王殿祥 刘常建 曹莹莹

摘   要：改革开放至今，山东资本市场已在证券发行、交易行为、市场监管等方面形成比较规范的市场体系，但在服务实体经济、多层次资本市场体系建设、市场主体规范运作水平等方面还面临挑战，为此需壮大上市公司群体、提升上市公司质量、提高市场主体规范运作水平、防范化解风险并提升中介机构服务资本市场能力。

关键词：资本市场;改革历程;市场主体;上市公司

中图分类号：F830.59  文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2019）08-0034-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.08.005

一、山东省资本市场改革历程

（一）萌生和初步发展（1978—1998年）

随着经济体制改革的启动，作为微观经济主体的企业对资金的需求日益多样化，促进了资本市场萌生。证券发行日益增多，投资者队伍逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，山东证券经营机构和中介机构随之增加。20世纪90年代初，一系列法律法规和规章制度出台，山东资本市场得以较快发展。

1. 股份制的兴起和证券发行。股份制发展和股权类证券发行首先在农村展开。实行家庭联产承包制后，为了进一步发展经济，部分地区的农民自发采用“以资代劳、以劳代资”的方式兴办了一批合股经营的股份制村办企业和乡镇企业，成为改革开放后股份制经济最早的雏形。淄博市的乡（镇）、村办企业改制和诸城市对中小企业的改制在省内外具有较大影响。随着企业改革的深化，改革和发展较快地市的企业开始试行股份制，少数企业开始发行股票。1984年底济南渤海贸易公司向社会公开发行股票，成为改革开放后山东最早设立的股份制企业。1989年下半年至1991年底，由于对股份制和股票市场的性质存在争议，股份制探索基本停滞。

1992年初，邓小平同志南方谈话中对试行“证券、股市”给予肯定并指明改革和发展方向，全省股份制发展加快。同年底，全省县属以上企业以不同形式发行股票的有300多家，其中面向社会公开发行股票的企业8家。全省乡镇及村办具有股份合作性质的企业有10000多家。同年开始，为推动股份制的规范发展，原山东省经济体制改革委员会（简称省体改委）、人民银行等部门先后确定莱芜钢铁总厂等100家大中型企业为省级股份制试点企业。同年，中国人民银行批准设立淄博乡镇企业投资基金公司基金证券（简称淄博基金）。该基金是改革开放后全国第一只经中国人民银行批准设立的公司型、封闭式投资基金，是全国第一只投资于乡镇企业的专业基金，是全国第一只在证券交易所上市的基金证券。

1993年开始，山东一些实力强的企业将公开发行股票并在证券交易所上市作为重要发展战略。同年7月青岛啤酒股份有限公司（简称青岛啤酒）发行3.176亿H股，成为中国内地第一家在中国香港联合交易所上市的股份有限公司。同年7月至8月青岛啤酒发行1亿股A股并在上海证券交易所（简称上交所）挂牌交易，成为山东第一家在上交所上市的股份有限公司。1995—1998年国家先后对股票发行实行额度分配、限报上市公司家数和上市公司审核等制度。截至1998年，全省累计有45家公司的49只股票在境内外证券交易所上市（另有基金公司1家），共募集资金195.62亿元。随着上市公司数量的增加和实施配股，上市公司总股本和流通股本的规模也迅速扩大。随着上市公司的发展，并购重组作为优化资源配置的有效途径，渐受上市公司青睐。

改革开放初期，山东先后设立一些不向社会公开发行股票、只向特定法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，称为定向募集股份有限公司（简称定向募集公司）。这些公司的股东多在200人以上，情况比较复杂，超比例、超范围发行股票现象比较突出，其中大量股份又被多次炒卖，股份的社会化比较普遍。

这一阶段，企业改制由初期的企业自发为主逐步转向政府指导和政策支持。改制企业由以城乡集体企业和国有中小型企业为主逐步转向在国有大中型企业中试行。企业改制发行的证券由股权证、股金证、集资券等初级的、不规范的形式逐步发展到公开发行股票或在证券交易所上市，资本市场改革轨迹日趋明显。

