尹馨如

2018年11月5日，习近平主席在中国国际进口博览会上提出，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。此后，经以证监会、上交所为代表的监管机构频频发声和布局，2019年3月2日，科创板“2+6”规则终稿敲定，科创板已正式进入落地实施阶段。科创板的设立是经济结构调整、科技创新驱动发展的重要一步。科创板对公司盈利要求的弱化，为优质的科技企业打开了通向资本市场的通道，5G、生物医药、新能源汽车等一大批新科技行业企业将迎来全新的发展机遇。

科创板细则落地，助力融资结构改善

自2018年11月5日习主席提出设立科创板，至2019年3月初科创板细则终稿落定，该项举措的推进十分高效，征求意见稿结束后即发布正式稿，可谓史无前例。相比于创业板和新三板，科创板的定位有所不同，它“提供资本市场对关键核心技术创新的服务，促进高新技术产业和战略性新兴产业发展，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”。科创板及试点注册制的落地，意味着资本市场新机制的增量改革走上了一个新台阶。

科创板作为上交所设立的全新板块，与现有A股市场相比，主要有几项重大的突破，包括允许尚未盈利的公司上市、允许不同投票权架构的公司上市、允许红筹和VIE架构企业上市。总体来讲，科创板在投资者要求、上市条件、上市审核及注册、定价机制、交易机制、持续监管等方面具有独特的亮点。

例如，在投资者适当性方面，在征求意见时，大部分投资者对科创板的投资者适当性要求没有意见，但是有少部分投资者认为门槛过高或者过低。而从上交所的数据统计来看，2年证券投资经验和50万的门槛是比较合理的。当前A股市场符合该条件的个人投资者约为300万人，再加上机构投资者，总体交易占比超过70%，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。

在上市条件方面，科创板设置了五项上市标准，分别为预计市值不低于10亿元、15亿元、20亿元、30亿元和40亿元，允许具备技术优势且满足相应条件却尚未盈利企业申请科创板上市，这在A股市场其他板块是前所未有的。

在交易机制方面，上交所对科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，比例为20%，首次公开发行上市的股票，上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制。

科创板的推出，对于改善我国的融资结构具有重要意义。根据国际清算银行（BIS）数据显示，从有统计数据的1985年至2018年，我国杠杆率（债务余额/GDP）在33年间自约50%上涨到了220%左右，增长大约3倍。尤其是2008年金融危机以来，我国杠杆率上升压力加大，数年间杠杆率几乎翻倍。当前，我国杠杆率总体上升的趋势短期内很难改变，其背后重要的原因是国内融资对间接融资的高度依赖。以社会融资规模存量结构衡量，我国一直以来最主要的融资方式是间接融资，间接融资在社会融资总规模中的比重一直在70%以上，这与美国正好相反。美国有完善发达的资本市场体系，股权融资（直接融资的一种）在社会融资总规模中的比重占到70%以上，直接融资占据绝对的主导地位，培育出了像Google、Facebook这样的新兴行业龙头。直接融资比例的提高有助于改善融资结构，促进产业结构升级，科创板的设立可谓是我国融资结构改善历程中的重要里程碑。

政策加码5G商用，产业联动带来十万亿级规模

2019年2月25日，世界移动通信大会（MWC）在巴塞罗那拉开帷幕，SG的商用化是本次大会上最大的亮点。在大会中，华为、OPPO、中兴等众多厂商纷纷发布首款SG手机，中国移动、中国联通、AT&T等移动通信运营商也都大力展示自己在5G领域的优势和布局。5G显然已经由构想变成了如今的现实。

5G建设从2013年起就获得我国政府的支持。2016年至2018年，工信部、科技部、国务院、发改委等部门陆续出台多项政策文件，提出5G发展规划，加快SG等技术研发和转化。2018年8月，工信部和发改委联合发布《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，要求确保2020年5G启动商用。2018年12月，三大运营商获得了全国范围内5G中低频段试验频率的使用许可，频谱分配方案正式落地，全国范围内展开规模试验。

不同于2/3/4G，5G并非单纯的移动通信技术，它将覆盖移动通信、物联网、车联网等几大应用场景，是新经济的核心基础设施。在政策持续加码和大力推动下，5G商用市场将加速发展，助力通信产业高速发展及全面升级。作为众多尖端技术应用的基础技术支撑，5G技术的发展和商用可为通信产业链上下游的企业带来崭新的发展机遇。同时，科创板的设立将使SG产业链上的优质创新企业获得来自市场与资本的很多关注，5G产业链的景气度有望持续提升。5G技术将推动移动互联网、物联网、大數据、大视频、云计算、AI等技术的升级和应用，实现对视频娱乐、智慧城市、智慧交通等产业的赋能，具有十分广阔的应用前景。

