陈慧颖 夏沁蓥 袁海莲 王倩婷

【摘 要】最近几年，我国许多互联网上市公司的并购行为十分普遍，为了探究这些并购行为的特征以及与并购绩效的关系，本课题以创业板数据为样本，查找互联网企业在2016年并购相关数据，通过对数据进行详细分析，将收购行为进行分类并对同一并购类型的互联网企业并购前后的年报数据进行对比，揭示不同类型的并购对互联网企业扩张的影响。最后在此基础上探寻出创业板上的互联网企业扩张的最优并购选择。

【关键词】互联网行业；上市公司；并购

一、前言

据统计，2016年公告中有580笔并购重组重大事件，较2015年的379家大幅提高53.03%，交易金额共有20106.83亿元，较2015年的10579.34亿元，大幅上升90.34%，平均每笔交易金额由2015年的27.91亿元上升到2016的34.67亿元，上升24.19%。2016年度资产调整和业务转型的上市公司的数量也较2015年度明显上升。横向整合、买壳上市和多元化战略分别为交易金额排名前三位的并购重组目的，这三种重组目的累计占比达到88.44%，较2015年度的78.74%上升将近10个百分点。

本课题选取了创业板上的典型高新技术企业进行大数据作为样本，通过大数据分析研究创业板上的互联网上市企业的并购行为和并购效益，本文将从行业分析、发展阶段分析、规模效应分析这三个主要角度来研究以创业板为样本的互联网上市公司并购的类型和绩效，在原有的并购效益体系之上提出一套更为合理，更加创新的评价体系，以此来评估并购活动中的互联网企业，发展目前已有的企业并购绩效价值评估体系和理论研究，为互联网企业以后在资本市场上的融资、收购、兼并活动提供理论指导。

二、互联网行业的主要类型与并购行为分布

随着高新技术的发展，创业板中信息技术行业受到各界的关注，显得尤为重要。本文我们将信息技术业分为四个不同的方面（1）计算机应用业。主要为各个行业提供企业所需的信息服务。（2）通信设备业。主要指提供相关的通讯设备和修理服务给通信服务的运营商。（3）通信服务业。主要指在通讯设备的基础上以满足消费者对信息的要求为目的提供的有关服务。（4）传媒业。主要指通过纸质或者互联网等形式传递信息。

根据搜集到的创业板上2016年信息技术行业的并购数据，各行业占比如下：计算机应用业发生并购的企业占信息技术业的比例约为76.28%，通信设备业为8.47%，通信服务业为5.08%，传媒业为10.17%。2016年计算机应用业的并购行为非常活跃占总的四分之三，而且其中又有一部分企业在当年进行了多次并购，十分频繁。由此可见，计算机应用业在创业板信息技术行业中的重要地位，我国电子信息行业保持着高速发展的态势[1]。

将计算机应用行业并购事件按横、纵类型进行统计，所占比例分别为67.14%、32.86% 。采用横向并购的企业数量明显多于纵向并购的企业，这一现象与计算机行业自身的特点密切相关。创业板上的企业在进行对资金和能力要求较高的纵向并购和混合并购有一定难度。而横向并购的模式与企业的主营业务有着较强的联系，使得企业更愿意选择横向并购。

在研究被购公司的特点时，发现大部分的被购方企业在某方面具有较强的专业技术，企业通过并购这种类型的公司，借助后者的技术优势加强自身产业的发展，拓展新领域。技术并购可以迅速的获取先进的技术并对企业的财务状况有一定的影响，因此技术并购就成为了企业的理想方案。例如，赛为智能在2016年收购了北京华翼星空科技有限公司，利用其无人机的技术，扩展公司的无人机业务，巩固无人机研发技术在全国的领先地位。2017年该公司的营业收入为14.98亿元，比2106年增长了49.55%；净利润为1.82，比2016年上升80.44%。自开辟了无人机发展的新领域之后，公司的业绩提升显著并且处于持续上升的态势。

表1 赛为智能2015-2017年部分财务指标对比表

三、并购行为在不同发展阶段的特点

随着企业发展的需要，并購成为促进企业深入发展的一个重要选择。我们研究了创业板互联网类企业在不同发展阶段的并购选择，认为其并购顺序是企业生命周期理论和并购理论的有机结合，即发展战略优先，横向并购优先。

根据企业生命周期理论，企业发展一般会经历四个阶段：创业期、成长期、成熟期和衰落期。

3.1第一阶段：创业期

在成立初期，企业侧重于生存和单一产品的生产服务。组织和流程缺乏标准，高层管理者提供结构和控制系统，创业核心人物通过个人魅力施加影响，提高整体工作效率[2]。此阶段，企业目标是力求生存，将全部精力投入到生产和市场活动中。组织的控制由个人负责监督，创始人是该阶段的核心和重点，创新是企业得以生存和发展的前提，但资金匮乏限制企业进行大规模并购。在2016年完成并购的62家互联网企业的90项并购中，处于初创期的企业占比6.18%，并购金额占比4.37%。

3.2第二阶段：成长期

企业在此前已有一定资本的积累，进入发展期后，企业着力于进行股权资源优化和利益分配，股权资源的配置决定了企业的类型，也决定了企业的并购方向。

这一阶段，企业通过对合理分配财富促进发展，合理安排组织结构框架和运作机制奠定未来的发展模式。同时，企业业务快速发展，由单一产品转向多个产品线，企业领导者更需对企业并购扩张的方向有清晰的判断。在本次调查中，处于成长期的企业占比超过74.61%，并购金额81.85%，证明了并购是企业扩张、进行高速发展的重要途径。

