今年二季度GDP当季同比增长6.2%，较一季度放缓0.2个百分点，略低于市场预期。二季度经济增速放缓，主要是由于今年二季度以来我国经济面临更为严峻的内外部压力。从外部看，全球经济复苏力度减弱，不少机构已对可能到来的经济衰退给出预警，美联储货币政策转向偏鸽派，部分新兴市场已率先降息；中美贸易谈判6月末出现一定转机，但前景仍不明朗。从内部看，二季度内需继续呈现弱势。上半年投资累计同比增长5.8%，较一季度下滑0.5个百分点，房地产投资也连续下滑至10.9%；消费韧性略好于投资，源于6月汽车消费在受“国五”收尾促销影响下有所反弹，但上半年整体8.4%的消费增速仍显著弱于往年。

展望三季度，经济增速有望见底。一是在积极财政和定向宽松货币政策的支持下，基建投资将继续发力托底经济；二是大规模减税降费政策的提振效应在三季度将更加显著，制造业投资有望止跌企稳；三是随着家电、信息、养老、育幼、家政等领域的促消费措施相继落地，消费增速将保持稳健。但与此同时，制约因素也值得关注：一是经济仍处于主动去库存阶段，工业生产仍将承压；二是近期银保监会约谈房地产信托业务增长过快的信托公司，房地产融资监管再次趋严，地产投资缺乏继续上行的动力；三是考虑到全球经济下行的大趋势叠加中国经济依然处于放缓通道，进出口增速仍将较为低迷。综合来看，预计三季度经济增速有望保持在6.2%的水平。

GDP增速继续放缓服务业稳步扩张

今年二季度GDP当季同比增长6.2%，较上季度放缓0.2个百分点。这是自2015年以来GDP单季减速第二次达到0.2个百分点，反映出整体经济在内外部压力下继续放缓的现实。从环比增速看，二季度季调后环比增长1.6%（年率为6.56%），略好于上个季度的1.4%，显示出经济仍保有一定韧性。

从产业结构看，第二产业增速下滑明显，表明投资对经济的拉动继续减弱。第一产业同比增长3.3%，较上季度加快0.6个百分点。第二产业同比增长5.6%，较上季度明显下滑0.5个百分点，是拖累GDP增速下滑的最主要原因。上半年规模以上工业增加值同比增长6%，较一季度放缓0.5个百分点，前5个月规模以上工业企业利润同比下降2.3%，也反映出实体生产企业面临较大的经营压力。由于第二产业与投资的关系密切，第二产业的减速与投资放缓也相互映衬。第三产业同比增长7%，与上季度持平。其主要支撑点来自于信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业以及金融业。第三产业与消费的关系更为密切，同样显示出了一定韧性。

数据来源：CEIC

总的来看，在全球经济持续下行和中美贸易摩擦骤然加剧的环境下，我国经济增速不但保持在合理区间，而且还实现了就业稳定、物价温和、居民收入较快增长和产能利用率提升，万元GDP能耗同比下降2.7%，工业企业资产负债率同比下降0.6个百分点，交出了一份速度、质量和效益兼顾的成绩单。

工业生产季末显著反弹。今年上半年规模以上工业增加值累计同比增长6%，低于一季度末的6.5%，工业生产动能进一步减弱。与一季度类似，二季度季末月工业增加值同样出现大幅反弹。今年上半年制造业PMI总体先升后降，3月之所以大幅上升主要受政策持续推动与开工错位等因素影响，但随着政策出现边际调整叠加需求走弱，二季度制造业PMI超预期回落，分项指标显示供求均陷入低迷状态。

