蒋万斌

摘 要：目前国际当中的衍生品市场已经逐渐走出了危机和阴霾，并且呈现出相关的发展活力，我国也应该在这样的背景之下，有效地进行风险管理，加快自身衍生品市场的发展。

关键词：国际金融衍生品;发展趋势;阴霾;启示

自从2008年次贷款危机爆发之后，金融衍生品曾在市场的发展过程当中经历了一段时期的低谷期，危机过后，由于人们重新审视这些危机发生的根源和原因，逐渐加强了衍生品的风险管理，并且相关的风险管理工具的应用也逐渐得到了人们的认可，从调查来看现阶段全球经济复苏和发展的大背景之下，国际衍生品市场逐渐走出了发展的危机和阴霾，逐渐呈现出一些活力，在这一过程当中，我也得到了许多的启示。

一、次贷款危机前国际金融衍生品市场的发展

1.危机发生前国际金融衍生品市场的特征

在2008年之前，国际金融衍生品市场经历了30多年的长期发展阶段。在这一发展过程中，衍生品市场规模不断扩大，许多企业开始加入了创新活动，各个机构参与深度和广度也有着不同程度的增加，但是有一个通病就是监管的范围，总体来讲是较为宽松的。从整体发展规模来看，国际衍生品市场已经从无到有发展。2000年以来，金融衍生品市场的发展速度进一步加快。从品种上看，汇率、利率、股权信贷等各类产品层出不穷，尤其以CDS为代表的信用衍生产品逐渐出现并迅速发展起来，成为当时市场发展的最大特点，是越来越多的金融和非金融机构从交易主体的角度参与衍生教育活动。由于具有风险性或投机性收入的特点，这一时期的国际金融衍生品也相对宽松。与外部监管相比相关部门更注重对内部参与者的激励管理。

2.危机成为国际衍生品市场发展的分水岭

自从2008年以来，国际当中爆发了次贷危机，这一危机的出现成为了国际金融衍生品市场发展的分岭，也是由此开始对市场发展的趋势和特征产生了重要的影响，对于衍生品的发展来说，微机的出现最重要的是改变了发展的大环境。

首先来讲，改变了对风险管理本质的认识，由于金融衍生品的发展，就是由于对于风险管理需求而产生的，这是最基本的作用，尤其是对于信用衍生品来说，这一衍生品快速发展，就是得益于当时投资者玻璃信用风险，实现风险转移和分散的目的。但是金融危机爆发之后，许多衍生品都遭受到了国际社会的质疑，各种议论的声音似惊涛骇浪，此起彼伏，另一方面，越来越多的人认为工具属性和中性特征被相关企业和人们忽视掉了，他们都认为这两种特征是危机爆发的根源。

其次，改变了持续30多年长期发展的势头。自从危机爆发之后，国际当中的衍生品市场规模有了明显的变化，市场快速膨胀的趋势戛然而止，主要有两方面一方面原因是因为受危机爆发的影响，各个金融类的机构和非金融的企业受到了巨大的冲击，他们的市场参与力度受到了一定的影响，另一方面由于在危机爆发之后，各个国家开始加强对于自身的市场管理和规范，对于市场的交易进行了重新的限制，也出台了相关的法律法规，人为的对市场造成了一定的打压。

改变了宽松的监管环境。危机的爆发使壳市场扩大，长期被掩盖的危机浮出水面。在金融市场，特别是衍生产品市场，政府在管理过程中不断推出自己的监管措施，加强对各类金融市场风险的管理，在这样的背景之下，衍生品发展的市场不再宽松，不管是创新机构还是参与主体都遭到了受到国际监管机构的严厉结果。

二、国际金融衍生品市场发展趋势

1.免疫规模已创出新高，实际的市值离峰值还尚有差距

從名义的规模来讲根据国际清算银行的统计，到2011年为止国际金融衍生品市场，交易的规模已经达到了790亿美金，跟2008年相比增长了近4.8个百分点，但是从市场价值来看，这一阶段的国际金融衍生品的市场离峰值还有不少的差距，由此可见，现阶段场外衍生品的市场市值仍然处于下行阶段。

2.产品和期限结构分化较为明显

（1）品种结构明显分化

次贷危机过后，国际当中的金融衍生品市场的品种呈现不同程度的发展事态和期限结构，首先对于品种结构来讲具有明显的分化，对于场外衍生品来说，可以分为外汇、利率、权益类等等，次贷危机之后，不同类型的衍生品都有明显的差异化。从名义规模的角度来看，不同类型的衍生产品的发展趋势存在一定的差距。经过一段时间的稳定，利率衍生品的规模已经稳定了下来，在2007年就开始呈现上升的趋势，外汇类衍生品经历一段时间的下滑之后，逐渐处于平稳回升的状态，CDS和其他类的衍生品也出现了持续下滑的态度，但是从2011年开始就有所稳定，但是目前二者的距离离历史的峰值还有很大的距离，对于权益类衍生品来说，这一类别的衍生品市场规模较小，一直呈现着相对稳定的试探，其次经过不同时期的发展趋势变化之后，各个衍生品的市场地位也有着一定的变化，例如，与危机前相比，利率衍生品的市场规模仍居榜首，但其他衍生品的地位却有所下降，一般在三到四个位置。第二类是外汇衍生品。另一方面，与危机前相比，衍生品监管缺口在不同程度上逐渐拉大，呈现出分层状态。