2.证券期货经营机构及服务机构日趋专业化。

（1）证券经营机构及业务。1981—1985年，原中国人民建设银行烟台地区中心支行为建设龙口电厂代理发行股票，这是改革开放后银行初次介入山东的股票发行。1987年山东省国际信托投资公司成立，成为当时全省最大的信托投资机构和证券兼营机构。同年，原中国人民建设银行济南市分行信托投资公司证券交易厅营业并开始办理有价证券买卖业务，这是改革开放后山东设立的第一家证券交易场所。1988年青岛证券公司开业，主要经营国库券柜台转让业务。同年，中国工商银行、中国农业银行、原中国人民建设银行、中国银行、交通银行等金融机构驻山东的信托投资公司相继在济南、青岛及其他地市设立证券经营网点，主要从事国库券转让业务。1991年山东证券公司成立，是改革开放后山东设立的首家专业性证券经营机构。1992年青岛证券公司增资扩股，更名为青岛证券有限公司。同年，设立烟台证券公司、潍坊证券公司。1993年青岛证券有限公司更名为青岛万通证券有限公司。1994年山东证券公司与7家机构共同出资以股份制形式设立山东证券有限公司（简称山东证券）。1995年7月《中华人民共和国商业银行法》施行，确定商业银行与信托业、证券业分业经营。据此，1996—1997年，山东的证券經营机构先后并购原金融机构等部门所属的一些证券公司、分公司（营业部）。山东证券经营机构专业化、市场化程度提高，市场竞争能力明显增强。1997年青岛万通证券有限公司的名称规范为青岛万通证券有限责任公司（简称青岛万通）。同年，山东证券增资扩股，公司股本总额为5.08亿元，公司名称规范为山东证券有限责任公司，公司具有证券主承销商资格。烟台证券公司、潍坊证券公司并入山东证券。1998年全省有专营、兼营证券经营机构13家，证券营业部89家。除菏泽地区外，全省其他市地均有证券经营网点分布。华夏证券有限公司、海通证券有限公司、南方证券有限公司等外省市证券公司先后在山东设立营业部。

截至2003年，全省有证券公司3家，其中天同证券为综合类证券公司，万通证券为比照综合类证券公司，齐鲁证券为经纪类证券公司。所属证券营业部共计109家，资产总额150.87亿元，净资产28.1亿元，证券投资者开户总数184.71万户。广发证券、南方证券、西南证券、众成证券、国信证券、湘财证券等先后在山东收购、改组或设立证券营业部。

青岛证券登记有限责任公司并入青岛万通。山东证券登记有限责任公司改组为山东产权登记有限责任公司。

3. 期货经营机构及业务。1999年国家《期货交易管理暂行条例》及相关管理办法施行，各期货公司针对法人治理结构、财务管理、客户保证金管理、交易管理等各个经营管理环节和重要岗位，制定较为完整的内部控制制度。期货公司实行统一结算，客户交易结算全部集中在公司进行，对客户的交易情况实施风险监控。多数期货公司的客户保证金在银行专户存放，专款专用。交易方式逐步向异地同步交易和网上交易过渡。期货公司取缔混码交易，全部改为一户一码。

2001年开始，期货公司和业务依法规范发展，市场基本要素更加完备，交易方式以互联网交易为主，对客户保证金的安全管理受到高度重视。

2003年山东期货公司的总体财务状况进一步好转。三隆期货、鲁能金穗、齐鲁期货、泉鑫期货、蓬达期货、万杰鼎鑫、中州期货等7家公司的总资产合计5.38亿元，比上年增长23%;客户保证金余额合计比上年增长43%;全年期货品种代理成交额同比增长279%;手续费净收入同比增长68%。期货公司相繼扭转了多年的经营困难局面，全年经营均实现盈利。

4. 证券监管实行全国集中统一的监管体制。1999年，按照中国证监会的监管要求，省政府将省证管委改为山东省证券工作协调指导小组;中国证监会在对省证管办、济南市证管办、青岛市证管办接收后，确定设立中国证券监督管理委员会济南证券监管办公室（简称济南证管办），下辖合肥、郑州、青岛证券监管特派员办事处。全省对证券期货业的监督管理纳入全国集中统一的监管体制。2000年中国证监会济南稽查局成立，与济南证管办为一套机构、两块牌子，人事、行政、财务等与济南证管办一体。

