胡语文

当市场的天平倾向于某一侧资产时，另一侧往往处于恰到好处的低估值环境中。现在机构集体投票核心资产，在推高相关资产价格的同时，也提升了他们的风险。而在天平的另一端，那些周期性行业正大打折扣，无人问津。

按照一贯以来的风格——宁愿雪中送炭，也不锦上添花，我们选择了与低估值的廉价资产——“周期股”为伍。尽管这种选择也要承担较大的心理压力，但我们知道，这里面提供了足够大的风险补偿。以钢铁股为例，目前市场提供的风险溢价水平，与前两次（2005年和2008年）相当，均超过8%，远高于消费股和科技股提供的风险溢价水平。市场周期轮回，从来都是这样，这一次也不会不同。

关键在于，市场越是担忧经济下行，对周期股而言，越是机会大于风险。换言之，在周期股身上体现的风险溢价或风险补偿已经足够大，已经充分反映了市场的悲观预期。

根据历史的经验来看，每轮经济增速的下行阶段（以工业企业利润增速负增长为代表），往往酝酿着股市的重大机会。比如，2008年经济增速下行为2009年A股实现翻倍行情奠定了基础;2012年連续负增长后，2013年创业板翻倍行情;2014年连续负增长后，2015年出现指数牛市;2018年连续负增长后，2019年绝地求生;2019-年10月工业企业利润单月同比增速9.9%，已经创出了历史新低，意味着股市出现重大机会的概率正在大幅上升。而每次重大的股市机会出现时，都是周期股大幅上涨、股价翻几番的过程。

图：钢铁行业风险溢价水平与过去几轮熊市相当