田博宇

【摘要】一个大国的崛起离不开金融业的发展，我国的金融业一直长期处于分业经营的格局，而随着银保监会的成了，我国金融市场混业经营趋势已见雏形，券商作为我国金融市场的重要组成，为金融发展做出了巨大的贡献。金融市场的逐步放开，券商在发展中也暴露出众多问题。当然，监管机构也在不断地出台政策和规定，以通过完善规则的制定从而引导市场走向完善。通过资管新规的出台，对刚性兑付等做出明确规定后，我国金融市场正式进入大资管时代。本文对大资管时代券商如何在业务创新，服务创新，技术创新，科技创新，以及营业收入，盈利结构创新，以摆脱传统“看天吃饭”的经营模式，提出众多思考。

【关键词】大资管时代;券商;盈利结构

一、券商的发展阶段

我国券商的发展经历了三个阶段，每个阶段表现了不一样的特征与特点。第一阶段“通道模式”为客户提供方便快捷稳定的“通道”以连接客户与证券市场。我国证券市场现阶段普遍实行会员制，券商作为会员制的中间商，做承接证券市场和客户的管道的作用。最为券商初始阶段的主营业务就是通过提供交易平台把投资者和证券市场做到对接，此阶段的核心竞争力便做好交易通道，券商实际上是“坐商”等待投资者上门。第二阶段“通道模式+营销服务”，券商开始纷纷“跑马圈地”下设大量营业网点和销售人员，去进行广泛的市场和地域域性覆盖，以扩大在交易通道的营业收入，以促进公司的进一步发展，此阶段券商通过撒网式的营销模式下积累的大量的客户资源的同时，大型券商通过融资，股权质押，上市等进行了资本扩张，并通过兼并，合并，亦或者是合作和中小型券商达成区域式销售模式。此阶段，随着互联网的发展与普及，资本充足的券商也在大力发展线上交易系统，日益成熟的交易系统让网上交易占比日趋增多，各大券商也纷纷在此阶段组成了自己的线上交易平台，在较为成熟，稳定的交易平台。通道业务在以优化通道稳定性，准确性，及时性，操作简易性等进行了技术的革新。但是，由于互联网的快速发展，在通道业务上，各大券商之间不存在较大的差距。第三阶段：“资本中介型综合类券商”此阶段，大型券商在联合，收购，开展中小型资本中介型金融机构，并拿下全牌照以发展综合类业务，同时宣布着券商进入大资管时代。

二、我国券商盈利模式现状

我们选取目标公司为华泰证券，对现阶段华泰证券的盈利结构进行分析，摘取华泰证券2018年年度财务报表。首先，首先把华泰的营业收入分为5大类，分别是证券经纪业务，机构服务，资产管理业务，其他主营业务（证券投资业务，期货业务，汇率收益，衍生品收益，自营业务等），以及其他业务。而通过对整体营业收的分析中我们可以发现，传统的证券經纪业务占据了整体营业收入的43%，其他主营业务占据了24%，资产管理业务占了16%，其他业务占11%，机构服务占4%.

三、券商盈利模式存在的问题

现阶段券商的盈利结构仍以传统经纪业务为主，且占营业收入整体比重较多。于此同时，经纪业务同时存在较多问题。为了更直观去探究证券经纪业务和资管业务对券商直接盈利增加公司净利润的影响，选取近5年华泰证券资管业务和证券经纪业务毛利润进行对比：

我们选取了二级市场较为繁荣，成交量较大的2015年进行了对比，发现券商的证券经纪业务收入相比2015年减少了100亿元，跌幅高达126%，占整体营业收入的比中减少了25%说明，券商的证券经纪业务易受市场波动而影响，而且影响剧烈，会严重导致证券公司的营业收入，并且由于现阶段证券经纪业务占比依旧占据营业收入的较多的比重，所以，合理调整，优化券商的证券经纪业务占比已经成为让公司乃至整个券商行业更加成熟稳定化的一种较大的阻碍。而我们也从与2015年至今的营业手中发现，资产管理业务营业收入保持了一种较为稳定持续上涨的态势，而且受市场影响不大，保持一种相对稳定的态势，市场较为繁荣的时候，资产管理业务的影响收入会有所减少，而当市场回归理性，交易量下滑的时候，资产管理业务营业收入会呈现相对较多的趋势。我们通过收入中可以发现，券商传统的经济业务严重受到证券市场热情的影响，2015年中国证券市场正是大牛，投资者投资热情高涨，券商的收入明显进行了3倍的增长，而当2015年牛市过后2016年收入遭到了断崖式的下跌，几近回归2014年的平均水平，2017年收入继续保持下跌的趋势中。收入变化受市场波动影响太大，而导致公司的营业收入存在严重不稳定。反观毛利率，随着佣金的逐年降低，券商在传统经济业务的毛利率快速下落，而且逐年递减，并且幅度较大，虽毛利率水平在2018年有所回升，但是以保持在68%～69%较低水平。我们也可以发现资管业务毛利润近年有明显上涨，有赶超证券经纪业务的态势。证券公司资产管理规模是证券公司资产管理业务发展的根本。然而，近年来券商的资产管理业务开展却并不顺利。

