石运金

有这么一个行业，新财富评选的曾经首富李河君将之比喻为印钞机，这个行业就是水电行业，李河君原话是这么说的：“水电站就是印钞机，年年有几十亿现金流”。尤其是大型水电站，经营业绩稳定，同时因为保守的折旧方法，现金流更好过净利润，分红收益率高，特别适合长期投资。

水电行业特点之一：初期投资大，后期运营成本低。大型水电站动辄投资几百亿，像长江三峡甚至投资过千亿，但后期运营成本低，比如长江电力发电直接成本只有3分钱左右。由于水电的原材料是水，而水是大自然的赐予，几乎没有成本，不像火电站受煤价影响巨大。同时因为进来的是水，出去的也是水，所以水电站非常环保，不像火电有碳排放的问题，也不像核电站还有核废料后续处理的问题。现在大型水电站运营都非常先进，需要的人工并不多，所以水电站是典型的初期巨额投资，运营成本极低的行业，自然业绩也非常稳定。

水电行业特点二：现金流好于净利润。由于水电公司普遍采用了保守的折旧方法，同时由于固定资产数额巨大，所以折旧数额特别大，但折旧并没有实际现金流流出，所以可供水电公司支配的现金远大于公司报表上的净利润。水电站大坝一般按照50-100年折旧，发电机组则按照20-30年折旧，但实际上水电站大坝使用时间超过100年，发电机组真实使用时间也超过30年，云南石龙坝水电站已经有107年的历史，初始建造于清朝宣统年间，至今仍能正常运转，所以水电公司的净利润是被低估的，真实净利润好于报表净利润。以水电巨头长江电力为例，2017年公司净利润为222.6亿元，而公司经营活动现金流净额是396.9亿元，所以大型水电站是名副其实的印钞机。

投资大鳄大手笔布局水电公司。从长江电力（600900）2018年三季报来看，重阳集团持有1.31亿股，最新市值22亿元，同时上海重阳旗下基金2018年末持有国投电力（600886）达2.75亿股，最新市值22.8亿元，仅这两笔投资就有45亿持仓，这还只是进入前十大股东的，重阳旗下基金完全可能还重仓持有长江电力，粗略估计重阳持有的水电市值在50亿到100亿之间，相对重阳的管理规模，裘国根领衔的上海重阳在水电行业下了重注。之前我曾介绍的投资大神张尧也是在水电股上重仓持有，并赚得盆滿钵满。长江电力由于自身现金流充沛，斥资45亿买入了国投电力和川投能源各10%的股份。水电资产是投资大鳄眼中的香饽饽。

目前国内大的水电公司主要有长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）。长江电力是水电行业的巨无霸，市值近3700亿元，目前长江电力管理运营着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型水电站，总装机达4549.5万千瓦，占全国水电装机的13.33%，是全球最大的水电公司。长江电力举牌的国投电力和川投能源，共同持有的是雅砻江水电公司，国投电力持有52%，川投能源持股48%，雅砻江水电是金沙江最大支流雅砻江唯一的水电开发主体，在全国13大水电基地中排名第3，可开发装机3000万千瓦，目前已经投产1470万千瓦，2021-2023年两河口和杨房沟将有450万千瓦投产，装机将增长30%，这估计是长江电力此时举牌的重要原因。