华嘉雯 徐国栋

广东塔牌集团股份有限公司是一家主要生产和销售各类硅酸盐水泥的中国百强建材企业，从属建筑材料行业。塔牌集团是国家水泥工业结构调整重点支持发展的大型企业，拥有9个大中型熟料、水泥生产企业。其水泥生产规模1000多万吨，公司员工3600多人，其中管理和技术人员800多人。

一、行业分析

1.建筑材料行业的基本介绍。建材行业是中国重要的材料产业，包括建筑材料和制品、非金属矿和制品以及无机非金属新材料。它与建筑、军工、环保、高新技术产业和人民生活密切相关。改革开放后，中国新型建材工业如雨后春笋般发展起来，到2013年，中国已经是世界上最大的建筑材料生产国和消费国。

2.建筑材料业的现状及未来趋势。由于上世纪90年代中期的住房制度改革，加之基础设施建设投资的火速增长和普通民用建筑投资的稳定增长使得房产建筑市场发展得如火如荼，建材需求增加，建材业发展得顺风顺水。建材行业“南强北弱”的区域性分化在近年也逐渐缓和，龙头企业盈利能力大幅增长，虽然今年房地产行业调控政策从紧，但基础设施的投资建设对于建材行业仍是一颗定心丸。

随着国际市场“入侵”，我国建材行业愈发注重品牌化。由“品牌”引申建材业发展的未来趋势，最基本一点就是品质，建材企业将更加规模化，笔者认为大多数的企业已经有了先进的设备和成熟的技术，而需要的便是响应生态文明建设，积极主动研发升级绿色新型环保建材，追求品味，超越的品质，无法模仿的服务，无人能及的售后，目标便是品德。众口成“品”，企业铸“牌”，未来才有无限上升空间。

3.未来建筑材料行业调控政策走向。国务院出台《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》明确指出了建材业需要与时俱进，利用低成本高效率的网络传播工具，最近国家对“互联网+”的重视，以及市场的年轻态和创新性，更表明了它的主流地位。建材企业仍在增长，利润率也稳步上升，工信部颁布质量要求通知控制建材准入门槛，无法升级改变的企业只能沦为炮灰。随着房地产业的紧缩政策，国家鼓励企业与政府和社会资本合作。工信部提出秋冬季开展错峰生产，环保督查越发频繁严格，体现出对建材业绿色发展要求也逐步趋细，节能降耗标准再提升，环保部和地方政府的环保约束逐步增强，大企业能否及时转变生产技术将决定其地位稳定性，而中小企业能否顺应政策加上创新技术将决定它们能否突破瓶颈。

二、广东塔牌SWOT战略分析

1.塔牌优势分析。广东塔牌具有六大优势：一是产业政策扶持，被选为全国重点支持水泥工业结构调整的大型企业集团;二是产业布局，它分布在广东粤东和福建闽西，建设了两大水泥生产基地，畅销于珠江三角洲，辐射至福建、江西;三是塔牌具有完整的产业链，具有竞争力和优秀的风险管理能力;四是区域品牌优势及市场的影响力，塔牌产品作为“广东省名牌产品”，在粤东地区占40%以上的市场份额稳居龙头企业;五是区域技术优势，塔牌成立技术中心以“节能减排”为核心目标实施技术装备改造升级，提高回收资源和降低产品能耗;六是区域营销网络和管理优势，拥有丰富的生产实践经验，塔牌“多渠道、多层次”的销售模式十分成熟——以经销为主、直销为辅，可见其营销目光的先进性。

2.塔牌的劣势分析。由塔牌的优势也能从侧面看出，塔牌的区域性分化过于明显，走向全国化、国际化难度较大，还有很大的成长空间;另外，塔牌的产业链虽然完整却单一，这让对抗系统风险时就会显得手无缚鸡之力;塔牌公司规模小，相比海螺水泥753亿的主营收入，而塔牌只有45亿，甚至低于行业平均水平，竞争者日剧增加，上有国际知名企业，下有争相转变生产工业的新型企业。

3.塔牌面临的机遇。环保政策的出台，不仅要求建材的质量过关，更要持续推进节能减排、打造绿色工厂，而这正是塔牌近几年努力奋斗的方向，例如水泥价格的上升就能为高效率的企业带来更高的利润;二三线城市的城镇化促进经济发展，推动基础设施建设。

4.塔牌面临的威胁。随着环保约束逐步强化，不符合要求的建筑材料将被淘汰，生产技术设备也随之淘汰，这将成为一笔巨大的沉没成本，加上技术升级的研发支出，企业的盈利能力将受到威胁;人工智能对塔牌也是一大威胁，如何利用而不被取而代之;钟烈华先生于2019年底结束任期，大股东是否变更，公司高管的变动对企业的影响具有不确定性。