随着5G标准的逐步确定、商用的不断推进和终端应用场景的逐渐丰富，SG相关的应用将逐步渗透到我们的生活中。据艾瑞咨询发布的《2019年中国5G产业全景图谱》，2021年前后是中国5G产业的爆发期，2024年，中国5G用户规模有望突破10亿人，2025年前后，5G用户的渗透率预计达到90%以上。

又据中国信通院《5G经济社会影响白皮书》，5G的商用将带动诸多产业的发展和升级。预计在2020年，5G的直接和间接经济产出将分别达到4840亿元和1.2万亿元，到2025年，5G的直接和间接经济产出将分别达到3.3万亿元和6.3万亿元，到2030年，直接和间接经济产出分别达到6.3万亿和10.6万亿，直接和间接经济产出在十年间的复合增长率分别达到29%和24%。

科创板加速医药产业创新升级，激活创新企业活力

科创板的上市标准共有5套，其中有对生物医药企业重点提及，标准5要求医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件。该项标准为生物医药公司上市提供了便利，有助于拓展其融资渠道。

科创板将促进我国创新医药企业的发展，推动医药产业升级。我国医药行业监管政策从2015年以后进行了全面的重构，涵盖药品整个生命周期的新政陆续推出，全新的政策点燃了国内创新药研发的热情，我国的创新药迎来飞速发展，开启了“由仿到创”的升级。2018年，就有艾博卫泰、安罗替尼、信迪利单抗等多项国产创新药获批上市，其中某些创新药上市依赖于大型传统医药企业的支持，也有一部分是来自于小型生物科技公司研發生产。生物医药企业的研发支出十分庞大，通常占到收入的10%-20%，开发周期也相当漫长，资本的支持对生物医药企业的发展至关重要。在过去，生物医药公司基本上依靠VC/PE融资、港股美股IPO等渠道获取早期研发费用。2018年，600余家国内的创新生物医药企业获得VC/PE的投资，融资额高达979亿元，相比于2017年增加一倍以上。资本是行业高速发展的重要推动力，科创板的推出，再一次丰富了生物医药企业的融资渠道，也将助推初创公司研发成果的加速转化。

科创板为新能源汽车行业提供多元化融资渠道

新能源汽车是中国汽车产业实现弯道超车的重要出发点，近些年受到国家层面、企业层面的高度重视。随着各个国家对环保、能源安全的重视程度加深，已有多地政府出台政策，计划将在21世纪中叶前停止销售内燃机汽车，发展新能源汽车已被列为国家战略。

根据中国汽车工业协会数据，2017年全球新能源乘用车保有量达到305.31万辆，相较于上一年增长29.82%，预计全球新能源汽车市场规模有望达到10万亿元。毫无疑问，中国是目前全球新能源汽车市场中规模最大、销量增速最快的国家。自2012年至2018年，短短6年时间，我国新能源汽车销量从1.3万辆增长到125.6万辆，2018年同比增长率达到61.65%。

新能源汽车行业相对属于重资产行业，前期投资金额较大，行业的进入门槛也较高，对于一家新能源汽车公司来说，资金链尤其重要。科创板的推出，有助于为新能源汽车公司提供更丰富的融资渠道，同时也可以促使公司治理结构的优化和财务状况的规范化、透明化。

券商启动科创板开户，机构纷纷布局科创板基金

根据上交所表示，投资者仅需向其委托的证券公司申请，在已有沪市A股证券账户上开通科创板股票交易权限，即可投资科创板公司，无需在中国结算开立新的证券账户。3月初，多家券商已在线上平台开通了科创板预约开户专区，此后不久，多家券商便开始紧锣密鼓地推出科创板开户功能，东方财富证券亦及时推出了科创板在线开户功能，投资者在东方财富APP点击即可按流程开通科创板。

与此同时，各大机构也在积极筹备第一批“科创板基金”。自3月4日起，每个工作日均有科创板基金获受理，截止3月10日，公募基金公司已有45只科创板基金上报。

此外，证券公司、信托公司、财务公司、保险公司、私募基金管理人等专业机构投资者也均在积极探索和推进科创板的投资进程。以私募基金为例，东财投资亦将面向高净值合格投资人推出科创板私募基金，主要聚焦具有良好发展前景的新经济行业企业，力争为投资人提供满意的投资回报。