上下游行业均出现好转。6月，由于去年同期基数较低，且需求端的消费和投资出现反弹，工业增加值由上月的5%反弹至6.3%。在三大门类中，采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业生产均明显加快。其中，采矿业增加值由3.9%上升至7.3%，为2014年6月以来的最高水平，反弹幅度最为显著。从需求端看，出口交货值仅较上月提升1.2个百分点至1.9%，累计产销率甚至下降至97.7%的2017年9月以来新低，似乎并不足以支撑工业增加值的大幅反弹，主要原因应同铁矿石价格飙升拉动上游生产有关。

服务业稳步扩张。今年上半年服务业生产指数同比增长7.3%，略低于一季度的7.4%。6月服务业生产指数同比增长7.1%，较5月加快0.1个百分点，扭转了前两个月的下滑势头。分行业来看，上半年信息传输、软件和信息技术服务业持续高速增长，累计同比增长20.6%，不及一季度的21.2%，但仍是服务业平稳发展的主要动力；租赁和商务服务业增加值同比增长7.8%，不及一季度的8.3%；金融业增长7.3%，好于一季度的7%。

投资季末反弹消费增长加快

固定资产投资出现季末反弹。今年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，增速比1-5月提高0.2个百分点，比一季度末低0.9个百分点；经季节调整后，6月环比增长0.44%，相当于折年后增长5.41%，高于5月的5.16%。二季度，投资在连续回落了两个月后出现反弹，主要原因是季末财政支出更加积极，减税降费、小微融资等政策支持力度加大，促进了基建投资和制造业投资的改善。受制造业投资提振，1-6月民间投资同比增速较1-5月提升0.4个百分点至5.7%，系今年以来首次反弹。

基建投资小幅反弹。二季度基建投资增速先降后升。1-6月第三产业中的基础设施投资增速同比增长4.1%，较1-5月回升0.1个百分点。地方政府债券发行五六月再度加快，其中6月近9000亿元的单月发行量创今年以来新高，同时政策允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，对基建资金的来源形成了利好。季节性因素与政策性因素为基建投资反弹提供了支撑，季末基建投资增速小幅加快。

制造业投资连续改善。二季度制造业投资增速逐月回升。1-6月制造业投资同比增速较1-5月小幅回升0.3个百分点至3%，连续两个月小幅回升，仍处低位。据测算，6月当月制造业投资同比增速较上月回升0.6个百分点至3.8%。减税降费和融资支持政策对制造业投资产生正向提振，对冲了投资的下行压力，但在需求疲弱的背景下，制造业投资仍有下滑压力。

上半年消费增速稳中有升。1-6月，社会消费品零售总额同比名义增长8.4%，较一季度加快0.1个百分点。其中，网上零售增长较快，占消费的比重继续提升。1-6月，全国网上零售额同比增长17.8%，较一季度加快2.5个百分点。实物商品网上零售额同比增长21.6%，占社会消费品零售总额的比重为19.6%，较一季度提高1.4个百分点；汽车消费增速由负转正。1-6月，汽车消费同比增长1.2%，较一季度提高4.6个百分点；部分升级类商品销售增长较快。1-6月，限额以上单位化妆品类、金银珠宝类增速分别较一季度提高2.3、0.9个百分点。

6月社会消费品零售总额明显反弹。社会消费品零售总额同比名义增长9.8%，较上月加快1.2个百分点；扣除价格因素实际增长7.9%，较上月加快1.5个百分点。6月消费加快增长，主要与汽车消费有显著改善有关。自今年7月1日起，全国重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施“国六”排放标准，经销商为加快清理“国五”库存加大了促销力度，使汽车消费同比增长17.2%，较上月大幅加快15.1个百分点，拉动社会消费品零售总额增长约1.6个百分点。如果不考虑这一因素，社零增速仍会向下。

居民收入增长快于经济增速，消费支出结构不断升级。1-6月，全国居民人均可支配收入15294元，同比名义增长8.8%，较一季度高0.1个百分点，扣除价格因素实际增长6.5%，较经济增速高0.2个百分点，但较一季度回落0.3个百分点；全国居民人均消费支出10330元，同比名义增长7.5%，较一季度高0.2个百分点，扣除价格因素实际增长5.2%，较一季度低0.2个百分点。服务消费占全部居民最终消费支出的比重为49.4%，较上年同期提高0.6个百分点，消费支出结构不断升级。上半年，最终消费支出增长对经济增长的贡献率达60.1%，消费基础性作用继续巩固。

