蔡恩泽

1月4日结束的中国人民银行2019年工作会议指出，稳妥推进利率并轨，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。我国利率市场化改革仅差“临门一脚”，这就是利率并轨，这是利率市场化最后的硬骨头，是金融改革的又一场攻坚战。

势在必行

近几年来，我国人民币利率市场化改革羞羞答答一路走来。以1996年放开同业拆借市场利率为起点，利率市场化改革进程迄今已经历了近23年时间，从放开银行间同业拆借利率，到放开银行间债券回购利率，从全面放开金融机构贷款利率管制，到存款利率有限浮动，碎步慢走，蹒跚而行。

眼下利率市场化改革又站在利率并轨的岔道口。一个不争的事实是，银行存款总额在锐减，万亿存款“移情别恋”。来自央行的数据显示，2018年6月，我国金融机构各项存款余额虽然同比增长8.4%，却创下40年来最低。同年4月，全国居民存款大降1.32万亿元，为历史单月最大降幅。其主要原因之一是我国银行存贷款基准利率远低于货币市场利率。近几年，余额宝为代表等的移动金融产品不断创新，为居民提供很多高收益的理财工具，致使大量居民储蓄存款“搬家”，转化为理财产品。

尽管银行存贷款利率市场化在名义上已完成，但基准利率对银行存贷业务仍有较强的指导作用（其实是行政约束）。于是银行巧立名目，以各种额外奖励吸储，营业大厅里摆满了各种奖品，吸引储户特别是老年储户把养老钱存银行以备不测。

银行为缓解生存压力，以金融创新名义，从“偏门”绕过基准利率这道门槛，却又拉长了资金链条，助长影子银行鬼鬼祟祟，又滋生金融乱象，有可能酿成金融风险。在此情势下，利率并轨势在必行。早在2018年4月11日，易纲行长参加博鳌亚洲论坛时就表示，目前中国仍存在一些 “利率双轨制”，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。

良好“窗口期”

当易纲行长的工作思路化为央行的工作任务之时，利率并轨的大戏即将拉开帷幕。在防范化解系统性金融风险攻坚战的大背景下，现在正是推进利率市场化、进行利率并轨的良好“窗口期”。

“十三五”以来，新的利率传导机制初具雏形，形成了“央行政策利率体系-货币市场-债券市场-信贷市场和衍生品市场”的传导链条。国际清算银行（BIS）的最新研究资料表明，中国价格型货币政策调控已愈加趋近于发达国家。这些成果为当前加速推进利率市场化改革提供了技术支撑。

利率并轨，最终完成利率市场化改革，是货币领域内市场在资源配置中起决定性作用的最终体现，也是人民币走向国际化的必由之路，有助于中国应对发达经济体加息趋势而继续实施货币政策稳健化。从国际金融市场来看，世界各国实行利率市场化改革从启动到完成，平均花费20年时间。同为发展中大国、同为新兴市场的印度，时间较长，是23年。考虑到中国要在2020年之前实现资本账户开放，必须在此之前完成利率市场化，给人民币国际化腾挪时间，利率并軌已无时间退路。

风险不可小觑

在推动利率并轨的过程中，要备好“救生圈”，构建“防火墙”，相关配套制度的改革必须跟上。国际上的成功经验告诉我们，放开存款利率管制最终利率并轨是利率市场化改革进程中的深水区，是核心部位，也是最具挑战性的一步，甚至有可能是最终压倒骆驼的那一根稻草。需要根据各项基础条件的成熟程度谨慎实施、有序推进。

首先，推进利率并轨及利率市场化，必须统一监管，改变当前信贷市场和金融市场之间彼此分割的局面，逐步形成传导有效的利率体系。在利率并轨之前，要继续加强金融市场基准利率体系建设，提高上海银行间同业拆借利率（Shibor）的基准性，同时积极引导金融机构完善利率定价机制，增强风险定价能力。就金融机构本身定价机制而言，需要见风使舵，精准地把握利率市场动态，一旦存款利率管制完全放开，不至于在揽存大战中四顾茫然，束手无策。在货币政策操作方面，央行要从以数量型调控为主向价格型调控转变，明确政策基准利率和操作目标利率。

其次，监管部门要强化对银行业的监管能力，约束一些银行在利率市场化初期可能出现的激进经营行为，加强金融机构之间的风险隔离，防范个别金融机构出现问题引发系统性金融风险。要建立存款保险制度，加固金融安全网，建立健全金融机构经营失败风险补偿和分担机制，形成有效的风险处置和市场退出机制，在新一轮的银行业洗牌中有效保护存款人的利益，以维护金融体系的整体稳定。倘若放开存款利率管制、实行利率并轨，必然引发银行揽储大战。2015年5月正式实施的《存款保险条例》可视为储户的保护伞。通过存款保险的方式，提供银行破产倒闭之后个人账户、企业客户存款安全保障，减少社会震荡。

第三，银行要与时俱进，强化自身防风险能力。长期以来，商业银行习惯于被动接受央行统一确定的贷款利率及其浮动范围，利率并轨后，利率的设定回到商业化原则上来，有的商业银行或许还没有能力应对每一笔业务的定价风险。如果银行方面因为不理性定价导致破产退出，就会造成风险外溢，对市场形成严重干扰。因此，管理人员必须加强学习，提高定价能力，对浮动利率定价机制的形成、具体浮动利率标准的确定及资金成本的测算等相关业务知识熟练掌握，正确贯彻利率并轨精神。

此外，要同步推进汇率市场化改革，进一步理顺国内外货币价格之间的传导机制，构建人民币平稳的流动性，逐步形成开放统一的金融市场和价格体系。利率市场化和汇率市场化是鸟之两翼、车之双轮，两翼齐飞、双轮驱动才能保障“两化”平稳推进。这样才能预防海外热钱大进大出，扰乱我国金融市场，也可以保持人民币的稳定性，促进人民币的国际化进程。