刘思 吴迪

【摘 要】 资本结构优化问题是关系企业日常经营管理，影响价值最大化目标实现的焦点问题。文章以资本结构动态权衡理论、委托代理理论为理论基础，探讨委托代理关系中高管薪酬对资本结构的影响。研究结果表明，高管薪酬与资本结构调整速度呈显著正相关关系，与资本结构偏离程度呈显著负相关关系;负债过度企业中，提高高管薪酬更有利于加快资本结构调整，改善资本结构偏离问题;非国有企业中，提高高管薪酬有利于加快资本结构调整，但资本结构调整效果不及国有企业。本研究为高管薪酬体系的设计、资本结构优化以及不同产权性质企业的资本结构决策等问题提供一定的理论参考。

【关键词】 高管薪酬; 资本结构动态调整; 调整速度; 偏离程度

【中图分类号】 F276.6  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）16-0057-09

一、引言

资本结构问题是企业经营关注的焦点，反映了企业资源配置的合理性与治理水平。依据动态权衡理论，企业普遍存在最优的资本结构或目标资本结构[1]，它是企业风险与价值的最优匹配，不仅能帮助企业实现价值最大化，提升整体治理水平，还能向外部投资者传递积极的信号，提升外部投资者对企业未来经营发展的信心。但是，目前我国上市企业资本结构“异象丛生”，负债率畸高或者畸低的情况较为普遍。2018年，中共中央、国务院印發的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》中明确提出“加强资本结构规划与管理，合理设定企业资产负债率和资产负债结构，保持财务稳健、有竞争力”。……