倪跃龙

摘要：文章首先从资本主义市场规模在稳步扩大；金融市场有促进实体经济发展的作用；新三板市场的规模在不断扩大三方面探讨资本市场的变化和发展，然后提出四个构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择：扩大人民币跨境使用的范围；不断完善信息披露制度；健全资本市场的退市制度；建立多层次资本市场之间的转板机制。

关键词：新三板；企业债券；A股股票

一、引言

在党的十八大报告中，有对市场经济发展的指导意见，倡导深化金融体制的改革，实现国家经济平稳发展的良好局面。为了保证实体经济的长效发展，要实现多层次资本市场的快速推进。发展资本市场是我国经济改革的重要方向，为此相关的部门要积极的探究服务实体经济多层次资本市场的有效发展方法。

二、资本市场的变化和发展

（一）资本主义市场规模在稳步扩大

在过去的10多年里，我国的资本市场发生了翻天覆地的变化，不断在探索中有所突破，在法治的监管作用下逐渐走向规范的模式，在一系列的改革措施中取得了一定的进步。目前我国的股票、债券和期货都处在世界的前沿，成为了如今世界范围内举足轻重的市场体系。据统计截至2012年6月底，上海和深圳两个城市的总市值已经达到了22.62亿万元，与2002年年末相比共增长了近5倍。在2012年两个城市中上市的公司数量达2444家，这与2002年的数据相比增加了近1倍。另外在A股股市的统计数据中显示：截至2011年年底，A股的融资规模达到了7941.90亿元，这一数据与2002年相比增加了近10倍，这能够为各类企业的发展提供有力的资金支持。在国内股票市场的GDP比重大幅度升高，2002年上海深圳GDP所占的比重为31.85%，而到了2012年，这一数值上升至45.54%。在10多年以前债券市场只是一个小角色，而如今，债券市场的地位已经明显提高，所处的市场体系已经逐渐形成一定的模式，同时在这样的环境下不断涌现创新的模式，投资者的类型也逐渐增多。

（二）金融市场有促进实体经济发展的作用

随着资本市场不断的扩大，社会上各行各业的公司在进入资本市场之后可以直接进行融资。使得直接融资在社会融资中的比重大幅度增加。在2002年到2011年这个时间段内，直接融资的规模增长了17.1倍。占同期社会规模的比重也有明显的提高，幅度达到9.1个百分点。在2011年，企业债券和非金融企业的境内股票获得的融资金额为1.80亿元。实现的融资规模占总社会融资规模的14%。在2011年企业债券获得的融资数目是13658亿元，与2002年的数据相比增加了近35倍。另外非金融企业的境内股票融资数目达4377亿元。与2002年相比增加了近5倍。由此可见资本市场的建立实现了对企业融资结构的优化，能够有效的缓解中小企业融资的艰难困境，会加速构建多层次的金融体系，能有效降低企业本身的系统性经营风险。有效推进转变方式、调整结构的进程。进一步证实了金融市场能够对实体经济产生良好的促进作用。

（三）新三板市场的规模在不断扩大

在十余年的发展中，体系中的主板市场在不断的壮大，创业板市场和中小板市场实现了从无到有的进展，而且在不断的扩大规模，为高新技术企业和中小型的企业提供融资服务，截止到2012年年底，中小板的上市公司数量达683家，创业板的上市公司数量达332家。中小板上市公司的总市值是3万亿元，创业板上市公司的总市值是0.85亿元。在创业板的上市公司中，有93%的企业是高新技术企业，其中有89%的企业隶属于新能源、新材料、生物医药、节能环保行业。这些上市企业广泛的分布在我国27个省内，大多数的企业都属于民营企业，其中存在一定数量的代办股份转让系统挂牌公司，数量为129家，其中的6家已经在中小板或者是创业板上市。据统计累计成交的股数达4367.52股，成交的金额共计24.01亿元。挂牌公司的总股本达到38.48亿元，挂牌交易的企业还存在于各地区域性的股份转让市场，以及产权交易市场。

