黄婷

在深圳福田区景顺长城基金的会议室里，《陆家嘴》记者也听到了对于选股相似的阐述。

“我相信历史上反复发生过的事情大概率还是会继续发生，同时我不太相信那些从没发生过的事情未来会发生。”如同他管理的基金景顺长城动力平衡，刘苏本身在投资上也是一位稳健平衡型的选手，他相信投资的保守主义，在他看来，一个优秀的企业如果能够抵御历次周期波动，那么大概率它在接下来应对市场变化的能力依然是最强的，这类企业就是刘苏青睐的标的。

坚守能力圈 避免亏钱的投资

自2015年加入景顺长城基金以来，4年多的时间里，刘苏不断沉淀自己的投资理念，坚持从“好行业、好企业、好时机”三个维度甄选股票，截至2019年12月17日，他管理的景顺长城动力平衡从2015年9月份以来，历经A股市场的剧烈波动之后，仍然获得了85.62%的收益，2019年以来净值上涨了46.23%。

如何才能够在投资中保持稳健平衡？在复盘2019年操作的时候，刘苏特别提到了“能力圈”这个词，正是因为坚守在能力圈内做投资，所以在2019年市场科技股大涨的时候，刘苏并没有盲目跟风，而是以学习调研为主，坚守自己长期看好有把握的行业和公司，在没有追逐风口快车的情况下，净值也录得了稳健的增长。

“投资的出发点首先应该是不要亏钱。”刘苏分享道，投资中亏钱的情况大致分为五种。

第一，违背了从实业角度看企业、投企业的原则。从实业的角度出发，很多人都不会把钱投在一家经营不善、濒临倒闭的企业里，但是A股里却常常有资金去炒作这样的公司，这是造成很多亏损的原因。

第二，跟风做投资也很容易造成亏损。比如市场上很多热门的新概念新主题，它们的上涨肯定具有一定逻辑，比如代表未来发展方向等等，但具体到产业、公司中，则需要进行充分调研和认知才能作出判断。

第三，研究不够充分，买入之后公司逻辑出现变化、护城河减弱、天花板变低，这一类属于买错了。

刘苏还指出了另外两类容易造成亏损的情况，一是尽管是好公司，却买贵了，二是投资过程中忍受不了股价的波动，频繁操作。

好行业>好企业>好时机

刘苏2005年入行，早期在信托公司担任过信托经理，2008年就开始进入公募基金担任研究员、基金经理。从2014年开始，经过市场牛熊沉淀之后的刘苏逐渐形成了自己的投资思路，在加入景顺长城基金之后，刘苏这一套投资体系得以进一步发展。

“这两年在投资中，我对这三个因素有了更深入的思考。”刘苏说。

“好行业、好企业、好时机”此前对刘苏更多是画等号的关系，三者的重要性不分先后。但经过近两年的投资思考，刘苏现在认为，三者应该是有座次的，好行业大于好企业大于好时机。

他举例进行说明，以前投资会希望找到好行业中的好企业，同时价格还要位于底部。但是现在会觉得，对于一家经营平稳的企业，老老实实做了DCF模型（现金流折现估值）之后，就会发现尽管它40多倍的估值其实并不贵，这种企业是可以拿得住的。当市场出现恐慌性下跌的时候，好行业好企业的本质没有发生变化，这种情况下尽可能买入好的资产，其实也是一种好时机。

什么是好行业？很多人认为高增长的朝阳行业才符合好行业的标准，但刘苏指出，他现在更看重的是商业模式好、格局好、可积累的行业。

“商业模式好意味着行业资产回报率较高，不需要占用太多现金；行业格局好意味着不打价格战，企业都能够活得安稳舒服；可积累就意味着一旦建立领先优势就很难被颠覆。”刘苏说。

就像他所相信的，“历史上反复发生过的事情大概率还是会发生”。在好行业的选择上，从2015、2016年开始刘苏就会有意识地每年去关注全球市值比较大的公司所处的行业情况。比如美股那边，市值较大的大多是互联网企业，其次是创新药板块，以及医疗设备、器械等，尽管目前国内还没有好的对标企业，但这也代表了这些行业是比较好的跑道。还有一些比较大的医疗服务公司和物流公司，市值在千亿美元左右，国内未来很可能会有类似个股出现，这些就很值得去研究。再看看仿制药，它的竞争非常激烈，但是全球最大的仿制药企业市值只有不到100亿美元，那就表明，从全球的角度来看仿制药都未必是一个好赛道。好的行业是更容易长出好公司的土壤。“因此，在投资医药股的时候，我们也会尽量寻找政策友好而又受益于老龄化趋势的公司。”刘苏表示。

布局低估值周期股

在上证指数一举突破3000点之际，很多卖方机构都抛出了“跨年行情”的观点，刘苏指出，A股目前整体估值水平比历史平均水平略低，当前指数不存在大的风险，但企业盈利情况还不是很好，2020年上半年A股应该主要以结构性的机会为主。

从企业盈利的层面，刘苏指出，分析与企业盈利关联度较高的工业增加值、规模以上企业利润等数据，都会发现，目前企业季度环比表现弱于历史平均水平，2020年企业盈利还没有太多乐观的支撑数据。从这个层面上看，市场很難出现趋势性的行情。

但是在2020年一季度通胀高峰过后，大概率市场的资金融资成本还会继续下降，而这对市场估值是会有支撑作用的。

同时，A股目前整体估值水平略低于历史平均水平，但是行业之间存在结构化的差异。

“从这三方面分析，我们目前还没有看到市场有趋势性的机会，但也不认为在这个位置上指数有特别大的风险，接下来一段时间A股市场仍然是以结构性的机会为主。”刘苏说。

在具体的布局方面，刘苏则倾向于低估值的周期类品种，包括地产、银行、保险等。刘苏指出，从目前地产的开工以及国家对基建的支持力度来看，地产行业仍然维持比较强的韧性。从微观角度看，工程机械企业的订单、重卡的销量也都维持着比较不错的投资热度，所以这些低估的周期类品种2020年上半年会有更好的性价比。

市场可能存在的风险，刘苏则提出两方面的担忧。第一，房地产销售趋冷过快。由于房地产是内需第一大板块，其次才是汽车、家电等日常消费。因此，如果房地产销售环节出现疲软，会给经济基本面带来一定压力。同时，房地产销售也是增加信用创造的过程，因为买房是加杠杆的过程，当房地产销售不畅的时候市场上资金都会比较紧。第二，从短期的角度，汇率的波动也会影响市场资金面。