工业增速回落服务业仍具韧性

展望今年第三季度，预计工业增加值仍将维持低位。一是从生产情况来看，据高频生产数据显示，受夏季高温环保限产趋严拖累，三季度开局生产仍维持低位。7月上旬高炉开工率降至66%，创2014年以来历史同期新低，六大集团发电耗煤同比增速降幅再度扩大，显示出二季度末生产反弹动力不足，三季度初生产下行压力仍存，企稳尚需时日。

二是从需求来看，全球扩张动能趋缓，PMI指数中新订单和新出口订单指数持续下探，特别是以加工贸易和代工为主的小型企业在订单、生产经营活动中预期下行更为显著，反映出外需依然低迷，二季度由需求端改善以及采矿业拉动的工业生产反弹难以持续。在政策支持下，基建投资托底有望对冲外需趋弱的影响，能够在一定程度上支撑工业生产。

三是从盈利和库存来看，自2018年下半年以来，工业企业利润累计同比增速总体持续下滑，企业经营景气和盈利持续下行，或将有损企业生产经营预期以及扩大投入生产的意愿和能力。从2018年10月以来，除今年3月受减税政策影响出现扰动以外，工业企业产成品存货累计同比增速总体持续下降，经济仍处于去库存阶段。结合6月PMI指数中采购量下降0.8个百分点至49.7%，以及企业生产经营活动预期指数回落1.1个百分点至53.4%的情况来看，企业预期仍偏悲观。三季度内生性企稳动能仍不足，预计经济将继续处于主动去库存阶段。

四是从政策来看，减税降费政策，特别是制造业增值税税率下调，将持续对拉动进出口和促进制造业企业产生一定支撑。同时，逆周期政策调节和货币信用传导机制疏通有助于解决民营经济和小微企业的融资难问题，改善营商环境等政策措施有望对工业企业的持续经营形成助力。综合考虑，二季度季末翘尾效应过后，三季度生产或再度转弱，预计三季度工业增加值将降至5.9%。

在政策支持和行业动能的助推下，三季度服务业仍具韧性，但内需不强和房地产市场趋弱仍将给服务业带来一定的下行压力。从支撑因素来看，一是财政部等六部门6月末联合发布了《关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告》，将为相关服务业提供多种税收优惠政策；二是基础设施建设项目加快推进有望为交通运输、仓储邮政以及租赁和商务服务业等生产性服务业增长提供支撑；三是以信息披露和注册制为主要特征的科创板试点，有助于进一步推动资本市场发展，加之在松紧适度的货币和金融监管环境影响下，金融业增加值有望继续加快增长。

今年上半年服务业增加值占国内生产总值的比重为54.9%，比上年同期提高0.5个百分点、比第二产业高出15个百分点。第三产业增长对国内生产总值增长的贡献率为60.3%，比上年同期提高1.5个百分点，高于第二产业23.2个百分点。由于服务业在国民经济中的占比已经超过半壁江山，服务业的稳定有助于保证经济不失速。从制约因素来看，一方面，未来消费仍承压使得服务业难以显著反弹；另一方面，房地产投资趋弱将对与房地产相关的服务行业带来下行压力。综上所述，预计今年三季度服务业生产指数将略有下降，累计同比增长7.2%左右。

工业增加值同比与环比增速

工业增加值分项同比增速

投资消费回稳进出口增速承压

三季度，投资有望继续回稳。在积极财政和定向宽松货币政策的支持下，基建投资将加力托底“稳增长”；实体经济需求尚未有实质性改善，政策将发挥一定的对冲效应，制造业投资有望低位企稳；近期银保监会约谈房地产信托业务增长过快的信托公司，房地产融资监管再次趋严，地产投资缺乏继续上行的动力。

