韦顺

经历了2018年持续单边下跌，A股2019年一季度迎来了久违的上涨行情，截止3月25日，今年上证指数已经累计上涨22.02%，创业板累计上涨超33.45%，最高涨幅达43.07%，如此大涨幅只有2015年牛市方能匹敌。

从资金角度看，两市成交量多次突破万亿级水平，显示出增量资金不断跑步入场。外资率先点燃了本轮上涨行情，截止3月25日，通过沪股通，外资累计流入规模超千亿元，而且都是在1月和2月行情刚刚上涨时买入。两融规模虽然是春节后才开始上升，但净增加了2000亿元，成为市场上涨最大的助推器之一。

从行业和个股角度看，28个申万二级行业全部录得正收益，其中国防军工板块以近50%的涨幅高居榜首，即便是涨幅最小的银行板块，也有19%的收益，完全就是躺着也能赚钱。个股更加疯狂，涨幅的中位数为29.2%，翻倍个股多达62只，与之相反，仅有67只个股录得负收益，数量占两市比重为1.8%，即便不幸踩，剔除掉退市的ST长生，最大跌幅也才24%。

外资大幅买入两融净增两千亿

2018年受中美贸易摩擦、国内金融去杠杆的影响，全年A股呈现单边下跌趋势，累计跌幅高达24.6%，如此大跌幅仅次于2008年金融危机时的水平，从时间跨度看，连续五个季度收出阴线也追平了历史最长连续下跌记录。

凡事都有物极必反的时刻。2019年开年，市场完成最后一波下跌后开启反弹之旅，尤其是春节之后，两市更是走出逼空上涨行情，上证指数从节后2618点开始，一路暴涨至3129点，而创业板更加疯狂，从1271点狂奔至1789点。如果从今年1月4日的最低点算起，截止3月25日，上证指数最大上涨幅度为28.23%，创业板最大上涨幅度为48%，二者涨幅唯有牛市方能匹敌。

春节之后的这波上涨，是基于2018年市场超跌、科创板推出、中美贸易摩擦缓和、财政政策力度加大以及业绩暴雷利空出尽等一系列利好因素叠加下的反弹行情，而且最令人欣喜的是，A股已经从以前每天3000-4000亿成交量的存量博弈变为增量市场，外资、两融、场外投资者都在跑步入场，春节后多个交易日的成交量甚至突破万亿水平。

从资金角度看，外资和两融是本轮上涨行情最大的两股增量资金。今年1月外资净流入A股606亿元，而当时A股每日的成交量仅为3000多亿元，回过头来看，外资本次抄底A股时间点十分精准。春节后行情启动，外资并没有停下脚步，而是继续大规模流入，整个2月净流入548亿元。不过，进入3月，疯狂的单边上涨行情还在持续之时，外资停止加仓步伐，整个3月深沪股通北向资金净流出为36亿元，其中3月25日单日更是多达百亿的净流出，自深沪港通开通以来都很少出现这种情况。截止3月25日，通过深沪股通流入A股的外资规模仅剩下1154亿元。，

如果说外资是本轮上涨行情的点燃者，两融则是最大的助推器之一。不过，与外资先升后降相反，两融规模却呈现出先降后升的走势。1月初两融资金为7563亿元，随后震荡下行，到2月1日仅剩下7169亿元。春节后行情走好，两融规模则节节攀升，即便3月25日外资大规模净流出，两融仍在大幅加仓，目前两融余额已经上升至9184亿元，较年初增加了2000亿。之所以有这样的走势，我们认为有两点，一是两融作为风险资金，通常与市场情绪挂钩，1月份市场悲观到极点，大盘甚至砸到2400点的新低。二是春节来临，出于资金成本以及规避假期消息面不确定性的考虑。

市场回暖，场外资金也跟着跑步入场。根据中登结公布的数据，2月11日-2月22日两市新增投资者数量高达52.27万户，其中2月18日-2月22日新增31.61万户，环比增加53%，创出近10个月新高，今年以来两市累计新增数量已达到157.04万。

28个行业全部收红仅67只个股负收益

从行业角度看，截止3月25日，申万28个二级子行业全部录得正收益，平均收益为32.7%。其中涨幅最大的三个行业分别为国防军工、计算机和非银金融，分别录得49.58%、45.91%和44.85%的涨幅。非银金融的上涨逻辑比较好理解，主要是市场回暖后，券商业绩以及投资收益上升带来价值回归，而计算机的上涨逻辑则主要在于炒概念，每轮大反弹都有一些主线，今年由于科创板提速，科技股被认为是主线之一遭遇游资疯狂炒作。至于涨幅第一的国防军工，逻辑主要有两个，一是很多军工股本身带有科技的属性，前期市场炒作科技股时已有不少涨幅，二是近期政策利好频传，证监会和交易所都表示，会加大对国防军工企业的政策支持力度，此外，军品定价机制优化将大幅提高军工企业净利润率。

涨幅最小是银行板块，录得19.73%的收益。这也是两市唯一一个涨幅小于20%的行业。银行股涨幅小，原因可能一方面与银行股防御性有关，去年银行股是跌幅最小的行业;另一方面，银行股与实体经济挂钩，而目前经济仍处于筑底阶段。

从个股的角度看，剔除掉今年新上市的29家企业，A股3567家上市公司今年以来的涨幅中位数为29.2%，翻倍的个股多达62只，其中涨幅最大的前五只个股分别是顺灏股份、人民网、龙津药业、岷江水电和深南电A，分别录得294%、263%、252%、227%和210%，每一只都走出两倍以上行情。这些标的能有如此大涨幅，并非是基本面发生重大变化，主要还是与市场环境及所涉足概念有关，比如说，涨幅第一的顺灏股份因为涉足工业大麻，游资疯狂爆炒，目前动态市盈率超过80倍，大股东更是抛出减持计劃，但仍然止不住股价继续上涨。

市场一路狂奔下，想亏钱都很难，数据显示，截止3月25日，两市仅有67家录得负收益，占比只有1.87%。其中，剔除掉已经退市的ST长生，亏损前三名分别是ST九有，大晟文化和荃银高科，分别下跌了24.11%、21.99%和20.66%。与涨幅排名前列的个股不同，这些标的股价大幅下挫主要是基本面发生负面变化所致。