韦顺

5月至今，稀土永磁板块成为整个市场最强有力的主线题材，其根本原因在于美国稀土80%来自中国，美方单方面挑起贸易摩擦升级让稀土被市场看作是反制美国的方式之一。

锡、钨、锑、稀土被称为中国的四大战略资源，属于为数不多的中国具备定价权的稀缺资源，实际上，除了稀土，在钨、锑以及锗方面美国也是高度依赖中国。

钨资源供给收缩

2018年美国特朗普政府将钨、锡、锑、铋、铌、钽、稀土元素等35种矿产列入关键矿产目录，其中有15种矿物高度依赖进口，这35种关键矿物几乎包括了所有的经济矿物。美国这一做法与中国类似，我国早在2016年就将24种矿产列入战略性矿产目录中，这意味着这些金属从战略上看产出会受到管制，其中稀土、钨、锑、锡等四大金属由于具有定价权而被看做是最主要的稀缺资源。近期稀土被市场看做反制美国的方式之一，实际上除了稀土，钨和锑也具备相同的逻辑。

我国是世界公认的产钨大国，资源储量520万吨，占全球的58%，为国外30个产钨大国总储量的3倍多。产量及出口量均据世界第一，目前国内产量为6.8万吨，占全球比重高达82%。

别看钨的产量小，其作用在工业中难以被替代。稀土被看做是“工业维生素”，而钨则有“工业牙齿”之称，其硬度在所有自然金属中最强，也因此被大量用于航天、电子、原子能、汽车、船舶等重要工业领域，尤其是军工方面，钨更是很多武器不可或缺的元素。

对美国来说，钨对外依存度已上升至50%，虽然美国自有钨矿储备丰富，初级产品钨精矿也主要来自西班牙、葡萄牙、玻利维亚等国，但与稀土一样，缺乏深加工技术，深加工需要依赖中国。仲钨酸铵（AFT）进口大约六成以上来自中国，钨粉进口约35%来自中国，钨材进口约55%来自中国，碳化钨粉进口约40%来自中国。所以钨是仅次于稀土的强势资源。此次习主席视察的赣州，也是国内产钨的重点区域，钨可能是稀土之后最有可能补涨的板块。

看好钨的主逻辑还有一个，6月5日赣州仲钨酸铵冶炼生产企业集体召开会议，一致同意从6月起停产或减产，停产时间不少于15天，减产企业当月产量不少于30%，同时与会企业向全国钨企业发出“控制产量、降低产量”的呼吁，建议政府有关部门严控新增产能，帮助化解产能过剩问题和降本增效。实际上，这已是钨行业今年第二次集体减产，上一次是5月17日，中钨高新、江西钨业、厦门钨业、广晟有色等企业召开会议，协商今年钨精矿减产不低于10%。从供给端看钨产能有持续收缩的可能。

锑和锗地位同样重要

锑是稀缺金属，在地壳中的含量非常低。一开始用于印刷工业和军工，后来用作阻燃剂，尤其是在汽车工业方面，随着汽车塑料内饰配件占比逐步提升，锑系阻燃剂消耗大幅上升，全球每年消耗超10万吨锑，其中有9万吨用于阻燃剂领域。但近几年随着全球经济增速和汽车需求下降，锑的需求也在放缓。

美国、日韩及西欧的发达国家是用锑大户，消费总量占全球50%以上，其中美国对外依存度高达80%，最高时进口量中60%来自中国，根据百川资讯的数据，今年一季度中国氧化镝对美出口量占比约为41%，对美颇具影响力。

与稀土还有钨一样，锑自身也有供给收缩的逻辑。据媒体报道，俄罗斯工业和贸易部于今年5月1日10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石、精矿和贵金属废料，一季度中国进口的锑精矿中有33%来自俄罗斯，48%来自于塔吉克斯坦，禁令可能影响锑的供应量。习主席近期连续出访这两个周边国家，部分市场人士猜测交谈内容可能也涉及这方面。

另外，锗的地位也很重要。锗主要用于光纤、红外光学和PET催化剂等领域，占比分别高达30%、25%和25%。由于红外光学多用于军事及民用安防，而光纤也是一国通信网络命脉，所以锗被多个国家列入了战略储备物资名单中。中国锗储备量全球第二，生产和出口的锗却是全球最多的，国内产量75吨，占全球的63%。而美国锗的储备量虽然全球第一，但生产量较少，主要是美国本土以铅锌伴生矿为主，其产量受限于铅锌的产量，所以，美国锗对外依存度超过50%，其中进口量中的接近60%来自中国。

短期需防风险

无论是稀土，还是钨或者锑（锗除外，因为有5G的需求因素在里面），它们的炒作逻辑均是供给端收缩导致价格上涨，且都只是预期，而不是像钴和锂这些资源，是需求端和供給端共振带来的价格暴涨。

从价格看，钨价格最终还是难逃下跌趋势，根据安泰科数据，前五个月黑钨精矿和APT均价分别下跌12.89%和13.38%，主要原因还是下游需求疲软。而锑价格这两年也随产量在回落，云南、广东、湖南等产锑大省，氧化镝的离岸报价均一路走低，目前氧化镝的离岸报价下降至5200美元，吨-5600美元/吨区间内。

当然这不妨碍市场炒作，就好像今年的生猪养殖题材一样，非洲猪瘟让猪价飙涨，但猪的数量实际上是减少的，上市养猪企业也亏个底朝天，然而股价依旧翻了好几倍。所以，稀土之后，其他稀缺资源可能会有补涨行情，不过参与需谨慎，在价格没有出现暴涨之前，只能当做题材炒作。

从投资标的看，钨相关个股有厦门钨业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等，锑相关个股有赤峰黄金、锡业股份、株冶集团等，锗相关个股有云南锗业、驰宏锌锗、罗平锌电等。