5. 行业自律组织。2001年山东上市公司董事会秘书协会成立。2002年为全面推进上市公司规范运作，提高上市公司整体质量，山东上市公司董事会秘书协会变更为山东上市公司协会，实行单位会员制，业务主管单位为济南证管办。2003年山东省证券期货业协会成立，实行单位会员制，业务主管单位为济南证管办。

（三）资本市场进入改革开放和稳定发展的新时期（2004—2018年）

2004年1月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》），对发展资本市场的基础性、制度性、机制性改革及政策措施做出整体部署。《若干意见》的贯彻落实，推动山东资本市场的发展进入新时期。

1.证券发行与上市公司。2004年山东威达机械股份有限公司股票发行上市，是全省第一只在深交所中小企业板块上市的股票。全省累计设立股份有限公司840多家，总股本640多亿元，筹集资金800多亿元。在当年新设立的股份有限公司中，民营企业为主发起设立的比重达83%。

2005年鲁西化工集团股份有限公司成为山东唯一的股权分置改革试点单位。鲁西化工以10股送4股的方式完成股权分置改革，为全省上市公司推进股权分置改革提供了借鉴。2006年股权分置改革基本完成，资本运营的市场化程度提高。

2007年，山东资本市场实现了重大突破，服务国民经济发展大局的功能日趋增强。全省共有境内外上市公司137家，上市股票147只。全年从境内资本市场实现融资总额154.3亿元，比上年增长1倍多。全年15家企业的股票在境外发行上市，募集资金153.3亿元。资本市场加快了优质资源向中国重汽、潍柴动力、万华化学、华泰股份、孚日股份、银座股份等一批优势企业集中，增强了企业核心竞争力。全省境内上市公司的总市值和流通市值分别比上年增长139%和114%，股票市值与GDP的比率由上年底的19%提高至30%以上。全省全年股票基金交易额比上年增长487%。投资者入市资产规模比上年增长205%。

2014年资本市场服务范围拓展至中小微企业，全省“新三板”挂牌企业98家。2017年全省首次出现“千亿市值”上市公司即青岛海尔和万华化学。截至2018年底，全省共有境内上市公司196家，境内上市股票201只，“新三板”挂牌企业624家。越来越多的企业借助资本市场加快转型和发展。

2. 证券公司与业务。2004年天同证券、中信万通、齐鲁证券在发展证券承销业务的同时，对股份有限公司首次公开发行股票和上市公司发行新股、可转换公司债券进行保荐。

2006年，鉴于天同证券挪用客户交易结算资金数额巨大，中国证监会取消天同证券的证券业务许可，并责令其关闭。原天同证券的证券经纪业务由齐鲁证券托管。同年，齐鲁证券完成增资扩股，注册资本22.12亿元。天同证券风险处置中，政府与监管机构相互合作，将处置一个违规证券公司和扶植一个合规证券公司有机结合，实现了地方政府出人出资与国家政策支持的统一，探索出一条证券公司风险综合治理的新模式。

2007年齐鲁证券经过增资扩股和受让原天同证券的证券类资产，市场竞争力明显增强，风险管理水平和盈利能力明显提高。2010年齐鲁证券取得直投、融资融券业务试点资格及期货IB业务资格。同年，齐鲁股权交易中心成立。2012年齐鲁证券获得债券质押式报价回购、中小企业私募债、转融通等多项创新业务资格。中信万通获得债券质押式报价回购、融资融券业务资格。2013年蓝海股权交易中心成立。2015年，齐鲁证券更名为中泰证券股份有限公司（简称中泰证券）。2016年，中泰证券向中国证监会报送A股首发申请材料。

截至2018年底，全省有2家证券公司、101家证券分公司、565家证券营业部;有4家证券投资咨询公司及10家分公司;5家基金公司分公司。齐鲁股权交易中心作为区域性股权交易市场，挂牌企业达到3161家，覆盖全省16市137个县市区及高新园区;纯托管企业201家;展示企业7450家，各类融资409亿元。蓝海股权交易中心挂牌企业达到1529家，展示企业1258家，各类融资76亿元。