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融资约束、研发投入与企业绩效

2019-06-01倪佳慧

智富时代 2019年4期
关键词:研发投入融资约束企业绩效

倪佳慧

【摘 要】随着科技的不断发展,各国均已意识到创新是经济发展的重要手段,需要加大科技创新投入。由于中国资本市场发展时间较短,严重的信息不对称造成一定程度的融资约束问题,影响了企业技术创新能力的提升,进而影响了企业的绩效。因此,本文对融资约束,创新投入和企业绩效三者的文献进行梳理。

【关键词】融资约束;研发投入;企业绩效

一、引言

中国一直推动着世界更好更快的发展。然而随着信息化,中国企业需要转型升级,尤其是要科技创新,归根结底要通过研发投入来实现。虽然我国研发投入逐年增加,但与发达国家还有较大差距。而融资约束是企业发展中经常出现的问题,但国内外学者对其经济后果的结论并不一致,研发投入是经营者创造绩效的手段之一,因此,本文对融资约束、研发投入与企业绩效相互关系的文献进行梳理。

二、融资约束与研发投入

投资者与经营者之间的信息不对称导致投资者会采取提高利率和限定资金用途等手段来保护自身权益,由此产生了融资约束。

研发是一个高风险、长回收期的活动,融资约束经常是其一道门槛。融资方式包括两种:内源融资与外源融资。从内部现金流的角度,Hall(1992)通过实证检验了Fazzari et al.(1988)提出的模型,支持了企业研发中有融资约束问题的结论。一些国内学者分别从影响企业研发投入的因素(刘立,2003)、创新资金配置(唐清泉等,2010)、融资约束的存在(过新伟等,2014)、融资约束与研发投入的关系(张杰等,2012;曹献飞,2014)等角度进行研究。外源融资又分为债权融资和股权融资。现有文献对债权融资和研发投入的关系有三种不同的看法:1.负向变动。Aghion&Bond(2004)建立模型,实证分析发现在进行研发投入的公司中只有极少一部分是债权资金,且绝大多数情况下举债企业会减少研发活动。2.非线性变动。Gustav Martinsson(2009)第一次发现只有当企业的负债水平呈中间状态时,二者呈正相关;其他状态时均呈负相关。3. 其他关系。Bhagat S&Welch(1995)从不同国家研发投入的来源进行研究,Chiao(2002)则是对不同证券市场的企业数据进行分析,分别发现二者关系与国家和市场类别有关。从股权融资与研发投入看,Hsu Po-Hsuan et al(2014)发现:金融水平发展较高的国家股票市场比较活跃,进而能为企业等资金需求者提供较充分的股权融资从而能有效促进企业研发投入。万梦婷(2018)基于创业板上市公司得出当公司研发投入受到融资约束时,与股权融资和债权融资均不存在显著相关性。严若森等(2019)将制度环境、政治关联、融资约束与企业研发投入纳入同一研究框架,发现随着制度环境的完善,政治关联对融资约束与企业研发投入之间关系的调节作用会弱化。

三、融资约束与企业绩效

研究者基于不同的理论基础,对融资约束与企业绩效的关系得出相反的结论。根据委托代理理论,代理人经营会使所有者承担代理成本,而融资约束会制约经营者的投资行为,使其综合考虑收益性与融资成本,这样就降低了企业的代理成本,从而有利于绩效的提高。Badia&Slootmaekers(2009)的研究认为受到融资约束制约的企业其资金量受限,企业人员会提高资金使用效率、减少非效率行为,从而提升企业绩效。许敏和朱伶俐等(2017)通过对上市中小板企业回归分析发现:中小企业的融资约束极不利于企业的绩效。谢雪燕等(2018)研究了企业家精神与融资约束之间的关系,发现企业家精神能显著促进中小高科技企业的成长,而且企业家精神能显著减少企业的融资约束。张爱美等(2019)研究了融资约束、对外直接投资与企业绩效的关系,发现融资约束在OFDI影响企业绩效的过程中起到了扩大振幅的作用,即企业的融资约束程度越高,OFDI对企业绩效的促进作用愈加明显。

四、融资约束下研发投入对企业绩效的影响

资源基础理论指出,单一资源本身不能促进企业绩效的提高,还应与企业内外部其他资源相互配合使用,共同发挥各自价值以实现企业最终的发展与成长。所以,在探讨研发投入对企业绩效的影响程度方面,还应把企业所处的外部经济环境以及内部机制体制的共同作用考虑在内。

Benedicte Millet-Reyes(2004)将研发资金成本这个一阶条件添加到Cobb-Douglas 生产函数中,发现有融资约束的企业的研发投资回报比不受限制的企业至少高19%。Dongmei Li(2011)指出,融资能力差的公司因为在进行研发投资时风险补偿较高,所以其股票收益也较大。叶建木等(2015)通过多元判别分析法构建了衡量融资约束变量的指标,实证检验得出,高融资约束组内的样本企业,其研发投入对绩效的影响表现的更为显著。胥朝阳等(2018)基于战略性新兴产业研究三者关系,发现融资约束对研发投入具有负向影响,且研发投入对企业绩效的影响作用在高融资约束企业中更明显。

五、结论

当前关于融资约束、研发投入和企业绩效的文献有很多,普遍承认企业在发展过程中存在融资约束,且其会对研发投入和企业绩效产生影响。单纯从研发投入或企业绩效的角度所作研究已远远不够,应将其放在不同外部环境或内部机制下进行研究。

【参考文献】

[1]Aghion P, Bond S, Klemm A and Marinescu. Technology and Financial Structure: Are Innovative Firms Different? [J] Journal of the European Economic Association, 2004, 2(2-3): 277-288.

[2]Bhagats, and Welch I. Corporate Research & Development Investments-International Comparisons[J] Journal of Accounting and Economics, 2015, 19(2-3):443-470.

[3]Hall B H, Lerner J, et al. Hand book of the Economics of Innovation[M]. Elsevier-North Holland, 2010.

[4]盧馨,郑阳飞,李建明.融资约束对企业R&D投资的影响研究——来自中国高新技术上市公司的经验证据[J].会计研究,2013(5).

[5]唐清泉,徐欣. 企业研发投资与内部资金——来自中国上市公司的研究[J].中国会计评论,2010, 8:341-359.

[6]万梦婷.融资约束与研发投入的关系实证研究——基于创业板上市公司的经验数据[J].经营与管理,2018(10):51-54.

[7]张爱美,郭静思,吴卫红.融资约束、对外直接投资与企业绩效[J].工业技术经济,2019,38(01):151-160.

[8]谢雪燕,郭媛媛,朱晓阳,康旺龙.融资约束、企业家精神与企业绩效关系的实证分析[J].统计与决策,2018,34(20):180-184.

[9]严若森,姜潇.关于制度环境、政治关联、融资约束与企业研发投入的多重关系模型与实证研究[J].管理学报,2019,16(01):72-84.

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