松敏

信用评级行业概述

信用评级的内涵

信用评级，又称为资信评级、资信评估、信用评估，是由独立中立的专业评级机构，接受评级对象的委托，根据“独立、公正、客观、科学”的原则，以评级事项的法律、法规、制度和有关标准化规范化的规定为依据，运用科学严谨的分析技术和方法，对评级对象履行相应的经济承诺的能力及其可信任程度进行调查、审核、比较、测定和综合评价，以简单、直观的符号（如AAA、AA、BBB、CC等）表示评价结果，公布给社会大众的一种评价行为。信用等级与违约可能性逆相关，信用等级越高，违约的可能性就越小，反之亦然。信用评级是征信服务的重要组成部分，它在信用风险度量、信用风险监测、信用风险预警、信用信息资源整合和利率市场化下的金融产品风险定价等方面发挥着重要作用。

信用评级分类

按照评级机构的评级意愿划分，可以分为主动评级和委托评级;按照评级标的的种类划分，又可以划分为银行间债券、企业债、公司债、资产证券化产品等评级，以及近年来创新的熊猫债、绿色债券等评级业务种类;按照评估对象的不同来划分，可以分为企业信用评级、证券信用评级和国家主权信用评级等四类。第一类是企业信用评级。企业信用评级包括工业、商业、外贸、交通、建筑、房地产、旅游等公司企业和企业集团的信用评级以及商业银行、保险公司、信托投资公司、证券公司等各类金融组织的信用评级。 第二类是证券信用评级。证券信用评级包括长期债券、短期融资券、优先股、基金、各种商业票据等的信用评级。目前主要是债券信用评级，国家已有明文规定，企业发行债券要向经过资质认定的债券评信机构申请信用等级。证券信用评级基于主体信用评级之上，除主体信用评级需要关注的指标外，证券信用评级一方面需要对证券品种本身或是交易结构中蕴含的风险进行度量，另一方面需要对证券增信措施效果进行判断。第三类是国家主权信用评级。国家主权信用评级是指国际上流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力，主权评级内容很广，除了要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析。第四类是其他信用评级。如项目信用评级，即对其一特定项目进行的信用评级。

我国债券市场发展历程及现状

我国债券市场现状

我国债券市场自1981年恢复以来，经过将近三十余年的发展，其体系已经相对完善，品种日益丰富，市场规模向深度、广度不断拓展。30年来，中国债券市场实现了跨越式发展。2018年，全国债券市场各类债券总发行额达43.85万亿，同比增长7.22%，发行规模继续保持增长。

债券市场已成为国内资本市场的重要组成部分，是各类金融机构债券投资与资金短期融通的重要场所。债券市场的各类融资工具可以帮助撬动更多社会投资，支持重点领域、重点项目的建设，各类企业通过债券融资支持了大量基础设施类项目、产业类项目，债券市场为“稳增长、促投资”发挥了积极作用。截至2018年末，全国债券市场存量达到85.75万亿，我国债券市场存量规模位居全球第三，债券存量占全年GDP的比重上升到95.24%，在积极的财政政策和稳健的货币政策影响下，总体预计2019年债市将比2018年更加积极。

中国债券市场结构及市场监管

从中国整体债券市场来看，占比最大的是国债以及地方政府债，占比在35%左右，其次是金融机构发行的金融债，占比35%左右，剩下的大部分是企业债。也就是说政府债、金融债合计占到70%，剩下30%是非金融企业债。通常所说的非金融企业债务融资工具仅指在银行间市场交易商协会注册发行的债券品种，主要包括短融、中票、集合票据、非公开定向融资工具等，不包含公司债、企业债等品种。中国债券市场的监管，根据市场、债券类别和业务环节不同进行分别监管，具体如表1所示。

我国评级机构现状及行业格局

我国信用评级行业是在改革开放的大背景下，随着我国金融体系的改革、发展和深化而产生和发展的，尤其与债券市场的发展紧密相关。经过多年的积累和实践，我国银行间债券市场信用评级机构不断推进自身的基础建设，在合规建设、人才积累、技术研究、系统开发、国际交流和市场影响等多方面均有了长足的进步。

行业格局方面，目前我国债券市场信用评级机构共有14家，从业务模式来看，分为两种类型：一种是采用发行人付费模式为主的评级机构。该类评级机构主要业务属于为债券市场提供资信评级业务，并由发行人支付评级费用。由于对于绝大部分债券品种而言，监管机构明确发行债券必须经具有资信评估资格的评级公司评级，因而在不发生大变动的情况下，评级市场需求稳定。目前该类公司共有9家，其中7家为内资企业，2家为中外合资企业。另一种采用投资人付费模式为主的评级机构。目前该类机构共5家，除中债资信外，其他4家评级机构（上海资信有限公司、中证指数有限公司、北京中北联信用评估有限公司、四川大普信用评级股份有限公司）均只能开展投资人付费业务。

随着国际三大评級机构的进入和未来政策的不确定性，评级行业将迎来靠提升技术及服务提升竞争力的时代，也将迎来重新洗牌的机遇。竞争中，治理相对完善、技术稳步提升、服务意识强、发展愿景清晰的评级公司，有望得到市场认可，进一步提升市场占有率。

国内信用行业主要面临的机遇

2018年，我国债券市场存量规模继续扩大，对外开放步伐大大加快，信用评级行业也伴随着债券市场的开放和发展迎来了良好的发展机遇。

中国债券市场对外开放进程不断加快

随着近年来债券市场的发展，中国债券市场已经成为全球第三大债券市场，境外投资者对国内债券市场的兴趣已经越来越浓厚。为了早日实现我国债券市场和国际市场的接轨，我国债券市场对外开放不断加速。同时，“一带一路”战略逐渐落实和中资企业在海外发行美元债规模创历史新高，均进一步推动了中国金融市场的对外开放。债券市场的开放为评级机构的业务拓展带来了良好的机遇，增加了评级机构的业务种类和发行人类别，为评级机构提供了在国际舞台上亮相的机会。

监管逐步规范，为评级行业创造良好发展环境

2018年，监管机构和自律组织对评级行业的监管动态频繁，监管框架得到完善。2018年3月27日，交易商协会公布《非金融企业债务融资工具市场信用评级机构自律公约》，该文件是信用评级机构承诺共同遵守的行为规范准则;公布《非金融企业债务融资工具信用评级业务调查访谈工作规程》，重点对信用评级业务调查访谈工作进行细化规范。我国监管机构和自律组织对评级行业监管的逐步规范将促进债券市场评级质量和服务水平的提高，维护评级行业有序竞争，推动评级行业健康发展，为评级行业创造了良好的发展环境。

创新产品迭出，评级业务发展空间得到拓展

我国债券市场创新产品迭出，绿色债券、双创债、资产证券化等债券品种不断推出，进一步丰富了我国债券市场的债券品种。这些创新产品的出现使得债券市场的发行人类别不断增加，大力助推了债券市场的发展，也为评级机构拓展了业务发展空间。

外资机构准入，有利于促进评级行业良性发展

随着债券市场对外开放进程的加快，信用评级行业也正式对外开放。国际三大评级机构经过百年历史积累，已经建立了较成熟和完善的评级系统体系，其丰富的评级经验和完善的评级方法将成为国内评级机构的良好学习模板，进一步提升我国评级行业的评级质量，为国内评级行业的发展营造良好的发展环境。

（作者单位：大公国际资信评估有限公司）