王琛玮

摘要：本文将网下打新网下询价业务的核心内容展示给广大读者，目的是为了揭开新股发行定价的面纱，让炒股爱好者、券商人士和高校研究人员更好地研究新股定价的合理性。

关键词：网下打新  实践探讨  网下询价

网下打新业务指的是公司IPO过程中，对网下的机构和个人投资者进行配售的业务。在A股市场上，当一家公司在上交所和深交所IPO，凡是发行新股2000万股以上的，均要对网下投资者进行配售。2017年以来，以市值配售为基础的网下打新业务成为追求稳定超额收益的社保基金、养老基金、公募基金等机构投资者的首选业务。截至目前，社保、养老、公募基金市值满足1000万元，其他投资者市值满足6000万元，即可开展网下申购新股业务。

A公司从2017年6月履行内部决策程序准备开展网下打新业务，通过Z证券公司向中国证券业协会申请网下打新业务资格，准备的申报资料包括报价决策机制、参与推介活动的专项内控机制、估值定价模型、承诺函、说明函、申购资金划付审批程序、网下投资者备案信息表、网下投资者注册信息表、网下申购合规风控制度、网下申购员工培训制度、网下申购业务工作底稿留存制度、网下申购业务流程等纸质材料，经过近两个月的等待，中国证券业协会准予A公司参与网下申购业务;

接着通过Z证券公司向上海证券交易所申请了参与网下打新业务的EKEY，经过近一个月的等待，在2017年9月正式开始网下打新业务。

一、A公司开展网下打新的情况介绍

（一）已取得的业绩

2017年，9月5日至12月31日，A公司网下打新工作共计申购48只沪市新股，合计动用资金32.88万元，获得经收益45.96万元，净收益率140%。

2018年全年，A公司网下打新工作共计申购44只沪市新股，合计动用资金42.21万元，获得净收益74.19万元，净收益率175%。

（二）業务流程

（1）上海证券交易所发布新股招股意向书和询价公告。

（2）A公司工作人员按照自建估值体系和模型，计算出新股的拟发行价格，拟发行市盈率，新股公司所在行业的最近一个月的市盈率。

（3）按照新股询价公告的要求，在当日和第二日的中午十二点前，通过A公司oa系统完成参与新股发行的审批，同时在新股承销商网站完成A公司的注册流程，准备好承诺函、关联关系信息表、配售对象信息表等盖章文件的电子版，并上传到新股主承销商的网站。

（4）到第三个发行日，根据A公司、Z券商、B财经网站三者的报价进行参考，最终确定参与询价的价格，并通过上海证券交易所发行平台参与某新股的询价。

（5）到第五个发行日，新股公司公布发行公告。

（6）到第六个发行日，A公司通过上海证券交易所网下发行平台参与新股的申购。

（7）到第八个发行日，A公司在下午16点前完成缴款。新股网下发行流程完毕。

二、A公司自建估值模型

（一）先看新股公司实际控制人是国有还是民营

国有的新股公司，询价时需要关注发行前每股净资产。

（二）发行价格模型

假设募集资金总额为a，发行总费用b，发行新股数量c，发行后总股本d，扣非后归母净利润或归母净利润孰低e。

公式1：发行价格=（a+b）/c

公式2：发行市盈率=e/d

（三）网下打新询价入围的实证探索

2017年9月以来A公司共参与并报价入围102只新股，已赚取净利润149万元。每只新股的报价分成三种情况，一是一般情况下按照公式1来计算新股价格和公式2来计算发行市盈率;二是如果是国有公司并且发行价格低于每股净资产，就按照每股净资产作为新股报价;三是按公式2计算的新股发行市盈率一般低于23倍，如果发行市盈率高于最近一个月行业市盈率，则推后三周发行。下表记录了A公司网下打新报价入围的所有沪市新股。

三、结束语

通过以上的表格，可以看出网下打新业务网下询价是有规律可循的，准确率95%以上，在券商服务部门，此项报价业务是收费项目，例如Z券商的为除了A公司以外的客户提供报价业务，收取的业务费是每年18万元。