叶创

摘 要：杜邦分析法主要用于分析企业的综合盈利能力和股本回报率。但传统的分析方式没有考虑到现金流量、发展能力及战略管理等因素，因此在分析时会存在些许不足。本文在杜邦分析传统分析的基础上，引入了可持续增长率和现金流量指标，依据改进后的杜邦分析对上海医药的财务数据进行分析，并提出了改进方案。

关键词：杜邦分析 现金流量 可持续增长率 上海医药

       一、绪论

杜邦分析法主要是围绕反映企业的经营成果、资产运作、资本结构的财务指标建立并整合成一个完整的分析体系，借此来分析企业的管理状况和盈利能力。杜邦分析的基本思想是以权益净利率为分析中心，层层分解其构成要素，其主要目的是评估企业综合绩效指标，关注权益净利率，并通过分层分析公司的发展水平，以反映企业盈利能力、运营能力、偿债能力以及发展能力的指标，根据全面的公司财务分析进行客观评估，以供报表的使用者能够更好地了解评价公司的财务状况和经营业绩，便于做出有效的财务决策。

因为杜邦分析法在分析中所选取的财务指标便于量化，且客观性较强所以被学者广泛使用，但是这种方法很少会考虑现金流量数据。随着现代企业的发展，传统杜邦分析的缺陷愈加明显，需要通过新的研究方式对企业的财务进行分析。学者赵燕在经过研究之后，引入“经济利润”这一思想，以企业的可持续增长率为研究重心，构建了较为新颖的杜邦分析模型。受此分析方法的启示，本文选择加入可持续增长率和现金流量指标，对原有杜邦分析法进行相应的改进后对上海医药做新的分析。

     二、改进后杜邦分析体系

（一）引入现金流量指标

通过资产负债表、现金流量表和利润表数据之间的勾稽关系，由此引入现金流量指标包括净利润现金含量、营业收入现金含量、总资产现金回收率。净利润现金含量是利用企业在日常经营中产生的现金净流量与企业的净利润进行对比后的比值。该比值数据越大则表明企业的销售后收回款项的能力好，成本费用较低。营业收入现金含量是通过企业销售产品和提供劳务收到的现金与营业务收入的比值，比值高表明该公司的生产产品畅销且市场份额很高。总资产现金回收率是经营现金净额与平均总资产的比值，該指标越大则说明企业总资产产生现金的能力较好。

（二）引入可持续增长率

可持续增长率是指公司年度营业额的最大年增长率，前提是公司的股权，运营效率和财务政策保持不变。基于可持续增长率作为企业估值的核心指标，并考虑到相关的公司股息支付政策，不仅仅以净资产收益率为研究中心，来简单地评估公司可持续增长的能力，这可以在一定的程度上体现公司管理层对内部留存收益和外部资源的筹措和使用意图，能够帮助企业更好的处理与大股东和中小投资者的关系。可持续增长率除了与净资产收益率、股息政策息息相关的以外，还与公司的销售额，盈利能力，经营业绩和资本构成密切相关。

随着可以利用可持续增长率作为改进型的杜邦分析系统的新核心指标进行分析，我们可以兼顾协调影响公司发展的要素，确保公司业务的均衡发展，实现企业经营业绩可持续增长，并为企业家创造更大的价值。

（三）改进后的杜邦分析

改进的杜邦分析方法在原有财务指标体系的基础上增加了可持续增长率和现金流量指标。改进后的指标分析体系提高了传统的杜邦分析的实用价值，可以提供更加系统的分析，更全面地了解业务运营和发展的方式，并能够以可持续发展率的变化来对未来企业活动提前做出安排。

     三、上海医药集团股份有限公司财务分析

（一）上海医药集团股份有限公司简介

上海医药是大型国有医药产业集团，主营业务范围极广，从药品的研发生产到药品的分销和零售，上海医药集团都有较为完整的链条。2018年，上海医药营业收入1590亿元，综合发展状况居于全国医药企业的前列，总体的发展状况良好。上海医药近几年一直在通过并购方式扩张业务范围和业务覆盖地，在一定程度上促进了企业的发展。

（二）传统杜邦分析体系的财务分析

数据来源：上海医药财报公告及新浪财经本文根据上海医药2013—2018年财务报表的数据进行分析，首先通过传统杜邦分析法对上海医药的净资产收益率进行分析。

通过表1数据可知，从2013年到2017年，上海医药净资产收益率一直呈上升趋势，5年内上升了1.71%，但在2018年下降了0.4%。从表中可知，销售净利率一直处于下降状态，虽然公司整体销售收入在上涨，但其净利润上升幅度不大，公司盈利能力略微减弱。资产周转率呈现波动发展，这两者的疲软表现说明企业在经营管理上没有做好防范与应对措施，而权益乘数在这几年一直处于上升趋势，说明上海医药的负债程度较高。

（三）改进杜邦分析体系的财务分析

1.发展能力分析

从表2中可以看出，上海医药六年的可持续增长率有所上升，主要受益于净资产收益率的提高。公司的留存收益率基本稳定，但在2016年有明显的下降。从近六年来的报表数据可知，上海医药向股东派发的股息一直保持在较高水平，上海医药很重视对所有者的回报，这有利于公司良好的形象树立，推动公司可持续发展战略的实施。

