聂蓉

摘 要：今年以来，贵州茅台股价近乎翻倍，涨幅高达98.45%。截至2017年11月，贵州茅台的总市值已经突破8000亿，仅次于中国平安。茅台能否畅享万亿市值，已经成为社会上万众瞩目的焦点。鉴于此，本文选择自由现金流量模型，将此作为贵州茅台的价值评估方法，对茅台股价进行估值。最终得出结论，来探讨茅台股价是否存在错误定价。

关键词：贵州茅台;股价估值;现金流贴现

一、自由现金流模型运用

公式：FCFF公司自由现金流量=净利润+折旧-资本性支出-净营运资金的变化;净营运资金=流动资产-流动负债

（一）计算历史自由现金流量

首先，根据贵州茅台2012年至2016年的资产负债表和利润表，分析茅台的历史财务状况和经营成果，计算茅台公司的历史自由现金流量，为未来自由现金流量的预测奠定基础。

（二）估算公司未来自由现金流量

在预测公司未来自由现金流时，本文在公司历史自由现金流的基础上，通过销售百分比法对影响公司现金流的因素进行预测。

①主营业务收入：在主营业务收入方面，从2012年至2016年，主营业务收入增长率依次为16.88%，2.1%，3.4%，18.99%，其中，2013到2015年，由于政策因素限制了茅台酒的价格、销量，收入增长率过低，从而这两年的增长率数据失去参考价值，将其剔除，求得算数平均值为17.935%。此外，2017年茅台前三季度的主营业务收入增长率分别为81.76%，75.48%，相比之前每年的各個季度要高出许多。可以将其解释为政策放宽后，需求激增的特殊情况，换句话说，即前几年的需求累积在今年突然涌现。……