郭向非

一、中游行业研究逻辑

1.上游看价格、下游看需求，中游看毛利。上游价格和中游需求有四种组合：量升价跌为复苏、量价齐升为过热、量缩价升为滞胀、量价齐跌为衰退，而每种组合均体现在中游的毛利变化上，中游能对经济波动起到验证作用。

2.在上游和下游的研究中，宏观均是起点，中游均是落脚点。从下游消费到上游资源，要经过社会库存、价格、厂商库存和产量等中游行业的若干环节，其中产量与工业增加值紧密相连，毛利和产能利用率是关注焦点。

3.社会库存、毛利和产能利用率是重点。社会库存既是需求又是供应，当下游需求持续改善时，社会库存会相应增加;一旦下游需求下行，社会库存继续堆积便有去库存之忧。社会库存下降是去库存的第一阶段，会影响中游的现货价格和毛利，之后厂商的去库存和减产行为会影响工业增加值和上游资源需求。

4.毛利是下游需求、产能利用率和产量共同作用的结果。逻辑是下游需求上升，拉动价格上涨，毛利扩大，厂商提升产能利用率，产量增加;供应增加即压制现货价格进一步上行，又同时拉升原材料价格，两者均使毛利下降;随着毛利下降，产能利用率下降，回到起点。

二、中游行业推断宏观整体

钢铁、水泥、造纸、电力、化工，不同行业属性不一，数据有差异，钢铁和造纸的数据较全。各行业对应宏观经济的不同部分，行业彼此间也可相互验证。

从逻辑上讲，钢铁、水泥、电力、乙烯和纯碱对应房地产和汽车，其生产和工业增加值密切相关。……