上海医药的实际增长率一直处于上升趋势，尤其在后期呈现高速发展的态势。这说明上海医药的销售市场进一步扩大，得益于其并购的策略，提高了公司产品的竞争力，拓展了分销渠道。此时公司也要注意管理问题，防止并购后期的财务风险，上海医药要采取有力措施，减少实际增长率与可持续增长率之间的差异。

2.盈利能力分析

表3显示，企业营业利润率和投入资本回报率基本处于增长趋势，说明企业的发展状况良好，且其创造资金价值的能力也不断增强。而销售成本率则显现出不断波动的趋势，一般企业值为80%。上海医药的销售成本率基本处于86%～89%之间，说明其销售成本偏高。2013-2016年上海医药的投入资本回报率一直呈增长态势，而2017年和2018年资本回报率下降较多，可见企业投入资金的使用效果并不理想。

从上海医药历年的年度财务报告可以看出，上海医药的营业成本偏高，销售费用、管理费用和财务费用增长颇多，企业应着重控制和减少营业成本与销售费用。管理费用增加的原因在于公司加大了对新药品的研发力度，这说明了上海医药对于研究的重视，有利于企业的长远发展。2018年比2017年营业利润率的增速放缓较多，企业应该提高产品知名度，扩大市场份额。

3.偿债能力分析

表4中可以看出企业的现金比率从2013年以来一直在下降，但仍然保持在20%以上，企业即时复现的能力较佳，且流动资产得到了合理的运用。同时上海医药的产权比率呈不断上升状态，这在一定程度上表明了企业长期债务的偿还能力降低，同时也体现了企业高报酬的财务结构，这能够保证上海医药的债权人投入的资本受到所有者权益保障的程度较高，能够吸引更多股东的资本投入。上海医药的利息支付倍数一直在下降，同样也说明了上海医药支付利息和长期偿债的能力在减弱，但仍然能维持正常偿债水平。

4.营运能力分析

从表5能够看出上海医药的应收账款周转率和总资产周转率基本呈下降趋势，企业的资金使用效率和资产的管理质量与利用效率并不充足，企业没有充分利用好已有的资产，以至于营运能力略微下降。2018年上海医药的应收账款周转率上升，企业的应收账款收回能力较往年有所提升。而上海医药的存货周转率出现波动上涨的状态，企业的变现能力与经营业绩较好，但是过高的存货周转也容易导致回款不及时，使得应收账款周转能力下降。

5.现金流量分析

从表6中可以发现，反映企业现金流量的三个指标总体趋于上升状态，尤其是净利润现金含量的快速上涨，说明上海医药的销售产品后收回款项的能力增强，在成本花费上有所降低。营业收入现金含量的上升也证明了这点，上海医药的系列产品足够畅销，市场份额有所增加。总资产现金回收率的提高说明上海医药对于其资产利用效果越好，通过资产产生的价值量较大，现金流入多，也体现了最近几年上海医药对于经营管理有一定改善。

四、改善上海医药财务状况的建议

（一）健全企业的财务管理制度

上海医药要不断健全其的财务管理制度，不断创新企业的内部控制制度，提高企业的盈利质量和利润水平，避免企业陷入财务危机，促进企业的长期健康发展。上海医药可以选擇通过强强联合的方式合作发展，达到强强联合、互利共赢的目的。在联合发展的过程中，要扬长避短，吸取合作公司的优势，借力于多方面的资源提升企业的发展能力。

（二）建立监控体系

上海医药可以实时监控企业的实际增长率和可持续增长率，避免二者差异过大影响企业的长期发展。若企业的经济增长处于高速发展阶段，实际增长率显著高于可持续增长，上海医药要积极分析其掌握的资源是否能够支持高速发展所需要的需求，防止因不合理的增长速度影响企业的生产经营。若上海医药实际增长速度远远低于可持续增长速度，企业要及时考虑行业的发展状况以及自身的因素，及时调整企业发展战略以适应内外部环境的变化，促使上海医药盈利能力不断提高。

（三）构建合理的资本结构

企业的盈利水平一部分依赖于有效的负债比例。合理的负债率对企业的盈利能力是一个积极的影响因素，过度负债会在一定程度上增加企业的业务风险，因此需要慎重选择，以免公司不堪重负。上海医药的利息保障数逐年下降，说明上海医药用经营所得支付债务的能力降低，这是企业的劣势所在，应该及时调整发展策略。

（四）提高经营活动的盈利能力

在推动销售额提高的时候，上海医药也要关注到企业盈利的质量问题。改善企业的负债水平，保持适当的资产负债率，在提高企业经营效率的同时，应该注意避免过高的债务水平，以防止公司陷入财政的危机。上海医药应根据企业发展制定明确的财务目标，以提高资金使用效率，同时力求以较小的资产换得较大的产出，有效地对上海医药的生产经营活动进行引导，提高效益。

（五）提高自主创新能力

上海医药在药品研发上的投入虽有增加，但相较而言还是不足，这表明上海医药在医药相关产品的创新研发上并没有给予应有的重视。从长远来看，上海医药可能会失去发展的潜在动力，面临发展的危机，甚至在行业内的地位会逐步下降。因此，上海医药应大力引进科学技术人才，不断提高自主创新能力，从而增强上海医药的综合实力，不断扩大市场份额。

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