我们通过图标可以清晰的发现，券商的资产管理规模在14年到17年又一个快速的上涨过程，并在2017年年初达到峰值，而在峰值后资产管理规模有了一个快速的下滑过程。大资管时代下，证券公司的资产管理规模得不到保障。尽管资产管理业务收入在2017年到2018年有所增长，但是证券公司总体资产管理规模却有所下滑，这恰恰说明证券公司的资产管理业务渐渐走向成熟保持着一种较具有优势的毛利率以支撑资产管理规模萎缩的情况下资产管理业务毛利润持续的增长。但是，我们通过华泰证券的资产管理业务毛利润的趋势图中也能发现，毛利润在2018年走势逐渐走向平缓，这说明尽管证券公司在资产管理业务领域逐渐趋于成熟，但是，毛利率也即将到达峰值，以至于2018年资产管理业务的毛利润增长趋于平缓。而增长证券公司的资产管理规模才是使证券公司资产管理业务可持续发展的根本保证。

四、针对券商所面对的问题该如何优化

（一）从“存量”到“增量”

随着市场的逐步开放传统经纪业务在毛利润有明显的下滑，券商内部竞争激烈，价格战趋于白热化，进一步压缩券商在证券经纪业务的毛利润。降低佣金的根本目的在于追求市场增量，而根据数据显示新增投资者数量趋于放缓保持在较低的水平：

新增投资者数量放缓并保持较低水平说明市场新进的有投资需求的投资者并不多，而券商的佣金价格战的效果也逐步被弱化，不具有明显的竞争力。证券公司应该通过改变营销策略从而改变整体公司的竞争力。通过传统的“推销”模式继而转型为“服务”，通过一味的追求“增量”而转变为通过“存量服务”更一步推进“增量”。通过对员工的严格管理和筛选，以及对员工进行不间断的培训，和辅导工作。造就更加专业化的团队，致力于给客户带来更加专业的服务。而作为金融中介机构，最重要的便是专业化的服务体系，和成熟的标准化的交易模式，专业的服务能有有助于提高投资者的投资回报率，从而形成行业口碑，从而通过品牌效应来进一步提高公司的增量。在新增投资者数量减缓的阶段更应该通过优化存量，提高存量的服务质量高盈利能力，继而形成品牌效应从而追求增量。

（二）提高资产管理规模

2018年7月央行，银保监会，证监会发布与资产管理相关的实施细则（简称资管新规）。资管新规同意了不同机构参与资产管理的标准，对产品设计的要求，投资运作规范，杠杆率，产品估值，投资后管理有了新的规定。资产管理新规对“刚性兑付”做出了明确的要求，对资产管理等“低风险”投资做出规定不允许做出“无风险”，并对“刚性兑付”做出了明确的认定：（一）资产管理产品的发行人或者管理人违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益。（二）采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益。（三）资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。（四）金融管理部门认定的其他情形。也正是这些规定，使银行不再是传統意义上无风险的投资，也让投资者会有清醒的认识，收益与风险并存。资管新规的出台也让券商在资管业务上有机会和银行等进行相对公平的资管业务的竞争，而资管新规对资管产品进行了详细的分类，并对公募产品的起征点，和投资者进行了分类，以助于投资者选择风险更适合的产品。这点在无形中拓展了券商的资管业务，完善了在资管业务的混乱格局。

（三）用创新发展资管业务

上文我们可以发现资管业务规模在2017年后出现下滑，而资产管理规模的扩大是资产管理业务发展的根基所在。通过对国内券商资产管理规模的调查中我们也可以发现，大型券商在资产管理规模中具有较大优势，且相互之间资产规模也存在较大差距。2018年中信证券资产规模为15498亿元稳居证券公司第一，第二名国泰君安8128亿元，第三名华泰证券8124亿元，第三名申万宏源7562亿元，第四名招商证券6561亿元，第五名招商证券6561亿元。现阶段公司市值和规模成为公司资产管理规模的主要因素，而随着大资管时代的加剧，这种差距将慢慢被追赶，只有在资产管理业务进行创新才是未来资产管理业务的核心竞争力。首先，券商在提高资管业务方面应该从服务创新开始，通过营业网点或线上对投资者的风险承受能力，风险偏好，投资需求，投资期限进行量化评分，把评分进行上报汇总，最后把数据进行大数据统计，筛选适合每个阶段投资者的资管项目，并且对投资者的风险进行拆分，把投资者投资的金额根据投资者量化风险偏好的评分进行拆分，从而实现对投资者个性化的财富管理，实现投资者财富的增值。我们把对投资者的量化评分进行细分，设立标准化评分制度，设置标准化的评分体系，还应考虑到投资期限，和投资产品资金流动性，变现简易性，把整个资管业务变得流程化，等多因子模型。而后根据评分制度，从而标准化的投资于A，B，C等不同风险等级，以满足不同风险偏好投资者的需求。可以通过此方式实现每一个不同需求不同风险偏好好投资者的投资需求。同时有益于券商的综合业务的开展和实施，有助于推动券商全面的不仅仅是做一个“通道业务”，而是通过资管业务盘活整个公司的综合业务，让每一个不管资管规模大小的投资者都能享受专业的资管业务服务，从而实现券商股的盈利模式平稳并具有持续性的改革升级。