巩晓琛 张彤 李宽

【摘要】本文从行为金融学视角实证检验了投资者情绪对于高管薪酬业绩敏感性影响的存在性及影响渠道。实证结果显示，投资者情绪提高会显著降低高管薪酬业绩敏感性，股价是投资者情绪影响高管薪酬业绩敏感性的中介渠道。进一步的研究发现，相对于股权集中度高的公司，投资者情绪提高对股权集中度低的公司的高管薪酬业绩敏感性的负向影响更加显著。研究结论深化并拓展了行为金融学理论中主体情绪在公司治理领域的研究范畴。

【关键词】投资者情绪；薪酬业绩敏感性；股票定价；

公司治理；股权集中度

【中图分类号】F275；F272.92；F832.51

一、引言

从20世纪80年代《广场协议》后的日本股市泡沫到2001年纳斯达克市场上的互联网泡沫，从2007年的次贷危机和金融风暴再到2010年希腊等欧盟国家的主权债务危机，投资者的非理性特性促成大量情绪交易，造成市场的大幅度震荡。我国的资本市场环境相对不成熟，个人投资者较多，不稳定性和不确定性较大，投资者情绪造成的资产误定价严重，这将阻碍我国资本市场的健康发展。

已有的文献已经从不同角度证实了投资者情绪对资产误定价的影响（韩立岩，伍燕然，2007；蒋玉梅，王明照，2010；Baker M. et al.，2012），但是还没有相关文献研究过投资者情绪和股票定价对公司治理的影响。高涨的投资者情绪会导致股价向上偏离内在价值，而同时我国上市公司高管薪酬中的长期激励部分多数是基于股价的（德勤中国，2018）。……