主题：人民币币值的“锚”——中欧金融管理沙龙暨FMBA招生咨询会

演讲人：张逸民 中欧国际工商学院金融学教授

8月5日，在岸與离岸人民币汇率双双破7，这在2015年汇改以来尚属首次。

独立的货币发行机制

中国在国际贸易领域经历了多年的贸易顺差，在国际资本领域也经历了多年的资本项目顺差，这样的双顺差形成了中国的巨额外汇储备。中国的货币供应大大超出了经济增长，这就是市场上所说的“货币超发”。

超发的货币从哪里来？央行印出来的。但央行并不是想印就可以印，央行有它的资产负债表。中国央行的资产负债表里主要有金融机构债权、国债和外汇储备三类抵押品。

那么央行是不是货币超发了？并没有，因为一分钱的抵押品就对应着一分钱的货币，抵押品多了，货币自然就多了，因此这里不存在超发的概念，只是抵押品多了而已。抵押品最大的一部分来自外汇储备。

在以往的货币政策下，人民币发行的根基以外汇储备为主，央行印钞的权力实际上被美联储剥夺了，人民币的发行很大程度上取决于美元的流进和流出。从这个意义上来说，人民币不是一个独立的货币，而是依附于美元的一个“子货币”，这对人民币的国际化是很不利的。

2015年起，我们有了一个新的机制，即商业银行信贷资产抵押，央行允许商业银行用信贷资产抵押来再贷款，金融机构债权变得更加主动了，以后这部分会变得越来越重要。

独立的汇率形成机制

人民币汇率是什么？大家首先想到的可能是现在的汇率是6.9还是7，这是人民币对美元的汇率，而不是我们所说的“人民币汇率”。

美元汇率又是什么？其实美元的汇率应该叫做“美元指数”，是美元对一篮子货币的指数，而其中不包括人民币，所以人民币和美元并不平等。

一般来说，美元指数主要在80～100，80左右视为“弱势美元”，100左右视为“强势美元”。美元最近都处于“走强过程”。

人民币指数2014年年底大概是100，现在站上了98关口。所以虽然人民币对美元的汇率从6到7感觉变化非常大，但人民币指数却是非常稳定的，且稳中有降。因为人民币是一篮子货币，美元在升值，所以一篮子货币对美元都有着不同程度的贬值，相对来说是指数在下调。

央行的汇率政策改革，指的就是我们要从锚定美元改为锚定一篮子货币。原来是固定汇率，也难怪大家一提起人民币汇率就是指对美元的汇率；而现在不是了，现在的人民币对美元只是碰巧是两个货币之间的汇率，是一个浮动汇率。这就像股市一样，股市波动是常态，人民币波动也是常态，人民币跌破7没必要大惊小怪。