姚琪

摘 要：在企业融资环境收紧的条件下，我国石油企业内外部驱动收益权资产项目采取了资产证券化的新模式，以优化资产配置，拓宽融资渠道。资产证券化（ABS）一般剥离出来的是石油企业高质量的现金流资产，通过风险隔离和信用增级，盘活了企业的存量资产。

关键词：资产证券化;风险隔离;去杠杆;融资风险

文章编号：1004-7026（2019）11-0143-02         中国图书分类号：F832.51        文献标志码：A

2008年金融危机以来，我国石油企业改变以往高投资强度战略，出现了资产轻量化的经营趋势。通常的做法是尽量减少有形资产的投入，以品牌、管理输出等无形资产与民间资本合作开发项目，按约定股比分得权益，从而产生了一批收益权资产项目。在企业融资环境收紧的条件下，有必要对这批收益权资产项目采取资产证券化的新模式，以优化资产配置，拓宽融资渠道[1]。

1  企业收益权资产项目资产证券化的发展现状

资产证券化最早出现在20世纪六七十年代的美国，是指资产主体在二级市场发行证券，将某些缺乏流动性但未来将产生稳定现金流的项目隔离[2]。这种融资方式，在我国经历了合法化和规模扩大两个过程。

1.1  合法化过程

2008年金融危机爆发，叫停了从2005年开始的资产证券化试点工作。2013 年，我国证监会启动资产证券化，正式规范了企业资产证券化业务范围、程序、制度等。2014 年，证监会废除审批制，将资产证券化业务改革为备案制，此项改革使资产证券化业务逐渐成为证券领域的一项日常业务[3]。

1.2  规模不断扩大

在发行规模方面，根据Wind、CNABS统计，2018年中国资产证券化市场共发行产品929单，而2017年是629单，同比增长了47.69%。2018年发行19 901亿元，2017年是14 082亿元，同比增长了29.23%。

1.3  发展态势良好

根据Wind、CNABS的分析，对中国企业而言，供给端的基础资产有很好的稳定预期，未来发行将保持相对稳定的规模和频率，大额的集中兑付压力相应较小[4]。对投资者而言，资产证券不失为一种短久期、高收益的标准化品种，见表1。

2  石油企业收益权资产项目资产证券化的动力分析

2018年以来，我国金融违约事件频发，金融违约风险增大，与“去杠杆、降产能、补短板”的宏观经济调控形式相叠加，导致企业融资渠道收窄，融资较困难，从内部和外部两方面构成了我国石油企业收益权资产项目资产证券化的动因。

2.1  内部分析

在经济新常态背景下，中国石油企业资金需求和供给之间出现了不平衡的局面，主要矛盾在资金供给方面，表现为直接融资的风险监管使周期更长，审批更严格;间接融资大幅收缩，场内、场外质押业务和表外融资更加严格规范;土地、劳动力等成本上升冲减了企业利润，使企业债务压力增加。

与传统筹资手段相比，资产证券化在产品设计上更加灵活，不属于负债的资产证券化融资可以优化企业的资产负债表，不会稀释公司股权，不存在强行平仓风险，不会占用企业贷款和发行债券的额度，且募集资金的使用限制较为宽松[5]。总之，资产证券化一般剥离出来的是企业高质量的现金流资产，通过风险隔离和信用增级盘活了企业的存量资产。

2.2  外部分析

我国政府在政策层面积极推动资产证券化的快速发展。2017年政府工作报告明确要求“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化”。可以看出，政府将资产证券化的功能定位为“去杠杆”措施，体现了政府的重视和支持。

3  对石油企业收益权资产项目资产证券化的建议

收益权资产项目资产证券化对我国石油企业逐步摆脱贷款依赖具有重要意义，结合资产证券化的快速发展态势，提出以下建议。

3.1  对企业收益权资产项目资产证券化融资的优势应予以充分重视

对于我国石油企业来说，资产证券化融资有较明显的成本优势。相对于债权，投资者更愿意投向资产证券化市场中的优先级产品。企业进行股权融资时，由于融资公司没有采用破产隔离和企业信用增级等有效措施防范风险，资产证券化的资本成本比股权融资的成本更具有优势。

3.2  設计企业收益权资产项目资产证券化融资交易结构的风险隔离

从风险隔离角度分析，我国石油企业针对海外石油收益权、收益股权、供应链收益权以及工业景区收益权设计的交易结构，应属于证监会常规结构中包含差额支付人和担保人的结构。原始权益人将基础资产转让给特殊目的载体（SPV），将基础资产真实出售，从而实现资产的风险隔离。这种交易结构能防御风险，改善盈利能力，提升流动性。

3.3  积极防范企业收益权资产项目资产证券化融资风险

我国石油企业应对每个专项计划在发行过程中将面对的风险有充分的认识和防控意识。①提高基础资产质量，签订保障资产权益的各类协议，以防范与基础资产相关的风险。②加强并监督各主体的履约能力，采取灵活多样的信用增级措施，审慎选择参与机构等，以防范参与主体的相关风险。③健全相关政策法规，加强企业管理，以防范与经济和市场相关的风险。

参考文献：

[1]林华.PPP与资产证券化[M].北京：中信出版社，2016.

[2]黄华珍.完胜PPP——融资与建造的全域解析[M].北京：法律出版社，2016.

[3]孙燕芳，王晓月，肖茗徽.PPP项目应用资产证券化融资的问题与对策[J].管理现代化，2017（5）：12-14.

[4]Parr，Joshua.Financing Strategies For Real Estate Investments [J]. Honors ResearchProjects，2017（9）：431-475.

[5]Fabozzi F J，Bhattacharya A K，Berliner W S. Mortgage-backed securities ：products，structuring，and analytical   techniques [J]. Prevalence，2011（9）：352.