基建投资将稳中有升，有望回升至6%以上。一方面，地方政府专项债保障了基建投资资金来源。今年地方政府专项债发行进度明显快于上年，将为基建投资提供有力的支撑。允许将专项债券作为符合条件重大项目资本金的新政落地，也将有效改善基建项目资本金欠缺的困扰，为下半年基建项目资金筹措带来有效补充。今年以来发改委批复基建项目步伐加快，高铁、机场、轨道交通等领域项目储备充分，随着项目开工进度的继续加快，基建投资增速将逐步回升。

房地产开发投资受融资收紧影响将进一步下行至9%左右。4月以来，房地产调控政策呈现出进一步收紧的态势。中央政治局会议、国家发改委、央行相继发声“房住不炒”；4月末和5月18日住建部二度点名预警房价涨幅较大的城市；7月初银保监会又开展约谈警示房地产信托业务增长过快的信托公司；7月12日国家发改委发布通知要求对房企海外发债加强约束，房企融资渠道显著收紧。与此同时，地方上针对房地产的调控措施出台次数也再次增多，如苏州、济南、成都、包头等，未来或将有更多地区出台调控措施。预计三季度房企融资环境将不容乐观，拿地速度或放缓，地产开发投资将继续下行。

三季度，多重因素助力消费企稳。一是各项减税降费政策的逐步实施，有利于直接或间接提高居民收入水平，从而促进消费增长。二是居民消费意愿已从一季度的25.9%略升至二季度的26.4%，随着居民可支配收入的稳定增长，会进一步提升消费者信心、刺激居民消费潜力。三是下半年或有更多刺激汽车消费政策出台，加之货币政策边际宽松、去年同期基数过低，三季度汽车消费增速有望保持正增长。四是上半年城乡居民人均可支配收入比值为2.74，比上年同期缩小0.03，农村消费市场还有很大的上升空间。五是近期家电、信息、养老、育幼、家政等领域的促消费措施相继落地。下一阶段，我国扩大内需、刺激消费的政策可能会加速出台。

商品房销售面积、销售额、新开工和资金来源累计同比增速

土地购置面积、土地购置费与土地成交价款累计同比

从不利因素看：一方面，今年楼市从三四月份的“小阳春”，到五六月份的快速退烧，政策调控总体趋紧，7月初信托与美元债收紧对市场心理的影响非常大，加之七八月是市场的传统淡季，预计三季度商品房销售面积和销售额增速将继续回落，带动居住类消费下行。另一方面，居民部门杠杆率升高对消费产生挤出效应。据社科院统计，今年一季度居民部门杠杆率已经上升至54.3%，再创历史新高。在预期房价长期平稳的情况下，高负债对于消费的挤出效应已经大于财富效应。

综合考虑，预计三季度社会消费品零售总额同比将增长8.2%左右，略低于上半年水平，继续保持平稳较快增长，全年最终消费支出对经济增长的贡献率将稳定在65%左右。

从出口来看，我国外贸发展的外部环境仍然比较严峻，全球经济下行趋势已基本确定，而中美贸易谈判前景仍有不确定性，不利于出口的回升。不过也要看到，“一带一路”沿线正在成为出口的重要目的地，中国企业的适应能力不容忽视，政策体系正积极致力于降成本，汇率也能起到一定的自动稳定器作用。预计三季度出口增速将会小幅回落。

从进口来看，随着稳增长政策的加码和效果的逐渐显现，内需有望进一步改善。中美贸易谈判重启，有助于改善市场情绪。我国将削减进口环节的制度性成本并降低关税，扩大进口空间。不过，由于去年同期的基数较高，以及国际大宗商品价格整体回落，预计下半年进口将转为负增长。