王雅敏 李文剑

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摘要：证券作为金融市场的重要融资工具，其清算与结算的效率和方式影响着整个金融市场的运行。在我国证券结算系统中，债券结算系统已经与我国大额支付系统连接，而股票基金结算系统尚未与大额支付系统连接，所以存在较大的弊端与改进空间。本文主要以股票和债券为代表，讨论我国证券结算系统的现状与优缺点，并设计了我国股票结算系统与大额支付系统的连接的初步方案。

关键词：证券结算;大额支付系统

中图分类号：F831 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）015-0346-01

引言

每个国家的大额支付系统和证券结算系统的发展应该符合一定的科学规律，这是因为二者之间具有密不可分的天然联系：在证券结算系统中，最重要的资金结算环节是以大额支付系统为支撑的，因此在理论上能在达到券款对付的基础上预防突发性事件。目前，遗憾的是，我们国家的债券结算系统已可以实现与大额支付系统的交互连接，但是股票结算系统还没有连接进去。在本文中，我们将依据《金融市场基础设施原则》评价我国现有证券结算系统的优缺点，并且初步探讨其与大额支付系统的对接。

一、我国证券结算系统简介

1978年，改革开放时我国证券市场得到新的生机，此后中国的证券市场达到了不逊于发达国家水平的地位。伴随着数字化系统的更新换代，证券结算的流程也在逐渐完善。证券作为整个金融体系的造血器，所以中国证券登记结算系统（中证登）也成为我国证券支付清算体系中的重要组成部分。下面简单介绍一下国内证券登记结算系统的基本运行模式。

中国证券登记结算有限责任公司于2001年设立，是我国证券结算的“大管家”。根据中证登的规则，证券结算的过程包括证券清算及结算两个步骤，即先清算再交收，在结算的过程中采用分级结算原则，由中国结算作为CCP（中央对手方）成为所有买方和卖方的交收对手，并保证交收的顺利完成。并且，在担保交收中，中国结算遵循净额结算、货银对付（DvP）原则，以保证结算过程安全高效。

二、目前我国证券结算系统的优势与弊端

2012年，国际证监会组织（下称IOSCO）同国际清算银行支付结算体系委员会（下称CPSs）一起合作制定并发布了《金融市场基础设施原则》（下称PFMI）。PFMI中包括24项原则，这些原则设立的维度包括系统性重要支付系统、中央证券托管、证券清算系统、中央交易商和交易数据储存库。对比这24项基本原则，我们发现我国证券结算系统的优势为：（1）结算过程中的交收风险在可控范围内;（2）各子系统运行效率高;（3）系统架构逻辑十分清晰。

同时，基于PFMI，对比国外的先进结算系统后，我们发现目前我国证券结算系统的弊端也十分突出——例如无法满足三、七和二十等几条重要原则，在各国中表现不算最佳。具体来讲，首先，银行与交易所市场无法达到完美结合，对接效率不高，而银行间市场与交易所市场的各个子市场也暗中形成了多个分块，使市场整体的交易成本变高，尚未达到经济学传统意义上的帕累托最优结果。其次，交易所证券结算系统不与大额支付系统连接必然会导致不论是资金的结算还是证券的交割都达不到理想上的DVP，这是很致命的缺點，也是本文思考的出发点。

三、关于股票结算系统与大额支付系统连接的设计

下面，以股票为例，我们试图讨论证券结算系统如何与大额支付系统对接的可能方案。

由于目前我国的债券结算系统已经与大额支付系统连接，并且较为符合PFMI，所以我们可以参考二者的连接方式来设计我们的方案。中债登通过中央债券综合业务系统和央行的大额支付系统的连接——在这个系统中，中央结算公司通过特许清算账户以第三方身份直接向支付系统发起借记或贷记相关的即时转账业务，所有数据在NPC中得到处理。参考上述模式，本文对我国证券结算系统同大额支付系统的连接方式提出了初步的设想，以期为后续的深度研究带来启发。

首先，在结算时，由中证登将清算完毕的资金数据传送给国家处理中心（NPC），然后NPC将数据传输给清算账户管理系统（SAPS）的处理中心，由其统一接收后作出清算的数据处理，随后SAPS将处理好的结果返还给NPC，NPC再将数据传输给城市处理中心（cCPC），由CCPC将资金的变化情况传输给主办存管银行，最后的结算步骤则由主办存管银行与相应存管银行来合作完成。

其次，在中证登将清算数据传给NPC的同时，其也要将证券账户的清算结果及时传输给上海、深圳两所交易所，然后，两所交易所需要先分别与各证券公司结算以便他们完成后续的分级结算，最后，再由证券公司把最终证券账户的结算结果报给客户，完成分级结算。

四、结语

本文试图提出以股票为代表的我们国家证券结算系统同大额支付系统的连接方案，但这也只是一个初步的想法，具体的细节仍需要更多的研究和考虑，甚至需要借鉴国外已经成熟的结算体系，才能在实践中为预防我国金融市场的突发性重大风险提供一定的保障。