杨爱斌

2017年，在全球央行持续多年的货币扩张刺激下，全球经济第一次达到同步复苏，全球超过80%的国家或地区经济增长超越潜在增长速度。但在资产价格不断上涨的背后，全球贫富差距不断扩大，这导致了民粹主义的兴起，并引发各国面临逆全球化的重大挑战。2018年全球经济重新出现周期分化，率先进行宏观去杠杆和金融紧缩的中国经济面临下行压力，新兴市场国家在中国需求扩张放缓和美国货币政策紧缩的双重压力下出现流动性危机，欧洲和日本总体保持平稳但趋势走弱，只有美国经济在特朗普财政减税和资本回流的刺激下一枝独秀，但也面临着货币紧缩的负面影响逐步显现的压力。展望2019年，我们认为全球资本市场将逐步体现货币紧缩对全球经济增长放缓的滞后影响，同时修正过高的通货膨胀预期和低估的长期通货紧缩风险。

货币紧缩负面效应显现

金融危机以来，各国央行通过持续的货币宽松手段，包括降低短期利率或资产购买（QE），压低长端利率，刺激资产价格上涨，带来财富效应和降低债务人的利息负担，进而实现或稳定经济增长的目的；但是，随着宽松货币政策对经济的刺激作用边际效应递减，资产泡沫和贫富差距加剧的负面效应在逐步扩大，在一定程度上催生了特朗普的“美国优先”、英国“脱欧”、意大利“五星运动”等民粹主义兴起的迹象。全球央行面临困境，如果继续执行宽松货币政策，资产价格难以继续上涨，但会刺激通货膨胀，进一步加剧贫富分化引发的冲突；……