更引人关注的是，在2016年创业板互联网企业的并购事件中，横向并购占比67.14%，、纵向并购占比32.86%，说明在发展期，互联网企业基于自身战略规划和资金等多方面的综合考虑，更偏向于通过增加在本行业内的话语权来促进自身的发展，稳固自身的地位。

3.3第三阶段：成熟期

随着业务、盈利进入稳定发展，该阶段是企业在再次蓬勃发展的重要时期，由于企业规模、业绩经过成长期的发展和提升，企业开始对内外部環境进行深入的探索。这一时期企业进入思想设计阶段，在战略、决策、信息方面为企业长远目标寻求发展空间。调查发现，处于成熟期发展期的企业占比超过19.21%，并购金额13.78%，证明了并购在该期间对促进企业稳定发展依旧起着重要影响。最重要的是，这一阶段的企业并购方向基本以延续成长期的并购方向为主，这是对成长期并购的一种补充和完善。

这一阶段，纵向并购的比例有所上升，横向并购占比52.94%，纵向并购占比47.06%，呈现平衡发展的趋势。那么当企业站稳脚跟后，为促进进一步的发展，既可以是继续深耕于该行业，还可以是寻求向外突破，通过完善产业链来促进更进一步发展，避免由于停滞不前带来的退步。

3.4第四阶段：衰退期

此阶段，由于企业日渐淡薄的创新精神，日趋僵化的组织和流程，日益低下的运作效率，大部分企业从此走向衰落。当然，问题也是机会，这也可视作是企业重新崛起，获得新生的机会。但因企业需要通过全面革新才可获得新的发展机会，需要企业领导者有刮骨疗毒的勇气和壮士断腕的魄力，所以也是极其稀少的现象。

四、规模维度的并购行为差异

通过数据搜集我们可以发现，就2016年并购情况来看，产生并购行为的企业依据2017年颁布的《统计上大中小微型企业划分办法》基本都被划分为大型企业，正值需要扩张企业规模以实现企业更好发展的重要阶段。这些企业选择以并购手段作为扩张手段的原因有以下几点，一是并购能促成企业的资产总额，在较短时期内、以可控的成本实现总额的剧增，重新配置生产要素，同时优化资本结构，从而达到提高市场占有率的效果。二是，创业板企业主要为高新技术产业，该类产业前景广阔有较大的提升空间，此外还有国家政策支持，这些外部因素为企业并购提供充足的条件，让创业板并购活动更为活跃[3]。值得一提的是，并购企业要想实现参与被收购企业经营及重大事项决策的目标，不必100%控股被收购的目标企业，换句话说就是只需获得一定比例的股权即可享有控制权。

企业并购若想达到规模经济效应的效果，采取横向并购最为合适，这也是为什么创业板上超过90%的企业最终会选择横向并购。该效应的基本原理是，总成本不变的情况下，边际成本随公司规模扩大而下降，同时也表明收益的增加。在横向并购中，就是运用该理论做出了合并方与被合并方企业成本能通过规模扩张而降低的假设[4]。倘若企业并购成功，达到规模经济，就可以协调资源配置，有效利用现有生产设备提高生产效率，统一计划分配原材料采办和车间领用，统筹规划人力资源，使往后平均生产成本或经营成本降低。此外，除了在生产过程中可以达到规模效应，在技术研发、产品设计、市场销售推广等经营活动中也能有效整合资源，节约单位成本。

通过数据比对，在2016年创业板并购最为活跃的信息服务行业可以发现，85.4%的企业规模为大型企业，剩余的企业规模为中型企业。本文截取其中规模最大的十家大型企业发现，考虑到这些大型企业的正常运营操作，营业支出大部分都会有不同程度的增加。但是并购行为发生后，通过该年的营业支出同比可以发现，营业支出增长速度明显会慢于之前的年份，由此可以推断并购行为发生后，规模效应的效果也较为理想。

对以创业板为对象进行的的互联网企业并购绩效分析对于收购方、被收购方和互联网企业本身都有着举足轻重的意义。对于收购方，可以帮助收购方发现市场中被低估的企业，并依靠自己强大的实力实施收购，挖掘市场中的潜在利益；对于被收购方，一套准确系统的绩效评价指标体系可以帮助被收购方发现价值的增长点，准确的衡量自己在收购活动中可以活动的利益，不会因为互联网市场中的信息缺失而导致自己的利益受损。对于互联网企业而言，基于本课题研究总结出我国互联网企业收购的规律和经验，利用这一套理论研究体系来指导未来企业的经营方针，通过这一模型体系来发现自身在互联网市场中的位置，为企业日后的发展制定合理的战略目标，为企业发展、管理水平的提高，经营状况的改善提供一定的指导建议。

【参考文献】

【1】陈娜娜. 信息技术企业并购绩效影响因素研究[D]. 安徽财经大学，2018.

【2】黄宏言. 互联网企业并购与发展关系研究[J]. 财讯，2018（33）： 79-80.

【3】孙慧敏.互联网企业并购风险识别与控制[D].呼和浩特：内蒙古大学，2014.

【4】云昕，辛玲，刘莹等.优酷土豆并购案例分析——基于事件分析法和会计指标分析法[J].管理评论，2015，27（9）：231-239.