王梦

1996—1997年的特大牛市，1999—2001年的五一九行情是券商资管行业的开端。2001年11月，监管部门发文《证券公司管理办法》，正式将“资产管理”概念引入券商的经营范围。2005—2012年，我国资管业务整体属于高速发展期。2012—2016年，由于券商资管业务的放松管制，证券公司资管通道业务迅速发展起来，证券公司开始承接和募集来自金融机构的表外理财资金，但是通道业务对于中小券商的资管业务却是一项重大打击。因此，为了体现出国家对于中小企业的保护，从2017年开始，监管机构开始打击通道业务，去通道的收紧政策逐渐开启。

2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），严重打击行业内不规范的行为：监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管等，极大地加大了监管力度，有效防范和控制金融系统性风险，引流社会资金走向，促进实体经济的发展，完善并支持经济结构调整和转型升级。

本文以Z证券公司为研究对象，分析该证券公司资管业务风险管理中存在的问题及其成因，为改进证券公司资管业务风险管理提出政策建议。

一、案例公司简介

Z证券公司于2002年2月28日正式成立，注册资本25亿元。2017年8月整体变更方式设立为股份有限公司。自改制起，建立了完整的风险管理架构。主要的风险管理体系以董事会及其风险控制委员会、执行委员会（高级管理层）及其风险管理委员会、公司相关管理部门、各业务部门及分支机构和子公司分层次、多方面、持续性地管理和监控公司风险，确保公司业务在合法、合规、风险可测、可控、可承受的前提下稳健发展。

2016年、2017年和2018年，Z证券实现资产管理业务（含基金管理业务）营业收入分别为57，336.26万元、81，980.63万元、和86，670.48万元，分别占公司营业收入的20.26%、26.73%和31.46%。资产管理业务收入主要来源于管理费收入和业绩报酬收入，主要受受托管理资金规模、管理费率和业绩报酬率等因素的影响。

二、资管业务风险

资产管理业务是金融机构参与最广泛的业务之一，除证券公司和基金公司外，Z证券还面临与商业银行、保险公司、信托公司和金融资产投资公司的竞争，互联网金融的发展也加剧了竞争的程度，公司在投资回报、客户服务、市场拓展、产品设计等方面保持自身优势，对券商行业竞争风险管理是一项考验。

近年来，金融监管趋严，相关部门出台一系列监管新规。2018年4月，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布通用性资管新规，2018年10月，中国证监会出台私募资管新规，在资产管理业务非标准化债权类资产投资、产品净值化管理、消除多层嵌套、统一杠杆水平等方面提出了一系列监管要求，极有可能触发合规风险。

另外，Z证券关联交易主要为与Z银行及其控制的企业发生的关联交易。2016年、2017年和2018年，Z证券与Z银行及其控制的公司关联交易收入总额分别为63，041.25万元、65，827.05万元、和61，319.93万元，分别占Z证券营业收入的22.27%、21.46%和2、2.26%;2016年、2017年和2018年，Z证券与Z银行及其控制的公司关联交易支出总额分别为12，384.64万元、27，877.27万元、和29，929.04万元，分别占Z证券营业支出的8.13%、16.87%、和16.24%。

2016年、2017年和2018年，Z证券与Z银行及其控制的企业发生关联交易产生的营业收入主要为Z证券管理Z银行为委托人的定向资产管理计划收取的手续费及佣金收入，占Z證券与Z集团发生关联交易产生营业收入的比例分别为68.84%、70.93%、和80.89%。

由于商业银行和证券公司在资产管理业务方面具有天然的合作优势，商业银行的理财资金可投资于证券公司的资管计划，商业银行为证券公司提供资金，证券公司则为商业银行提供资产管理服务，在行业内是较为普遍的业务合作模式，Z证券与Z银行就资产管理业务开展合作具有合理性，且在可预见的未来Z证券与Z银行的业务合作仍将持续存在。若Z证券与Z银行的业务合作发生重大不利变化，或未来Z证券的关联交易不能严格按照公允的价格执行，将极有可能触发相应风险。

Z证券自成立以来一直使用“Z”品牌，很大程度上有助于Z证券提升品牌知名度和业务的开展。“Z”品牌也为Z银行及其许可的其他公司使用。如果出现任何有损“Z”品牌的行为，或存在任何有关“Z”品牌的负面消息，Z证券的声誉、业务及发展前景可能受损，从而可能对Z证券的资管经营业绩及状况造成很大的冲击。

三、风险预警和风险补偿

针对自2018年起资管的强监管背景，Z证券应该加大董事会及其风险控制委员会、执行委员会（高级管理层）及其风险管理委员会的风险管理投入力度，加大对于政策法规的把握，完善风险管理的组织体系。

Z证券对于“Z”品牌的使用以促成知名度和业务的开展，以及它们之间的关联方合作关系：商业银行的理财资金可投资于证券公司的资管计划，商业银行为证券公司提供资金，证券公司则为商业银行提供资产管理服务，都将加大资管的风险，因此，对于关联方关系和交易的风险把控、风险预警都十分重要。Z证券风险管理体系应当建立起特殊小组进行专项核查，针对Z证券和Z之间的风险管理做好把关的工作。（作者单位：南开大学）