摘 要：特色小镇是在现阶段国家推进新型城镇化的总体战略部署下产生的，其立意在于真正实现以人为导向，以地域特色为依托的城镇化。为了促进特色小镇项目健康有序的发展，研究表明资产证券化投融资方式更加适合特色小镇融合资本，实现城镇化与产业化的融合。

关键词：特色小镇；资产证券化；金融资本

一、引言

随着中国经济增长由传统的粗放型转变为集约型发展方式，城镇化由原来单一的中心城市聚集转为再城镇化，整个房地产行业也由原来物理空间的开发变化为提供内容、服务方向和产业的投资开发运营。而对于过去中国的城镇化重视基础设施建设和房地产开发，结果本应重视的“地域特色”在造城运动中逐渐消失。而当前提出的“以人为本，保护环境”的城镇化内涵发展模式。各省也在尝试探寻合理介入特色小镇整体开发运营的渠道，盘活贫困地区“特色”资产资源。本文通过将资产证券化介入特色小镇的整体运营路径中，可能会出现哪些可能的问题，从而展开路径的探索。

二、资产证券化介入特色小镇的原因分析

（1）改变以政府垫资为主的融资模式

经济的金融化，金融的资本化，金融的市场化，给我国经济持续高速增长带来了新动力。特色小镇整体运营，要消除以往城镇化推进过程中，以“政府出资”为主的融资模式，通过运行金融渠道，吸引社会资本，实现项目的自收自支。政府发挥其“监管”作用，协调运营中存在的市场过度逐利等消极影响，实现区域特色城镇化的整体推进。实现特色小镇“以人为本，保护环境”城镇化内涵发展。

（2）特色小镇融资特性决定

PPP模式是当前该领域比较成熟的模式，用政府信用为担保，以出现一定的项目收益率提供保证，鼓励社会资本参与项目，一定程度上打破过去在开发建设环节关于政府大量举债的问题。但是，目前推进的PPP，除了一些个别收益较好的项目，大部分的基础设施建设项目，难以吸引合适的资本介入，不仅因为公益性项目的收益率比较低，很难达到社会资本的收益底线，也因为项目建设周期偏长，一般PPP项目大约20年，大于社会资本的承受极限。出现了一些市场化变通模式，比如前期社会资本介入，项目建设完成后，以资产股权的形式进行抵押，用政府的信用做背书，用银行贷款置换出社会资本等。

（3）资产证券化的特点确定

资产证券化是20世纪70年代以来在金融领域出现的创

新工具，指缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上以发行证券的方式出售，獲得融资，其本质是以资产的未来收益作为保证，可以实现最大限度的提高资产的流动性。另外，在基础设施建设领域，投融资方式多样，不同方式的优缺点不同，资产证券化与其他融资方式相比的优点，根据下表进行分析。

通过表1比较发现，与正常普通证券融资和商业贷款等融资工具比较，特色小镇建设选择资产证券化确实是一种成本较低、方式更灵活、效率更高、更有潜力的资本市场的融资方式。

三、资产证券化介入特色小镇建设的思路

从特色小镇整体运营的模式分析，以资产证券化为核心展开资本运营，首先，对特色小镇自身的特点以及包含的资产属性实行专业区分，哪些资产会产生现金流收益，考虑不同属性资产之间的收益平衡问题；其次，资产重新建设后，以专业的金融运作，对整个公开市场募集流动性。最后，需政府、企业、银行三方协调的经营性PPP项目，其建成后的运营收益是资产证券化重要的基础资产。而资产证券化的核心作用：一是短期金融资本可凭借其有效退出；二是社会公众借助其资金募集过程，购买区域好的特色小镇，进行低风险投资；三是资本和运营的隔离，落实专业化运营。由于初期介入的金融资本出于安全考虑，会挑选好的运营商，而运营商出于项目的安全性，必然对资本监督，两者制衡下，政府和小镇原住民的权益都得到了最大化保障。

四、资产证券化介入特色小镇建设的风险

（1）资产权属问题不明确

虽然中国开展证券化业务已有8年，考虑到我国现行法律框架，但还没有建立起一套与其资产权属问题相关的、较完善的法律法规和条例。由于特色小镇建设，从项目的规划设计、建设、运营管理和维护等，涉及到大量的基础资产权属不清晰，在资产证券化过程中存在法律困境。“资产证券化业务管理规定”虽然指出了原始权益人要依照法律法规，移交基础资产，但缺乏真实标准，司法也没有判例参照。

（2）落地效果不及预期

在特色小镇的建设过程中，地方政府和企业都较关注前期的投资，当建成后，则区别对待，如果在运营后较预期的好，有足够的客流量，就继续运营。反之，落地效果差，特色不特，相关投资方不再投入。加上一些地方急于打造任务、形象工程，忽视了配套的齐全，加上房地产化，背离建设的初衷。导致以资产证券化为抵押的实体产品，出现企业、银行、政府三方的资金大量亏空，有出无回，导致呆帐坏帐的效果，必然出现巨大投资浪费，甚至出现空镇空城景象。

（3）资产证券化产品吸引力不足

一般特色小镇项目运营大部分10年以上，时间长，经营风险大。而资产证券化产品的存续期一般是5年，最多也不超过10年。单个资产证券化产品显然无法掩盖PPP项目的期限。金融机构承担有限的风险能力，小城镇、小微企业、农户信用体系发展比较滞后，存在信息不对称等问题。加上特色小镇中的大多数项目公益性质较强。出现了与之相对的资产证券化产品收益率不高，对投资者吸引力不足。

五、资产证券化介入特色小镇的建议

（1）统筹金融资源

提升金融服务的便利，采用中长期同业合作、固定资产和短期贷款等方式，对一些建设周期长、现金流稳定的项目，视情拓宽贷款期限，采用分期等相对灵活的还款手段，支持建设各个阶段的资源需求。加强对特色小镇的基础设施、公共服务、环境保护和企业生产经营等多领域的资本支持。比如探寻开发商标权质押融资、景区经营权质押和门票收费权质押等多种融资方式，为特色小镇的发展提供多元化的资金支持。

（2）扶持产业集聚

根据客户需求，对客户群体进行细分，扩充产业领域，充分根据银行业具有的商户分布层次、发展评估等资料，向地方政府、有关部门争取一定的政策、环境、资源支持。健全有关农村宅基地使用权和有偿退出机制等，推动特色小镇重点领域的产业集聚，使农户不断增加财富。对于个人客户，银行建立在传统零售金融服务上，创立便民服务点，推出名特产配销、民宿预订、商旅动车和飞机票预订等特色便民服务。

（3）优化金融生态

根据特色小镇建设的规划，拓展向下金融服务网络，优化银行卡使用环境，以建立刷卡畅通示范街、镇，电子支付、网上支付、手机支付使用示范村、应用示范群体等方法，推动其在特色小镇产业链各环节普遍应用。加强与特色小镇相关的政府工农业、财政和招商等部门的沟通。申请定期参加联席会议，及时了解、反馈、解决小镇在推进中遇到金融方面的具体问题，最终做到优化金融生态。

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作者简介：林敏，安徽宿州人，南京师范大学公共管理学院硕士研究生。