李欣

【摘 要】以2009-2016年已披露研发支出的高新技术企业中的上市公司为研究样本，实证分析了增资配股对研发投入的影响。研究发现：增资配股数额与企业研发投入呈正相关关系，即增资配股对企业研发具有积极的促进作用。

【关键词】增资配股；研发投入；实证分析

一、引言

增加研发投入是增强企业核心竞争优势的重要途径，但是我国企业总体的研发投入强度却相对较低，其中一个主要的原因就是融资问题。股东配股增资是股份公司增资常用的一种形式.增资配股是指股份公司把资本公积金转为资本无偿分配给原有股东，或允许股东按一定比例以较优惠价格购买新股票。在所有行业中，高新技术产业属于技术依赖性企业，研发投入占比较大，更具有代表性，基于此，本文拟用我国2009-2016年A股中177家高新技术型公司的1417个样本数据，通过回归模型系统地考察我国上市公司增资配股对研发投入的影响。

二、文献综述

国内的大量研究表明企业的研发投入和融资之间存在相关性。解维敏、方红星（2011）研究发现，银行业市场化改革的推进、地区金融发展积极地推动我国上市公司的R&D投入。张杰（2012）等发现增加自身现金流和注册资本是企业研发投入的主要来源，但是银行贷款与企业的研发投入却是负相关的关系。张俊（2010）认为R&D补贴对企业R&D投入的激励效应是显著存在的。然而，在专利决定方程中政府R&D补贴的激励效应却是不显著的，R&D补贴对企业自主创新的正面影响存在一定的不确定性。以上可以看出国内对增加研发投入的研究集中在融资约束和政府补贴等方面，而对增资配股较少关注。实际上，增资配股的资金成本较低，而且可以在扩大企业经营规模的同时提高企业的信用，增强企业资质。鉴于此， 本文将实证研究增资配股对研发投入的影响，这对寻找合适的研发融资模式具有重要的理论价值和现实意义。

三、增资配股对高新技术企业研发投入的影响：回归分析

（一）理论假设

由于研发活动具有高风险和周期长的特点。因此，债权人不仅要求更高的风险补偿，还会要求企业公开更多的技术细节，或添加更多的约束性条款规避风险，

因此企业出于技术保密或是降低企业资产负债的考量，可能会选择资金成本低、条件较为宽松的增资配股。而配股的资金可以为研发活动提供有力的支撑。鉴于此，提出本文的假设：

H1：增资配股额与研发投入呈正相关关系。

（二）样本选择

本文选取2009-2016年度A股中公开了研发支出的高新技术型上市公司作为研究样本。产业类型是根据2012年证监会公布的企业分类目录筛选的。剔除部分数据缺失的公司， 最终得到有效样本177 家，有效数据1417个。另外为了防止异常值对回归结果的影响，本文对数据进行了winsor（1，99）的处理。

（三）变量选取与模型设计

参照前人研究中选取的变量，结合本文的研究背景和研究目的，本文选取企业性质（设置虚拟变量，国企为1，非国企为0）、企业规模（总资产）、基本每股收益、净资产收益率、营业利润率和资产负债率作为控制变量。构建以下模型：

（ 为截距， 和 为回归方程的系数， 是残差项，Q是控制变量）

（四）实证分析

在回归之前，我们首先进行了Hausman检验，P值等于0，证明该面板数据更倾向于固定效应。另外在上市公司的研究中，误差项与增资配股额往往会收到共同的经济变量的影响，很难完全独立，因此使用固定面板模型也符合实际需要。同时，为了解决异方差问题，用广义二乘法以残差平方分之一为权重做加权回归，结果如下表：

表一

表一可以看出：

1.增资配股数额与研发投入呈正相关关系，企业增资配股数额的增加一定程度上可以增加研发投入，但是影响效果非常有限。主要原因是可能存在经理人的代理风险和逆向选择问题，经理人为了规避风险，会限制配股的资金投入到研发活动中，转而投向短期内收益率更高，风险更小的项目中。

2.企业规模与企业研发投入正相关。企业规模较大的高新技术企业成立年限较久，资金实力相对比较雄厚，科研力量强大，所以企业规模对研发投入有促进作用。

3.资产负债率与企业研发投入呈负相关关系。负债越高，企业研发投入反而越低。一方面可能是因为负债较高，企业的资金紧张，为了維持企业的正常运营，企业不得不把资金投入到基本的生产活动中，从而限制了研发投入。另外也可能是因为负债较高的经理人会更加谨慎，为了规避风险，进行研发活动的意愿较弱。

4.营业利润率与研发投入呈负相关关系。这与我们之前的预想相反。可能是因为目前有些高新技术企业本身就处于亏损状态，即使因为营业利润提升带来现金流量的增加，也只是表明企业现金流量净额恢复至正常水平，没有更多的现金投入到研发活动。

5.企业股权性质与研发投入呈正相关关系，国有企业的资金实力往往更加雄厚，募集资金能力较强，相应地也会提高研发投入。

四、稳健性检验

本文使用配股增资的绝对值进行回归，得到配股增资的数额与研发投入呈正相关关系。参考其他文献，决定引入哑变量“企业是否进行增资配股”（是=1，不是=0）进行稳健性检验，回归结果证实了前面的假设，说明增资配股对研发投入有着显著的促进作用。

五、研究结论与建议

本文以2009-2016年披露研发投入的A股高新技术上市公司为样本，探讨了配股增资融资对企业研发投入的影响。通过研究，得出以下结论：配股增资与研发投入呈正相关关系，即配股增资对企业的研发具有促进作用。针对上述结论，提出以下建议：

1）严格增发配股的资金使用范围，鼓励企业将资金投入到具有高成长性的项目中。2）强化高新技术企业盈利预测监管，实行配股的市场定价，增强投资者的选择权，控制投资风险。3）监管部门需不断的完善增发配股的相关制度，加强对增资配股对象、资金用途的监督，保护中小投资者的利益。

【参考文献】

[1]解维敏、方红星. 金融发展、融资约束与企业研发投入[J].金融研究，2011，（5）：171-183.

[2]张杰. 融资约束、融资渠道与企业R&D投入[J].世界经济， 2012 ，（10）：66 -90.

[3]张俊，R&D补贴对企业R&D投入及创新产出影响的实证研究. 科学学研究[J]，2010，（9）：1368-1374