文│本刊记者 宋奕青

中国股市每一次牛市，都跟重要的改革举措有直接关系，这一次也不例外。

资本市场改革加速、长期增量资金入场，为A股的持续走牛培育了丰厚的土壤。“A股现在极有可能进入了一个牛市的起点，从风格上将会是一个全面牛市。”这是凯丰投资创始人吴星在某论坛上给出的最新判断。

从资金牛到改革牛

A股市场涨势如虹，各路资金持续涌入，带动两市成交额屡破万亿元。在此过程中，各种题材、概念也是粉墨登场，迎来了一波又一波的上涨。目前，A股市场5元以下的低价股已经从之前的千家左右下降到了500余家，而3元以下的个股已减少到不足百家，这显示出A股市场的整体正在逐渐抬高。

中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆对此表示，改革使得资本市场活跃起来。“这不叫资金市，也不是政策市，是制度化改革红利，是‘改革牛’。”恒大经济学家、2014年牛市的吹鼓手任泽平也再次发声，这一轮牛市既不是水牛，也不是业绩牛，而是升级版“改革牛”。

可以说，正是在宏观经济稳定向好的大背景支持下，A股走出牛冠全球的走势。有媒体数据统计显示，截至4月4日收盘，上证指数年内涨幅达30.18%。自今年1月4日盘中2440.19点反弹以来，已大涨逾800点，而且，两市122只个股股价翻倍，91只个股创历史新高，20只个股突破百元。

记得去年底的时候，曾有一个机构发布过一篇题为《形势比人强》的报告，其中的主要意思是，国内外环境的变化会倒逼改革的出现。

最近大半年的经济活动似乎的确离不开“改革”二字。首先是对交易监管和并购重组活动的放松，改变了过去对市场的放度监管，提高了市场的活跃度；其次，资本市场的定位得以提高；第三，再次强调民营企业在国民经济中的地位，同时配合推出纾困基金，改变了2018年偏离原有轨道的预期，让企业家信心指数得以快速反弹。而从最近连续出台的政策来看，降税降费、放松管制再度成为改革标签，改革也正沿着人们想象的那样继续加码。此外，北上资金和两融资金在这个过程当中充当了非常重要的角色。北上资金近三个月净流入近1300亿元，两融资金则增加约1888亿元，两者合计净流入3188亿元，这笔增量资金无疑对市场有着非常正面的刺激作用。

实际上，中国股市每一次牛市，都跟重要的改革举措有直接关系。例如，2003年，时任证监会主席尚福林提出“中国股市存在股权分置问题”的观点，明确表示“股权分置、上市公司部分股份不流通”对市场影响重大。之后，时任国务院总理温家宝提出在股市方面要“稳妥解决历史遗留问题”。不久之后，股权分置改革启动。

这是中国资本市场具有历史性意义的一次重要改革，不仅为治理中国证券市场存在的历史积弊开辟了道路，也为未来市场的发展提供了制度创新空间。股权分置改革不仅在宏观上有利于完善价格形成机制，稳定预期，为资本市场的深化改革和市场创新创造条件，也在微观上有助于建立真正的上市公司治理结构、制约机制和估值体系。2006年底，“牛市”开始加速，并于2007年创造了6124的历史高点。

中国股市每一次牛市，都跟重要的改革举措有直接关系。

A股行情再分化

时间过得很快，转眼A股市场即将迎来一波上市企业的年报集中发布期，届时2018年最终的业绩“答卷”将呈现在投资者的眼前，而随着年报披露速度的加快，对各行业与个股“成色”的检验也将到来。

从目前的行情走势看，A股市场的走势也悄然出现了一些分化，有基本面支撑的绩优股越来越受到资金的关注。

一位私募人士对《中国经济信息》记者表示：“年初以来的普涨行情已基本结束，接下来股市将进入到分化的第二阶段，有利好的股票上升，利空股票下降。真正有基本面的价值成长股应该会跑赢市场。会根据市场情况调仓换股。最近调研主要看的是新兴产业，这些公司没有太多下滑迹象，目前组合中以科技类、新兴消费类的成长股为主。”

在财经评论员吴国平看来，当前股市炒作逻辑已经出现了变化，不会像之前那样普涨，什么跌得最狠就炒什么。“接下来资金不会选择商誉‘爆雷’、绩差股、退市风险股，主力是有风险意识的。”“我们去调研，主要寻找财务相对健康、质押比例小、有较多现金的公司，同时其所在行业是新兴产业或是未来有前景的。”吴国平坦言，排除一些前期涨幅过大的个股，还要排除一些基本面较差的个股，市场会朝着确定性更强的方向发展。

随着A股国际化进程加速，投资者应该以一个全球化的视野来看待A股的盈利增速。在全球所有的股票市场里，中国市场是目前唯一一个呈现出市场对盈利预期下调速度和幅度呈现大幅放缓、甚至有望回归上调的一个市场。在其他市场，如美国、欧洲、日本等其他股市盈利预期仍是加速向下调整的状态。此外，对于外资而言，A股在一个远高于其他发达市场的增速仍在6%以上的经济体里。对A股的2019年共识盈利预期是15%，现在很难找到一个还能提供双位数盈利增速的市场。

值得一提的是，目前有一种市场观点认为，现在和2016年很相似，因为美联储暂停加息、中国开始刺激经济、风险资产复苏，但是，2019年并非2016年，当前的产能缺口和2016年大不相同。以美国为例，2016年一季度，美国的产能缺口仍为负的名义GDP的1%，而如今已经到了正的1.27%，这意味着盈利压力开始显现，而2016年时盈利仍在不断复苏。

2019年，美股盈利预期下调近6%。摩根士丹利就预计，2020年美股会出现盈利衰退。

去年，财政刺激导致经济过热，这也使得劳动力市场和供应链出现了过热，加剧了企业成本。例如亚马逊公布停止从众多批发商处预定产品，这可能是他们试图降低库存成本的一种做法。而当亚马逊这种巨头开始降库存、减成本之时，很可能对宏观经济指标产生负面影响。

制图/王 伟