三、构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择

（一）扩大人民币跨境使用的范围

目前已经建立了跨境人民币业务的政策体系，体系的建立满足多元化的需求，覆盖了多种业务。实现了跨境贸易人民币的结算业务，在此基础上，正在实现更多的人民币跨境流通使用，逐渐拓宽人民币的跨境流通渠道。具体分析跨境贸易的人民币结算业务，可以发现最大的变化就是实现人民币资本项目的可兑换，也就是说建立可以直接投资人民币的结算业务，实现以人民币进行结算的ODI和FDI。在跨境金融投资人民币的结算业务中，允许三类机构和境内基金管理公司、证券公司以及香港子公司使用境内的银行债券市场和股票市场，三类机构公司包括境外央行和清算行以及参加行，另外资金管理公司要符合一定的资格条件。

（二）不断完善信息披露制度

推进资本市场的监管体制的改革，要持续不断的完善信息披露制度，减少资本市场信息不对称现象的出现，同时这对资本市场诚信环境的建设有着十分重要的意义。在2014年证监会发布了15件会令，其中有10件会令提到了对信息披露的规定，会令颁布的目的是完善制度的建立。信息披露制度的完善要考虑到投资者的需求，要体现一定的真实性，要具有一定的完整性，要具有较高的准确性。另外要有容易求解容易得到的特点，要保证较高程度的公平性。明确各方的责任，比如发行人、中介机构、交易所。针对不同层次市场的风险特点，做出差异化的信息披露制度安排。监管体制的改革要遵循一定的规律，改变以往重审批轻监管的模式，向着轻审批重监管的方向转变。

（三）健全资本市场的退市制度

退市制度的完善要重点体现市场机制的作用，要发挥市场机制的作用实现资本市场的优胜劣汰，保证退市制度和注册制度相辅相成。我们知道成熟的市场可以保证优秀的企业能够顺利的上市，而且还能够及时的把不满足条件的企业清除退市。形成市场有进有出的良好局面，实现市场环境的优化和良性循环。完善的退市制度会有效的降低垃圾股票的价值。要明确上市企业的退市流程，制定企业重新上市的标准，制度的建立要做到明确化具体化，要有高度的可操作性，尽最大努力减小人为操控的空间。另外要给予企业主动退市的便利条件，还要严格的执行强制企业退市的规定。在发达国家的资本市场上，上市企业主动退市已经成为常态，明显的体现了市场的自由灵活。当企业出现了重大的违法事件，就必须要执行强制的退市手段。

（四）建立多层次资本市场之间的转板机制

为了提高市场的整体流动性，增强市场的服务功能，要构建多层次的资本市场间的转板机制，转板机制的构建可以借鉴海外市场成功的发展经验，实现合理升降级通道的建立。转板机制会有效的协调各层次的有序发展。当企业满足转板的条件，是否升级由企业自行决定，当企业达不到持续上市的标准，就可以强制企业降级转板。支持企业以自身的发展需求为依据，以保障投资者的利益为目标，在必要的条件下主动提出降级转板。构建的绿色转板通道要具有低成本、高效率的特点。以新三板为例，当企业符合了创业板的上市条件，允许企业直接转板至创业板。针对于海外上市的优秀企业，可以设置比较宽松的条件，让他们在绿色通道中能够快速的回到国内的资本市场。

综上所示，本文研究构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择，发现如果多层次的资本市场获得良好的发展，会促进我国市场经济的发展，会缓解我国中小型企业的融资困境。因此要加强对资本市场的完善，建立多层次资本市场之间的转板机制，提高资本市场的整体流动性，增强资本市场的服务功能。

參考文献：

[1]择远.加快多层次资本市场建设 提升服务实体经济能力[N].证券日报，2018-02-03.

[2]徐昭.完善多层次资本市场体系 提升服务实体经济能力[N].中国证券报，2017-10-21.

[3]辜胜阻，庄芹芹，曹誉波.构建服务实体经济多层次资本市场的路径选择[J].管理世界，2016（04）.

（作者单位：北京市石景山区住房和城乡建设委员会）