海通宏观姜超团队

虽然大家都在期待减税，但现实的问题是，随着经济下行，财政收入增速出现大幅下降，这其实制约了我们减税的能力。

2018年10、11两月，我国财政总收入、税收收入增速均出现了负增长。虽然在过去2年的4季度，财政收入和税收收入增速也曾出现过负增长，但都是出现在11月以后，2018年则是提前到10月份。而上一次税收增速在10月份出现负增长，还是在全球金融危机的2008年。

而且从税收的结构来看。11月的国内增值税收入同比下降1.2%，国内消费税收入同比下降71.3%，企业所得税收入同比下降0.4%，个人所得税收入同比下降17.3%。四大主要税种全部出现出现负增长，说明财政收入面临了巨大的减收压力。

财政收入的大幅下滑反映近期经济下行压力加大。其中与增值税相关的11月工业增加值增速降至5.4%。上一次类似低增速也是出现在2008年。与消费税相关的11月社会消费品零售总额增速降至8.1%，为2003年6月以来的最低值。而与企业所得税相关的10月工业企业利润增速降至3.6%，位于过去3年的最低位水平附近。

如果财政也没有钱，靠什么来减税呢？我们认为有3种方式可以支撑减税：

财政收入与支出相对应，因此第一种减税方式是压缩财政支出。政府的财政支出通常包括经济建设、行政支出、医疗社保、教育、国防和公共安全等项目。我们发现，与美日等发达国家相比，我国财政支出当中用于经济建设和行政支出的比例过大，存在压缩空间。

我国事实上存在着较多的财政供养人员，仅以窄口径的公务员数量而论，2016年底我国仅有719万人左右，但按照2008年披露的公务员与财政供养人员比例估算，2016年我国财政供养人员规模接近4300万人，平均每百万美元GDP供养财政人员3.8人，约是美国的4倍、日本的6倍。

2019年，我国的财政支出规模估计会达到22万亿元，如果能够减少5%的经济建设或者行政支出，就可以释放超万亿元的资金用于减税。

第二种方式，推进国企混改，出售国有资产。根据《国务院关于2017年度国有资产管理情况的综合报告》，21017年全国国有企业（不合金融企业）资产总额183.5万亿元，负债总额118.5万亿元，国有资本及权益总额50.3万亿元。

综合来看，加总一般企业的国有资本及权益、金融企业国有资产、行政事业单位净资产之后，2017年我国国有净资产总额约为87万亿元。如果能够进一步推进国企混改，例如出售国有企业部分股权，哪怕仅仅是出售国有净资产的1%，就可以筹资近1万亿元用于减税。

如果既不想减少财政支出、又不想出售资产，那么还有第三种减税的方式，就是政府举债来减税。

相比之下，中国的政府债务率还不高，具备短期上升的空间。目前中国的国债和地方债总余额为32.7万亿元，按照2018年预计约90万亿元GDP测算，政府债务率为36%，但这只是公开的政府显性债务。

实际上我国存在规模庞大的政府隐性债务，主要是地方政府通过不合规的操作或者变相举债产生的。我们测算政府隐性债务规模在30万亿元左右，但这部分债务严格来说并不能都算成是政府债务。假定政府和市场各承担一半责任，那么我国政府的总债务水平约为48万亿元，约为GDP的53%。而按照国际清算银行的数据，2017年中国政府债务率约为47%，和我们测算的大致相当。

因此，按照中国50%左右的政府债务率，目前依然远低于美国的97%、日本的100%，欧元区的87%。这就意味着我们也具备举债来减税的能力。

如果大规模的减税降费能够落地。那么未来中國经济将有望从投资驱动转向消费和创新驱动。