从市值来看，各类衍生品发展过程当中有一个发展的共同点，就是说整体的市值没有超过前期的制高点，但是具体的变化趋势大不相同，就以利率类和外汇类衍生品的市值来说，他们的变化趋势基本类似，经历了快速下滑、逐渐上升这一阶段之后，现阶段已经处于平稳的发展趋势，而其他类的衍生品发展趋势，基本上都是保持着下降的趋势，权益类衍生品基本处于稳定的状态。

对场内的衍生品来说，他们又可以分为期货类衍生品和期权类衍生品，从考察的角度来看，次贷危机发生以后，二者虽然都经历了一段的下滑和回声的趋势，然而，后一类产品的波动性非常大。2011年期货类衍生品规模创历史新高，期权类衍生品规模尚未达到峰值。（2）期限结构的短化特征十分明显

就危机前场外衍生品市场的期限结构而言，期限结构具有长期特征。目前，期限在5年以上的衍生产品的规模正在逐步扩大。此后，场外衍生品市场期限和结构的短期特征日益明显，一年以下衍生品交付前所占比例上升了39%。

3.场外市场绝对的主体地位不变

在次贷危机期间，关于场外的市场监督存在许多的不足之处，造成国际当中的某些风险难以得到防范，进而引发全球性的危机，场外衍生品市场的发展是自愿的，场外衍生品的发展速度加快。事实上，反应的变化是场外衍生品从2008年的91.2%下降到2010年的88.5%，但是从2010年下半年开始，相关的监管部门展开了框架改革，之后相关的交易，在执行方面发生了巨大变化，风险措施进一步加强，场外衍生品市场同时呈现上升趋势，此前的下行趋势得到扭转。

4.总体风险敞口明显降低

在次贷危机发展之前，由于场外交易市场监管相对较低，一定程度上整体风险敞口被夸大，巨大的信用风险敞口给全球经济运行带来了极大的危险。随着危机的全面爆发，次贷危机之后，全球衍生品市场，尤其是在场外衍生品市场的监管方面，有了进一步的加强。一是在市场方面有了主动的变革，推行了更多的行业报告，二是政府监管明显加强，提出了加强国际衍生产品市场安全与效率的多种措施，并强调了对国外衍生产品的监管。在监管力度不断加强的背景下，场外衍生品在市场上的总风险敞口迅速下降。

三、国际金融衍生品市场发展带来的启示

首先来讲，由于金融衍生品市场发展趋势长期不会有很大的变动，我国也应该加强衍生品市场的发展，在经历了全球衍生品危机之后，全球衍生品市场正逐渐复苏。可以看出，衍生品市场作为全球金融市场的重要組成部分，仍具有强大的生命力。因此，我国应该要注意这一点，如何遵循世界的发展规律。在此背景之下，优化自身的发展框架，并且衍生品的发展市场对我国的发展也有着很强的借鉴作用，在发展过程当中，应该清楚的认识金融管理方面的效果，尽快建立与经济发展与市场需求相吻合的衍生品市场。

其次，有效的风险管理框架是进行市场规范的重要手段，次贷危机之后场外的衍生品市场监管力度明显加强，此时在金融市场不断强化的今天，我国有关部门也应该强化监督管理工作，出台相关的监管政策和监管方法，对我国的衍生品市场进行有效的监督和管理。

第三场内交易并非防范风险的必要前提，因为场外的市场是绝对的主体，在国际危机过后，有观点认为，为了防范市场系统的风险，应该将场外的金融衍生品纳入到市场交易当中，但是从事实调查来看，场外的市在未来依然是衍生品市场发展的主要部分，因此为了更好地促进我国的发展，就应该在这样的背景之下正确认识风险的来源，进行有力的监督，强调衍生品市场进入场内的思路，只有这样才能够完全实现对场外衍生品市场的风险控制和监督管理工作，进一步的提高我国的衍生品市场建设。

总结

综上所述，目前金融衍生品市场已经逐渐地走出了发展的危机，现阶段已经呈现出发展的新活力和新状态，因此我国也应该在这样的发展背景之下出台相关的监管力度和法律法规，建设出良好的风险管理框架，加快自身衍生品市场的发展。

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