三、广东塔牌财务分析

1.财务报表项目分析。①从资产负债表分析。广东塔牌在2013年至2017年间处于稳定上升阶段，资产总额从54.45亿元增长到97.92亿元，增长幅度高达80%，基本实现了5年内资产翻番;所有者权益也从38.20亿元增长到81.88亿元，涨幅达到114%。其中前四年可称为稳，2016年到2017年的上升速度明显变快。而2014年各项指标就显得不太出众，甚至有些下降，是因为2014年全国累计水泥产量24.76亿吨，相比2013年回落了7.8个百分点，创24年最低增长速度，大形势低迷导致资产负债所有者权益一直下降，但塔牌凭借水泥产销两旺和煤炭价格下降以及产能利用率提升，降低了成本，利润大幅上升。可见塔牌随机应变，目光长远。②从利润表分析。广东塔牌的营业利润和收入近几年整体呈波动上升趋势，其中2014年到2015年有所下滑，由2016年开始回升，2017年持续上升，实现了收入利润的新高。2014年到2016年初，塔牌营业利润持续下降的原因之一是受固定资产投资下滑、房地产不景气和建设资金不到位的影响，水泥需求量减少，需求决定供给，导致了水泥市场旺季不旺;原因之二是水泥价格的下调18.64%，利润总额同比下降38.11%。而为了保证高产优质低成本的水泥，塔牌投入了一大笔的研发支出，并及时执行薪酬激励计划，继续优化升级建材效率，降本提质增效，而正是这一蓄力，为后期发展铺好了道路。塔牌凭借在粤东及周边地区常年40%的占有率和品牌效益，在2017年实现了净利润大幅上涨，提高了企业的核心竞争力。③现金流量表分析。塔牌过去五年产生的大多数现金流量稳步来自经营活动，这符合工业制造业的特征，证明了塔牌的生产制造能力和销售能力。投资活动产生的现金流量净值为负值，表明企业坚持固定资产建设和产品的开发升级，其中2017年金额巨大，据了解是因为利用闲置募集资金及闲置自有资金加大理财产品购买力度所致，投资梅州客商银行4亿元，说明塔牌的投资方向多样化。2015年，筹资活动产生的现金流量净额从负变正，说明前期企业偿还贷款、支付利息和股票分红，后期塔牌盈利能力大幅上升，从利润表和资产负债表也不难看出，2017年由于非公开发行股票募集资金到位使现金流量净额大幅上升。这说明塔牌正处于高速发展阶段。

2.财务比率分析。①盈利能力分析。通过最近5年的分析可以看出塔牌集团稳定的销售毛利率，因为周期性小幅波动但一直保持在20%以上，说明塔牌产品区域竞争力强。塔牌的净资产收益率也维持在4%以上，同时也受宏观环境的影响上下波动。2017年资产增加，净资产收益率大幅上升表明塔牌盈利能力有所提高。据了解，塔牌近几年的管理制度也逐年完善。通过同行业与公司的横向比较可以发现，广东塔牌在同行业排名第五，17.91%的资产负债率远低于行业平均体现出经营活动能力强，债权人面临的风险小。净资产收益率和销售净利率体现了塔牌产品的竞争力和获利潜力都很高，其中它的主营业务和产品塔牌水泥更是王牌产品。②偿债能力分析。塔牌集团有较低的资产负债率，说明企业运营管理稳定，有能力将财务风险控制在较低水平，也说明企业有足够的资金持续经营、生产、研发。塔牌的流动比率在2016年及以前的四年，流动比率都没有达到最佳水平200%。2017年流动比率上升到323%，表明公司资产流动性变大，偿债能力变强，但也有应收票据同比增多的情况。塔牌前四年速动比率约为1，2017年迅速上升至2.93，说明短期偿债能力强劲。

四、塔牌集团投资价值评估

市盈率法是一种常用于评估企业价值的方法，运用公式为股价=每股收益*行业可比市盈率，是一种比较直观、移动的统计量，计算简便且便于股票间的互相比较。通过行业可比公司分析，得出行业平均市盈率为27.03倍，广东塔牌集團的市盈率只有8.86倍，远远低于同行业均值，可以看出该公司具有很高的投资价值。由于行业特征具有周期性，根据历史资料显示塔牌的前三个季度为淡季，其内在价值高于收盘价，建议投资者大量买入或增持。在目前被低估的情况大量买入，待公司的股价回升到与内在价值持平或接近时即可抛售，以此来获取投资收益。

（作者单位：厦门大学嘉庚学院会计与金融学院）