徐音音

【摘 要】投资者倾向于价值投资是证券市场趋向成熟的重要体现，选择什么行业的价值型股票则是价值投资决策的关键之一。本文采用2014-2018年上证A股的数据，对上证A股市场中七个不同行业价值型股票的投资价值进行比较，得出相应的结论。基于上述分析，对投资者提出两条投资策略：不同行业价值型股票分散投资、不同证券市场中兼顾价值型股票和成长型股票投资。

【关键词】上证A股；价值投资；行业差异；策略

一、引言

格雷厄姆和多德于1934年首次提出“价值投资”这一概念。价值投资理论指出，证券的内在价值稳定且可测量，短期内市场价格会偏离其内在价值，但长期来看内在价值与市场价格趋同，因此投资者可在股票价格低于其价值时买入，在股票价格高于其价值时卖出，从而获得投资回报；在此基础上通常把具有高B/M、高E/P、高D/P或高C/P的股票称为价值型股票[1]，与之相对应的称为成长型股票。

目前，国外价值投资理论发展成熟，可操作性较强；在国内，随着证券市场日趋成熟和规范，投资者逐渐趋于理性，许多学者对价值投资理论在中国证券市场的适用性和有效性进行实证分析研究，大多对价值投资策略报以积极态度，价值投资正逐步成为国内证券投资的主流。但是，目前国内关于中国证券市场价值型股票行业选择等具体操作研究的文献较少；鉴于此，本文以我国上证A股为研究样本，运用价值投资理论筛选价值型股票，针对不同行业的价值型股票分析其投资价值差异，据此提出在我国证券市场进行价值投资的建议与策略，为我国投资者实际进行价值投资提供一定的参考。

二、我國上证A股价值型股票的行业差异分析

（一）样本选择

本文选取上证A股作为样本，对采矿业、制造业、建筑业等七个行业2014-2018年的相关数据进行筛选和分析，数据来源于国泰安CSMAR数据库。初始样本筛选原则为：第一，剔除ST股、较长时间停牌的股票；第二，剔除当年上市的股票；第三，剔除关键数据不全的股票。

在此基础上，借鉴国内学者王强（2005）[2]等相关研究，设定筛选标准如下：

第一，根据美国学者Aswath Damodaran提出的经验公式：市盈率=41.85-0.20×短期利率-3.44×长期利率+3.21×GDP增长率，将中国银行公布的一年期存款利率作为短期利率，五年期利率作为长期利率，结合我国的GDP增长率，得到2014年-2018年我国证券市场的合理市盈率分别为26.86、32.26、32.26、32.26、32.25。本文所选的价值型股票的市盈率必须低于这个市盈率水平。

第二，单独考虑每股收益指标，上证A股初始样本每股收益均值计算公式为：上市公司平均每股收益=∑各公司每股收益/上市公司总数。本文所选的价值型股票的每股收益必须高于该平均每股收益。

第三，低市净率也是评定价值型股票的重要标准之一，考虑到一定的安全边际，本文所选的价值型股票的市净率≤3。

将符合上述标准的股票认定为价值型股票，筛选后得到各行业样本情况如下表1所示。

（二）不同行业价值型股票的发展情况对比

由上表1可知，上证A股市场中的价值型股票主要集中在制造业、批发和零售业、房地产业，均为发展较为成熟的行业。根据2015年6月12日股灾爆发，可将2015年6月认定为牛熊市转换时点，可以发现除交通运输、仓储和邮政业外，其余行业在该时点的价值型股票均出现较明显的减少。交通运输、仓储和邮政业中价值型股票数量较平稳，具备较稳定的投资价值，这可能与近年来我国大力推进“一带一路”建设、发展电子商务和物流建设等事实有关。

对各行业价值型股票的平均月收盘价和平均个股回报率进行对比分析，并给出相应的市场均值变动趋势线，如下图1、图2所示，可以发现不同行业价值型股票的投资价值存在差异。

第一，采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业以及房地产业这五个行业的平均月收盘价均基本低于或始终低于市场均值，平均个股回报率在牛市均显著高于市场均值，在熊市与市场均值相差较小，可见其价值型股票均存在较明显的内在价值被低估的现象，投资价值较高；相比之下，建筑业和电力、热力、燃气及水生产和供应业的价格、回报率波动幅度均较大，投资风险和投资收益可能相对更高；交通运输、仓储和邮政业的价格、回报率波动幅度均较小，更适合于风险厌恶型投资者。

第二，制造业、批发和零售业这两个行业的平均月收盘价在各行业中相对较高，且基本高于市场均值，而平均个股回报率在各行业中相对较低，且基本与市场均值水平一致。这两个行业在我国的发展已较为成熟，但随着经济转型升级的推进，这两个行业发展优势渐弱，投资价值较低。

三、结论及策略建议

本文以我国上证A股为研究样本，在2014-2018年牛熊市转换的背景下分析不同行业价值型股票的投资价值差异，得出结论：上证A股市场中的价值型股票主要集中在制造业、批发和零售业等传统行业，科技含量高、服务性质强的行业中价值型股票较少；在价值型股票中，采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业以及房地产业五个行业投资价值较高，制造业、批发和零售业两个行业投资价值较低，这在一定程度上说明在上证A股市场进行价值投资可能无法获得较高的投资收益。

根据以上结论，提出以下投资策略与建议。

第一，不同行业价值型股票分散投资。不同行业的价值型股票投资价值和投资风险存在差异，上证A股市场中，建筑业、交通运输、仓储和邮政业以等行业投资价值较高，而制造业、批发和零售业投资价值较低；但目前我国正致力于将中国“制造”向中国“智造”转变，包括农林牧渔业等的传统行业正在逐渐提高其现代化发展水平，投资者为长期稳健收益可以适当选择传统行业的价值型股票。

第二，不同证券市场中兼顾价值型股票和成长型股票投资。上证A股市场大部分价值型股票集中在回报率较低的传统行业，投资价值不高；因此，投资者应考虑我国经济转型升级的大背景，在不同层次的证券市场兼顾价值型股票和成长型股票进行投资，可适当选择高科技含量、高附加值、目前成长性较强的新兴行业股票进行投资，这类股票从长期来看有向价值型股票发展的潜力。

【参考文献】

[1]Paul D.Sonkin.价值投资-从格雷厄姆到巴菲特[M].北京：机械工业出版社，2002：19-20，160.

[2]王强.价值型股票优化方法及其实证研究[D].辽宁：大连理工大学，2005.