戴天敏　朱乃平　陈婷婷

摘要：文章拓展了管理层与企业决策的关系研究，研究了管理者海外求学经历对公司投资决策的影响。从企业投资角度出发，研究管理者与企业投资效率之间的关系，探求海归管理者对企业投资效率的影响。从海外学习回来的企业管理者在对国内企业进行投资决策时，容易产生失误，文章研究可以推动企业更理性地看待、选择和管理海归管理者。

关键词：海归;投资效率;非效率投资;财务管理

一、引言与文献综述

在全球化快速发展的背景下，越来越多的中国人选择出国留学。截至2017年，我国出国留学总人数达到519.49万人。在中国所有留学生所选择的专业中，商科是最热门的选项，有近35%的人选择商科类专业。这些商科留学生学成之后大多选择回国就业，并且凭借其国际化视野与先进的知识担任企业管理者，为企业做出杰出贡献。但是由于对高管缺乏科学的考核计量标准，加上企业对海归的盲目崇拜，许多能力欠缺的海归管理者不仅无所作为甚至还会危害企业。另一方面，进行投资决策往往是企业高管的一项重要职能，而这项重任往往又会落到海归高管的肩上。因此，对海归高管的衡量评价显得尤为重要。目前学术界尚无对海归管理者和企业投资效率的专门研究。但是针对于非效率投资行为，有大量的文献进行了探讨。主要分为两类，一是提高企业信息的透明度，减少信息不对称。二是提高公司治理水平，减少代理问题，限制管理者的投机行为。

二、海归管理者职业发展情况

（一）担任上市公司管理者人数增加

庞大的海归队伍回国后，其中一部分人凭借其海外高校的文凭、国际化的视野与先进的知识担任企业管理者，为企业做出贡献。据国泰安数据服务中心（CSMAR）与智联招聘的相关报告显示，有海外留学背景的上市公司管理者人数正在逐年增加，且增速较快。2016年，在高端招聘中，有近65.12%的应聘者是学成回国的留学生，最后正式签约的有近72.83%有海外留学背景。越来越多的学成回国留学生，逐渐成长为管理者。

（二）担任上市公司高层管理者比例高

据国泰安数据服务中心（CSMAR）的中国上市公司治理结构研究数据库（2017版）显示，上市公司的高层管理者中，有留学背景的管理者所占比例呈现明显的上升趋势。中国A股上市公司中的1064家非ST公司中，有留学背景的高层管理者所占比例除了2016年较2015年的17.29%有1.41%的小幅下降外，整体呈上升态势。

三、研究设计与结果

（一）研究设计

为研究海归管理者对企业非效率投资的影响，本文综合借鉴以往国内外学者的研究，分别以投资过度程度和投资不足程度作为被解释变量，分别以海归高管数RExecutive、非海归高管数量LExecutive和高管总数Executive为解释变量，构建回归模型如下：

Over/UnderInvi，t=α0+α1Executivei，t-1+α2Ocfi，t+α3Mri，t +α4Levi，t+α5Sizei，t+α6Roai，t+ε

其中，Over/UnderInvi，t表示投資效率，为公司期望投资模型的回归残差。为避免内生性问题，高管数量指标为滞后一期的高管数量。因变量为非效率投资OI/UI（非效率投资水平）控制变量包括经营活动现金流量Ocf（经营活动现金流量净额/平均总资产）、高管持股比例Mr（高管持股是/总股数）、资产负债率Lev（总负债/总资产）、企业规模Size（总资产的自然对数）、盈利能力Roa（营业利润/年末总资产）。解释变量包括高管总数量Executive（高管总数量）、海归高管数量RExecutive（海归高管数量）、非海归高管数量LExecutive（非海归高管数量）。

研究样本为上市A股公司，观测区间为2012～2016年。经过筛选，最终选定679家公司作为研究对象，获得了3395个年度观测值。此外，本文所使用的财务数据均来源于国泰安CSMR及锐思RESSET。数据基本处理使用Excel以及SPSS22.0软件。

（二）研究结果

根据企业期望投资效率模型的回归结果，将样本分为投资过度与投资不足行为的两个小样本。然后分别以海归高管数RExecutive、非海归高管数量LExecutive和高管总数Executive为解释变量，投资过度和投资不足的程度作为被解释变量进行回归分析。从表1中，可以得出以下结果：

1. 海归管理者数量与投资不足呈现显著正相关，系数为3.214;

2. 海归管理者数量与投资过度呈现显著正相关，系数为4.576;

3. 非海归管理者数量与投资不足呈现的相关性不显著，系数为-0.259;

4. 非海归管理者数量与投资过度呈现显著正相关，系数为2.912;

5. 总体管理者数量与投资不足呈现的相关性不显著，系数为0.179;

