张宇 长沙理工大学 湖南长沙 410076

资产证券化作为20世纪最引人注目的金融创新工具，依旧是当下研究的热门话题，资产证券化是发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产集合（在法学上是债权）出售给特殊目的机构，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产信用，转化成由资产产生的现金流担保可自由流通的证券，在金融市场上买卖。资产证券化本质上是一种风险分担机制，而这正是当前高企的地方政府债务风险化解所需要的。

一、我国地方政府债务现状

2007年美国的次贷危机也影响到了我国经济的发展。为了刺激经济，中央政府推出了4万亿的投资计划，在这4万亿的的投资资金中，中央政府承担1.183万亿，地方政府需要自行筹集其剰下的72%，共计2.89万亿，由于分税制改革将地方政府收入占比较大的、发展速度较快的消费税、关税等全部划分给了中央政府，将增值税、所得税等划分给中央政府和地方政府共同分配，而将剩下的一些体量较小、收缴困难、与经济发展关系较为薄弱的税种留给了地方政府，地方政府本身的财政收入根本无法满足地方城市基础建设、义务教育、社会保障等方面的需求，这使得中央政府和地方政府的财权和事权严重不匹配，再加上当时的《预算法》明确禁止地方政府自行发行债务，种种收入渠道被限制，因此地方政府不得不成立一些政府融资平台变相的发行债券融资，以满足自己的发展需要。

二、我国实施地方政府债务资产证券化的必要性

现如今，任何单一、常规的风险化解措施都不足以确保地方政府债务摆脱困境：政府对融资平台的增资受困于地方财政增长的硬约束；政府对债务的提前偿还受制于基础设施项目的低营利性；融资平台的再融资受阻于资产负债率红线而举步维艰；发行城投债券相当于变相增加政府债务，并因净资产额度限制而空间有限（城投债券等传统债务融资工具在融资总额方面有不超过净资产40%的限制）；而我国地方政府融资平台项下的公共基础设施项目，大都具有所有权属明确、未来产生稳定现金收入、能够对现金流进行独立准确的评估预测、缺乏流动性等证券化基础资产的典型特征。鉴于此，应将资产证券化例如融资平台企业资产证券化作为确保地方政府债务可持续健康增长的系统突破口，以期化解地方政府债务的整体风险。

三、我国实行地方政府债务资产证券化的可行性

（一）充裕的民间资本和大量的闲散资金，为资产证券化提供资金来源。庞大的民间资本提供了源源不断的资金来源。近年来，我国储蓄率一直都维持在40%以上，远高于美日等发达国家。政府投资建设项目资产证券化发行的证券，以能够产生稳定现金流的资产为基础.是一种具有较高信用等级和稳定收益的投资产品，可以吸引民间资本进入，缓解银行信贷资金沉淀现象，提高政府融资效率，有效解决庞大闲散的民间资本供给与大型基础设施项目建设资金需求之间的矛盾。通过这种方式，可获得资金又不增加负债，通过“信用增级”使项目的资产成为优质资产，募集到更多的资金。

（二）能产生稳定现金流收入的政府投资项目，易于资产证券化的推广。随着我国国民经济的快速发展，城镇化建设持续加快，基础设施的建设力度日益加大。仅依靠国家财政资金显然无法满足庞大的建设资金需求。地方政府多年投资形成的国有资产，大量沉淀并固化，没有充分得到开发和利用。资产证券化作为一种成熟的融资模式，可为政府投资建设项目筹集大量的建设资金。同时，能有效盘活存量资产，实现地方经济的良性循环和快速发展。资产证券化是以特定资产作为支持的证券，以资产未来的现金流换取当前的融资能力。政府投资建设项目大多属于公用基础性的，每个消费者都是既定价格的接受者，需求弹性和价格弹性都较小，产生的现金流接近于刚性，加之投资规模大、运营期限长，未来能够产生持续稳定的现金流收入。此外，鉴于政府投资建设项目对社会发展的特殊作用，地方政府都愿意对其所发行的证券进行信用增级，使基础资产具有政府担保的性质，减少基础资产的信用风险。

（三）地方政府债务证券化的融资成本和风险较低。虽然地方政府债务证券化涉及很多参与主体，支付的费用名目繁多，包括信用评级费用、托管费用、投资银行承销费用等，但标的资产达到一定规模时，融资成本相比传统融资方式仍较低。主要原因为资产证券化能通过各种手段改善发行条件，如，信用增级使资产支持证券获得较高的信用评级，使投资者投资风险降低，相对收益率要求也会降低。同时，资产池中基础资产涉及政府层而，一旦有政府背景，其在投资者心目中的信用就会上升，从而大幅降低融资成本。地方政府债务证券化之所以能够降低风险，主要归功于其交易结构特殊的信用增级和破产隔离的设计。资产证券化通过引入信用增级，使资产证券化产品的信用高于原始权益人和发行人，其投资者持有产品的风险减少。

（四）有利于增加新的融资渠道，降低银行体系的信货风险。资产证券化作为一种表外融资方式，不会增加发行人的负债，是一种不显示在资产负债表上的融资方式。通过资产证券化的方式，将资产负债表上的资产剥离改组，构造成为市场化的投资工具，可降低发行人的资产负债率及融资成本。一般而言，资产证券化的融资成本低于银行贷款利率。同时，由于发行人通过这种方式获得了一笔资产销售收入，可以缩小投融资平台的资金缺口，盘活存量资产，提高资产的使用效率。我国地方政府发债受到限制，地方政府的投融资平台主要依靠银行信贷融资，尚未形成多元化的融资渠道。地方政府投融资平台利用资本市场进行直接融资的比例较低，缺乏持续融资的顺畅通道。这样的负债结构和融资渠道，使信贷风险高度集中于银行体系。仅仅依靠单一的银行信贷融资渠道，地方财政和银行体系均而临较高风险。行资产证券化，可将地方政府投融资平台现有的存量资产盘活，提高资产的流动性，便于广泛筹集社会资金用于地方经济建设。同时，也可有效降低过度集中于银行体系的信贷风险。