907,029,478股，总金额合计3,999,999,997.98元，持股比例16.96%，一举成为金科股份的第二大股东。此时，金科股份的实际控制人黄红云、陶虹遐合计持股25.2%，双方持股数尚有明显差距，然而融创的野心也才初露峥嵘。

(三)金科股份修改《公司章程》

金科股份的实际控制人察觉到融创谋取公司控制权的潜在可能，采取了亡羊补牢的措施。2016年10月金科股份第四次临时股东大会审议通过《关于修改<公司章程>的议案》，修改确定选举非职工代表董事实行累积投票制，董事会成员中应有不少于五分之一的职工代表担任董事，担任董事的职工代表须由在本公司连续工作满五年以上。

根据修改后的《公司章程》，金科股份增加2名职工董事席位，通过职工代表大会选举直接进入董事会，不需要经过股东大会投票。新增的2名职工董事常年追随黄红云，其当选对金科股份实际控制人更为有利，有利于稳定公司现有董事会的局面，不利于融创安插人手。

(四)融创持续增持金科股份

2016-2019年，融创通过旗下的全资子公司天津润泽与天津润鼎数度在二级市场增持金科股份。

表1 融创增持金科股份情况表

可见，融创持续在二级市场买入金科股份，渐渐趋近30%的要约收购线，在此期间曾一度超过了金科股份实际控制人的合计持股比例，对金科股份实际控制人形成了巨大的威胁。

(五)融创争夺董事会席位受挫

在持续增持金科股份后，融创终于对金科股份的董事会席位出手，试图扩大对金科股份经营的话语权。2016年11月，融创以天津聚金的名义提名的商羽、张强成为金科股份第九届董事会董事。

2017年5月，金科股份迎来了第十届董事会的换届选举，本次换届将选举产生4名非独立董事和3名独立董事。在非独立董事的席位上，金科股份实际控制人提名了蒋思海、刘静和罗亮，融创则继续提名商羽和张强。最终，在金科股份2017年第三次临时股东大会上，蒋思海、刘静、罗亮、张强当选第十届董事，而融创的大将商羽因差额选举获得赞成票数最少落选。当选的独立董事中2名由金科股份实际控制人提名，1名由融创提名。由此，金科股份第十届董事会共计9名董事会席位中，2名由职工董事构成，5名由金科股份实际控制人提名，2名由融创提名。融创未能夺取较多的董事会席位，对金科股份未来经营决策的掌控权有限，更加有利于金科股份实际控制人加强对公司的控制。

(六)金科股份筹划重大资产重组停牌

随着融创在二级市场大量收购股份，且对董事会席位虎视眈眈，金科股份的控制权危在旦夕。金科股份筹划通过重大资产重组，使得公司从2017年5月5日停牌至7月5日。本次停牌既扰乱了融创快速收购的步伐，也给黄红云寻求解决方案缓冲之机。

(七)金科股份实际控制人寻求“白衣骑士”防卫反击

2017年3月，黄红云和陶虹遐解除婚姻关系并签署《一致行动协议》。黄红云与陶虹遐解除婚姻关系后，能控制金科股份的表决权不变，金科股份实际控制人由黄红云和陶虹遐变为黄红云。

2017年4月10日，黄红云与广州市安尊贸易有限公司签订《一致行动协议》，然而对方并未履约，未能最终达成一致行动。

黄红云并未放弃寻求“白衣骑士”的机会。2018年10月25日，融创通过天津润鼎第三度公告增持金科股份，合计持有1,477,939,996股(占比27.6783)%，超过了黄红云及其一致行动人合计持有的1,477,930,058股(占比27.6781%)。下一个交易日，即2018年10月28日，黄红云与女儿黄斯诗签署《一致行动协议》，黄红云及其一致行动人合计持有1,601,515,668股(占股29.9925%)，再度反超融创。

(八)金科股份回购减资

2017年11月、2018年10月、2018年11月金科股份董事会三次通过了回购注销部分限制性股票的决议，虽然融创提名的2位董事投反对票，却也无济于事。经过回购减资后，黄红云及其一致行动人持股占比升至30.0246%，既超过了融创持股，也避开了要约收购，获得了金科股份的控制权。

至此，金科股份实际控制人牢牢掌握了局面。反观融创，先是被停牌打乱了收购的脚步，继而在金科股份董事会席位争夺中落败，最后因为回购减资，只能通过要约收购这种高成本的方案来继续谋取金科股份的控制权，可谓是一着不慎满盘皆输。

(九)融创套现退出

随着市场行情的变化，2020年融创最终放弃了收购金科股份的计划，通过协议转让与大宗交易的方式出售所持股票。

表2 融创减持金科股份情况表

减持完成后，天津润鼎持有金科股份33,127股(占比0.0006%)，天津聚金持有金科股份266,451,819股(占比4.99%)，融创合计持有266,484,946股(占比4.9906%)，不再为金科股份持股5%以上股东，正式退出金科股份控制权争夺。

三、金科股份控制权争夺案例的启示

(一)融资时应考虑股权结构。

本案例中，融创之所以顺利入局金科股份，主要是因为金科股份在2016年非公开发行股份时，仅以拟申报价格为考量因素，未考虑融资后的股权结构，未设置拟申购股数的上限，使得融创子公司天津聚金一次性收购大量股份，直接成为公司第二大股东。可见，盲目追求更高的股票发行价格，忽略融资后的股权结构与对方的投资目的，就可能会落入“陷阱”，引发控制权争端。

(二)发挥员工作用是巩固公司控制权的一种重要方式。

在金科股份阻挡融创入驻董事会时，新修订的《公司章程》增加的2名职工董事席位意义重大。若未增加这两个董事席位，则公司董事会共7个席位，除3位独立董事之外，只有4个非独立董事。若融创在换届选举时成功夺得2个非独立董事席位和1个独立董事席位，则可以分庭抗礼，对黄红云极为不利。职工董事选举不需经过股东大会的批准，增加职工董事，可以极大地调动员工的工作积极性，提高员工对公司的归属感与认同感，当公司遇到外来收购者时，更容易凝聚力量，协助公司共抗“外敌”。

此外，金科股份还开始推行员工持股计划。员工持股计划可以提高员工对公司现有管理层的认可，激发员工的工作热情，提高团队凝聚力，提升收购难度。