王雪

【摘 要】近年来，随着我国资本市场的不断完善与发展，不管是投资者还是公众，对于企业的分红行为的关注度越来越高，投资者更喜欢股利政策相对积极的公司，尤其是用现金方式发放股利的公司，而其中具有代表性的就是T酒企业，自从T酒企业上市之后，每年都会用现金方式发放股利，而且相比于其他的上市公司，派发的数额也相对较高。本文主要以T酒企业为例，分析相关的数据、文献以及国家政策，探究高派现股利政策的动因，然后对提高上市公司派现水平提出相关的建议。

【关键词】上市公司；派现股利；动因分析

T酒公司自2001年以来，目前已经上市有十几年的时间，在这段时间内，T酒公司向A股的流通股东发放的现金股利已经达到100多亿人民币，派现的数额和募集的数额之间的差距相对较大。除此之外，T酒公司派发现金的数额和其他公司相比，数额较高，非常受投资者的欢迎。针对T酒公司高额派发现金股利的动因，笔者主要从两方面进行分析，一是外部因素，二是内部因素。

一、外部动因分析

外部动因主要有两个方面，一是规章政策的引导，二是T酒公司缺乏投资机会，笔者分别进行论述。

1.1 规章政策的引导

目前，我国证监会鼓励一些上市公司采用现金的方式来派发股利，很多的上市公司积极响应国家的政策，纷纷采用现金的方式来派发股利，而T酒公司作为“国酒”的代表公司，也是其中的积极分子。从T酒公司的公司章程来看，政策对公司高额派发现金股利的方式有很大影响，该公司的《章程》有这样的规定：公司采取现金、股票或者法律允许的其他方式分配股利。由此可以看出，政策的引导对T酒公司的采用现金来派发股利有着很大的影响。

1.2 T酒公司缺乏投资机会

T酒公司自从上市以来，每年的未分配的利润逐渐递增，在高派现金股利的前提之下，该公司累积的货币资金依然高达200多亿元人民币，而且，T酒公司的实际投资额相对较少，现金分配股利占现金流量的主要内容。就以2017年为例，该公司的业务收入高达200多亿元，而T酒公司的长期负债不足2000万元，财务的费用将近亿元的负值，可以看出，T酒企业的经营能力很强，盈利能力相对较强，而且很少参与外部投资，也很少会利用举债来经营公司。

二、内部动因分析

关于T酒公司实行高派现股利政策的内部动因，主要有三个方面，一是T酒公司的盈利能力强，二是T酒公司的发展能力和偿债能力强，三是受到T酒公司股权结构的影响，笔者在下文分别进行论述。

2.1盈利能力强

T酒公司自从上市以来，经过不断的努力和经营，货币资金逐渐得到积累，在2001年的货币资金不到20亿元人民币的情况下，在前两年的货币资金已经积累到了300多亿元人民币，这些货币资金是T酒公司进行高派现金股利的重要支撑点。而且自2008年以来，T酒公司的营业利润率居高不下，保持稳定的状态，利润率保持在60%左右，甚至有时候可以达到70%左右。通过笔者对于同行业的白酒的相关报表的分析，白酒行业的毛利率普遍都很高，作为高端白酒的代表，T酒公司销售价格相对较高，其毛利率可以保持在90%以上。根据以上的数据，T酒公司的营业能力可见一斑。

2.2发展能力和偿债能力强

自从T酒公司上市以来，其创造资金的能力一直很强，公司累积了大量的资金，而且在这个过程中，T酒公司的发展势头迅猛，虽然在公司的成长过程中各个方面的都需要财务支持，但是并未对高派现金的政策产生不良影响。根本原因在于T酒公司总有大量的货币资金作为后盾支持，而且该公司的现金资产的增长速度相对较快。这样一来，T酒公司的现金资产除了用于扩展业务和发展公司的资金花费之外，还保障高额的现金股利不受到影响。

根据T酒公司相关的财务指标，可以看出T酒公司的负债率一直以来都很低，而且還逐年呈现出一个下降的趋势，而该公司的现金比率呈现出一个平稳上升的趋势，而且数值相对较大，这就说明T酒公司的债务所占比重相对较小，偿还债务的能力相对较强。

2.3公司的股利结构

针对公司的利润分配的问题，需要平衡好派发现金股利以及用于再投资之间的关系，二者是此消彼长的关系，需要公司内部进行一个合理的、科学的取舍。T酒公司之所以能够采用高额的现金股利来回报股东，和公司的股权结构有着分不开的关系。

专家学者的相关研究显示，一般情况下，我国的上市公司的股权集中的程度与股利支付率之间的关系是正相关，即一个上市公司的股权越集中，那么该公司的股权支付率则会越高，如果采用高额的现金股利分红方式，那么公司的大部分现金股利还是会流向实际控股的大股东。而T酒公司就是股权集中的一家上市公司，它的最大的股东就是中国T公司酒厂集团，该股东的控制权很高，通常占总股本的60%以上，而中国T公司酒厂集团的实际的控制人是T省的国资委，T省国资委持有中国T公司酒厂集团所有的股份，这样一来，可以看出，T省政府对于T公司的控制权很高，当T省政府的财政相对吃紧时，就可以利用高额派发现金股利的政策，来套取巨额的现金，以弥补当地的财政空缺。

三、结束语

通过笔者上述的分析，可以得出结论，T酒公司的盈利能力相对较强，通过盈利逐渐积累了大量的资金，也为高额的现金股利派发提供了强大的支撑。但是，在蓬勃发展的背后，有些问题也必须重视，随着目前的“三公”消费的禁令的出台、白酒行业问题频频出现，还有目前经济下行的发展现状，这些因素给T酒企业的发展带来了不良影响，但是从长远来看，白酒行业还是处于供大于求的阶段。T酒公司的盈利能力强，一方面可以继续对投资者采用现金回报的方式，另一方面，也可以积极寻找投资机会，让闲置的资金得到充分的利用。

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