丁景芝

受益于5G概念、中国最大规模半导体收购案的顺利推进、千亿市值和干亿营收的预期等诸多利好信息，闻泰科技（600745.SH）的股价持续上涨。

8月16日，闻泰科技收盘价为38.43;10月17日，收盘价为72.78。股价在2个月的时间上涨89%，目前企业市值接近450亿，市盈率接近106倍，是苹果、小米等下游龙头企业市盈率的5倍，远远超过行业平均水平。

闻泰科技为何今年受到如此热捧，企业的实际价值能否支撑企业市值继续增长，还是市值泡沫会逐渐挤出？

闻泰科技是国内最大的手机ODM公司，主要业务为移动终端、智能硬件等产品的研发和制造，且在积极布局5G，不过公司公告的主营业务还包括商业保理、房地产、半导体等。

2019上半年，营业收入114.34亿元，相比去年同期增长110.71%;归属于股东的扣非后净利润1.38亿元，相比去年同期亏损1.77亿元，盈利已经转为正向;基本每股收益也由负转正，经营活动产生的现金流为11.66亿元。

盈利能力孱弱

从财务报表层面来看，公司的营收和利润有了长足的进步。不过从行业来看，2019上半年手机市场整体紧缩，行业下行情况严重，闻泰科技的营收不减反而大幅增长，原因在哪里呢？

根据中国信息通信研究院发布的数据显示，2019年1-9月，国产品牌手机出货量2.64亿部，同比下降4.2%。在市场基本饱和的情况下，所有手机企业都面临着残酷的存量市场竞争。而上半年闻泰科技智能机出货5100万部，在ODM智能手机出货量中排名第一，华勤和龙旗紧随其后。

智能手机行业更新迭代迅速，对于技术的更新、产品趋势变化考验着手机ODM厂商的生产能力、生产速度、设计能力以及研发能力等各个方面。

闻泰科技营收的增长主要来自于OPPO和三星订单的增长，能够争取到这样的客户，一方面是因为闻泰科技作为ODM的龙头企业，充分发挥了自身的规模优势和成本优势，同时在5G领域的战略布局也初见成效;另一方面也是因为在当前的竞争局势下，下游客户对于价格、研发能力等更加敏感，原来从未做过ODM的品牌也开始考虑ODM在品牌战略中的作用。尤其是手机中低端机型领域，ODM的研发实力以及成本优势一定程度上能够满足消费者的需求，同时也能满足品牌对于手机机型差异化战略的需求，可以说是品牌手机在目前市场环境的一个最好选择。

不过随着智能手机行业龙头垄断地位的不断聚拢及更替，ODM的市场空间还难以判断。闻泰已然处于龙头地位，行业不景气的情况下，ODM业务的天花板明显。不过即将到来的5G必然引起“换机潮”，中金公司预计，到2021年，5G手机的出货量将达到2.6亿部。

有投资者质疑，5G被炒作过热，未来是否有这么大的市场空间，消费者对于5G的需求是否刚性。需求是一定程度上存在的，只是闻泰是否能占据一席之地，主要看其客户的品牌占有率，也要看闻泰自身的技术研发进展。

9月，中国移动招标自有品牌手机Aladdin产品制造服务项目，闻泰科技中选。本次和运营商的合作，也证明了闻泰在5G方面的布局赢得了市场认可。闻泰科技是全行业唯一的高通5GAlpha客户，能够获得高通公司在技术层面的一定支持。不过5G风口过热，还是要谨慎理性对待。作为一家ODM公司，在5G风口占有的地位并不取决于企业本身，而是取决于企业的客户。

闻泰科技主营业务的毛利率不高，上半年为8.3%，同期增长0.17%。闻泰科技营收来源包括智能终端、房地产、保理业务、半导体业务。从营收来看，兴实保理营业贡献405万，中茵置业营收贡献9101.1万，在闻泰上百亿的营收中所占比重不足1%。从数据可得，企业重点战略是收缩保理和地产，ODM业务持稳和新并购的半导体业务大力发展。

“蛇吞象”并购

除去5G概念，闻泰科技对于安世半导体这一中国最大半导体收购案使得闻泰的市值飙升，这一“蛇吞象”的并购案，也可载入史册。闻泰并购的初衷是什么，并購后企业未来前景能否符合闻泰的预期？

闻泰科技并购安世半导体，交易对价为199.25亿元，合计支付267.90亿元，对应取得安世半导体的权益合计比例约为79.98%（穿透后）。

安世半导体，前身为荷兰恩智浦的标准产品事业部，拥有60多年的半导体行业专业经验，被中资收购后，该公司是中国目前唯一拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型垂直半导体（IDM）企业，于2017年初开始独立运营，2018全年生产总量超过1000亿颗，居全球第一。安世半导体已经切入全球汽车、通信、计算机、消费电子等应用领域多家顶级公司的供应链，有2.5万家客户。

闻泰为何要并购这家半导体巨无霸呢？首先，闻泰所在的ODM市场，处于生产制造环节，无法获得更高的毛利率，而半导体行业产业链的毛利率可观，闻泰未来的战略定位是向产业链的上游扩展延伸，从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。其次，闻泰认为安世半导体的产品填补了国内汽车电子、消费类电子、IoT市场的空白。

而在中美贸易关系紧张的当下，诸多美国芯片供应商被美国商务部禁止向华为等企业出货，对于已经成为中资麾下企业的安世来说，是一个绝佳的机会，可以替代美系供应商，成为国产手机和其他电子设备的首选合作伙伴。

ODM和半导体业务目前是闻泰科技的两大主营业务，一定程度上半导体业务可以为ODM业务起到降低成本、提升企业在海外声誉的作用;ODM业务能够为半导体业务增加客户储备，但是ODM业务对半导体业务的赋能作用非常有限。

闻泰科技上半年的财务费用大幅增加，财务费用2.08亿元，同比增长119.39%，主要为重组并购安世，利息支出增加所致。并购借款及违约金的约定对企业的营收及现金流情况造成极大压力，所幸上半年的经营活动产生的现金流量净额11 66亿元，上年同期为-3.99亿元，一定程度上缓解了资金压力。

本次收购完成后，闻泰科技成为“ODM+半导体”双龙头企业，风口的叠加效应明显，但相比闻泰106倍的市盈率，恩智浦（NXPI）为美股上市公司，目前市盈率为15倍。

撇开不同的市场环境这一因素，闻泰科技的市值泡沫还未破裂，至于能否越吹越大，一要看安世半导体的整合，二要看ODM+半导体的协同效应，三要看盈利预期是否完成。

成也萧何，败也萧何，试图通过“蛇吞象”争取成为庞然大物的机会，必然也要承担难吞下的风险。