6. 总体管理者数量与投资过度呈现显著正相关，系数为3.514。

四、研究结果分析

1. 海归管理者不仅会造成企业投资过度，也会造成企业投资不足。单位海归管理者所产生的非效率投资最大，验证了管理层自负假说。尤其是海归管理者由于具有海外教育背景，加上中国文化中过度崇洋的成分，导致了海归管理者的自负心理。在面对投资项目，进行投资决策时，这种心理往往会影响海归管理者的判断，做出不科学的决策，造成投资过度。

随着出国留学生数量的增加，曾经属于国内精英才可以享有的海外教育变得平民化、大众化。许多能力欠缺的海外留学生，在面对投资决策时，为了避免投资失败对其职业生涯所带来的风险，这些海归管理者选择了不作为。通过减少投资，来规避风险，导致企业出现投资不足的情况。或是因为海归管理者薪酬过高，加大了企业现金流的压力，进而减少了企业用于投资的资金，导致投资不足。

2. 非海归管理者会导致投资过度，却不会导致投资不足。非海归管理者也就是没有海外教育背景的管理者，同样存在管理者自负问题。但是因为其始终生活在国内，国情更为了解，进行投资决策时更为理性，对过度投资的影响相对于海归管理者要小的多。同时因为没有海外教育背景，这些管理者相对自卑一些，做决策时更为谨慎一些，这种心理也在一定程度上减少了过度投资。

非海归管理者并不会造成投资不足。这些管理者的主要工作地点基本固定在中国。而海归管理者可以进入国际人才市场，工作地点不局限于中国，选择更多。选择面相对狭窄的非海归管理者，必须通过自身的努力为企业创造效益，没有不作为的条件。加上整个中国企业界的管理者均倾向于大量投资（过度投资），所以基本不会导致企业投资不足。

3. 管理者会引起企业投资过度和投资不足，但对投资不足的影响有限。这里的管理者由海归管理者和非海归管理者共同组成，也就是将两者对企业投资效率的影响进行一个综合。由于非海归管理者不会导致投资不足和对过度投资的影响更小，一定程度上减少了海归管理者所造成的非效率投资。

五、理性对待海归、进行科学投资的对策建议

（一）企业树立正确观念

大多数海归人才固然有先进的技术和国际化的视野，但其一定也有局限性，企业切不可过于吹捧海归人才。要理性看待，科学客观的衡量海归的能力与价值，以正确的方法进行相应的管理。中国经济虽然进入了新常态，但是由于体量庞大、市场可观，总体企业管理者们仍会倾向于加大投资，进而导致投资过度，浪费企业资源。企业成立专门的投资部门，对投资项目进行科学评估，进行合理投资。在对原本属于少数管理者的投资决策权进行分散的同时，也分散了投资风险。高质量的财务信息，很可能会披露海归管理者非理性的投资行为，迫使其面对投资决策时更为理性。同时，也为企业更好地进行全方位管理提供参考依据。财务信息质量高的公司更容易得到投资者的信任，有利于避免或减少企业因资金不足导致投资不足的情况发生。

（二）政府完善相关政策

海外高校众多，学校素质参差不齐。由于企业自身能力的限制，加上对海归的“崇拜”，往往只能以海外高校的文凭作为人才录用的主要依据。政府应该利用自身优势，完善海外文凭的认证体制。对海外高校进行科学的鉴定，合理的评级，为企业评价海归的海外文凭提供权威的标准。随着我国留学生和海归人数的增加，政府有必要为每一个出国留学生建立相应的档案。由于国内外制度的差异，很多出国留学生在海外留学期间并没有可以与国内完全对接的正规档案。这很不利于评估留学生海外留学的成果。也许企业可以在工作中进行检验，但是这样做会有很大风险。

（三）海归提升自我素质

由于国内外环境存在着很大的差异，知识未必能过最终转化为生产力。尤其是工商管理类专业，文化差异会很大程度上制约海归才能的发挥。海归需要科学地认识自我，保持理性的心态，为企业服务，发挥自己的价值。海归出国留学少则一年，多则数十年。因为国内外差距和时代的进步，将有很多知识需要海归学习。海归努力学习国内的知识，将其与自己的国际先进知识和国际化视野相结合，创造出更大的价值。

参考文献：

[1]李君，黄林.制度环境、会计信息质量与公司投资效率[J].会計之友，2015（04）.

[2]张琳琳.信息披露质量对企业过度投资的影响——基于深交所上市公司的经验分析[J].会计之友，2014（12）.

[3]徐小平.美国留学的价值与策略[M].光明日报出版社，2011.

*本文是教育部人文社会科学研究规划基金项目（16YJA860015）、江苏大学大学生科研立项项目（Y16C006）的阶段性研究成果。

（作者单位：戴天敏、朱乃平，江苏大学财经学院;陈婷婷，江苏大学理学院）