杜静然 王瑞

【摘 要】 近年来，我国企业奔赴海外上市的热潮已经渐渐退去，取而代之的是中国概念股的集体回归。为了探讨中概股回归动因，文章以完美世界回归A股为案例分析对象，运用基于CAPM模型的自由现金流估值法分析了中概股回归A股的估值。研究发现：完美世界回归A股的主要原因在于国内和国外资本市场的估值理论与实际存在差异。考虑到国内外资本市场环境、投资理念等因素，估值差异源于市值管理、估值逻辑和评估方法的不同。这一研究不仅为中概股回归研究提供了具体案例的经验证据，也对其他中概股公司回归A股具有一定借鉴意义。

【关键词】 中概股; 回归A股; 完美世界; 估值

【中图分类号】 F830.9  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）02-0131-06

一、问题的提出

中国概念股，简称中概股，是指在境外上市或注册，但其公司业务和主要关系都在大陆的中国公司股票。中概股海外上市后，一些公司由于披露虚假会计信息等问题遭到市场质疑，中概股公司面临集体信誉危机，价值被严重低估[ 1 ]。2014年，在经济增长和各种利好消息的背景下，中概股开始寻找途径回归A股。2015年5月，国务院公布的《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》中提到“要加大金融服务支持，研究鼓励符合条件的企业在境内上市，并且放开外商投资电子商务业务的外方持股比例”，释放了监管层有意降低中概股企业解除VIE框架难度的信号。2015年，国务院相关文件明确表示鼓励特殊股权结构类创业企业在大陆上市进程。……