张建华，高圆，曲思凝，周晓焱

摘要：基于油价冲击分解视角，研究国际油价波动对中国石化企业绩效的影响。首先分析国际油价波动的历史情况和油价形成的相关理论以及国际油价波动影响石化产业的机理，界定了研究范围;然后基于179家上市石油化工企业2008-2017年的年报数据，构建国际油价波动对中国石化企业绩效影响的VAR模型;继而基于油价冲击分解视角，构建SVAR模型对国际油价波动影响石化企业的成因进行了分析;最后基于实证研究结果提出了中国石化企业降低油价冲击的对策。

关键词：石化企业;油价;油价冲击分解;企业绩效;对外依存度

石油是与中国经济可持续发展密切相关的具有决定性作用的战略物资。近年来，由于国际原油价格波动剧烈，原油问题成为全球经济发展需要密切关注的中心点。随着中国经济的飞速发展，国内各行业对石油的需求只增不减，使石油消费成为中国能源消费结构中的重要角色。

1 国际油价波动影响石化企业的机理

（1）供给冲击效应分析：油价冲击会推动边际生产成本上升，当石油价格上涨时，严重依赖石油的生产者倾向于减少使用石油资源。

（2）通货膨胀效应分析：由于原油价格上涨，工业原材料及其制成品价格也随之提升，接着使得通膨出现。

（3）实际余额效应：油价冲击引发通货膨胀，从而使货币的实际购买力下降，从而增加了对货币的需求。如果此时货币当局采取紧缩性货币政策，市场利率将下降，产出才会提高。

（4）收入转移效应：由于油价上涨，石油净出口国的国内生产总值或国民收入会在短期内迅速得到提升，这也将对石油净出口国国内消费支出产生重大影响，会使其大幅度上升。

（5）波动不确定性影响：消费者的决策在很大程度上会受到油价波动的不确定性影响，消费者可能减少或者推迟耐用消费品的消费，会减少对其使其需求。

（6）货币政策的传导效应：从货币政策传导的层面看待国际原油价格波动在国际舞台上的传导效应，其传导效应是间接的。

2 国际油价波动对中国石化企业绩效影响的VAR模型

2.1向量自回归模型

VAR模型实质上是考察多个变量之间的动态互动关系，把系统中每一个内生变量作为变量滞后项的函数来构造回归模型，一般形式如下：

（2-1）

其VAR中，Y表示K維内生变量矢量，A表示相应的系数矩阵，P表示内生变量滞后的阶数。整个VAR模型平稳与否需要根据整个系统的的平稳性条件，即计算特征根多项式的值。通过计算的特征根的倒数的模与1比较，如果特征根倒数的模等于1，表示VAR模型不平稳，需要重新建立;而如果特征根倒数的模小于1，表示该VAR模型平稳。根据输出结果，可以写出本节VAR模型估计结果表达式。

（2-2）

（2-3）

（2-4）

（2-5）

VAR模型为无约束模型，因此每个变量当期都作为被解释变量，同时解释变量包含各个变量的滞后期。其中滞后期定为2，根据AIC取值最小的原则来确定。

2.2 数据来源与变量定义

数据来源：本文研究的国际油价采用2008-2017年的WTI原油价格，数据来源于美国能源信息署网站。本节选取上市的179家石化企业的财务指标中的TobinQ值，数据来自国泰安数据库。

变量定义：内生变量为WTI和TobinQ，外生变量为C，即截距。

2.3企业绩效的测量

国外学者Bhat和Chen（2018）等在研究中只采用了TobinQ值衡量企业绩效。Wang和Chen（2015）采用ROA、ROE和TobinQ作为公司业绩的的测量指标。国内很多学者对企业绩效采取了不同的衡量标准。魏嘉琪（2018）在研究大股东增持对企业绩效的影响时，采用TobinQ值、EPS和ROE来衡量企业绩效。袁显平（2017）在研究中采用财务绩效中的ROA、ROE和TobinQ来衡量企业会计指标和市场指标，通过实证来分析多元化经营程度和公司绩效的关系。可见TobinQ是学者们普遍选取的指标，本节采用TobinQ的四个值来衡量企业绩效。

3 模型验证

3.1 单位根检验结果

本案例中有5个内生变量且滞后长度为2，因此有10个特征根。当VAR模型的所有特征根的倒数的模小于1（位于单位圆内），则VAR模型是稳定的;反之，则VAR模型不稳定需要重新设定。就图中所示所有模都小于1，表示VAR模型平稳。

3.2 格兰杰因果关系检验结果

格兰杰因果关系检验的原假设是被检验变量不是因变量的因果关系，如果检验的概率P值小于设定的置信水平（通常为5%），则认为被检验变量构成因变量;反之，认为被检验变量不是因变量的因果关系。由检验结果可知P值都小于5%，说明被检验变量构成因变量的因果关系。

3.3 脉冲响应分析

图3.2显示的是企业绩效（X）对国际油价（Y）的脉冲响应函数图，图中实线表示X受冲击后的走势，两侧的虚线表示走势的两倍标准误差。可以看出，企业绩效受国际油价冲击后开始下降，第2期开始上升，至第7期达到峰值，然后冲击作用开始下降，直至第10期接近于0。通过脉冲响应函数图可以判断，国际油价对企业绩效有正向冲击作用，且能够在第7期达到冲击的峰值。

4 结论

通过考察2008-2017年油价波动的结构性冲击对中国石化企业绩效的影响，通过分析国际油价波动影响石化产业的机理，结合179家上市石化企业的年度数据发现：国际油价波动对石化产业的企业绩效有影响。通过国际油价波动对中国石化企业绩效影响的VAR模型，发现国际油价对企业绩效有正向冲击作用，且能够在第7期达到冲击的峰值。

参考文献

[1] LEE K W， LEV B， YEO G H H. Executive pay dispersion， corporate governance， and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting， 2008， 30（3）： 315-338.

[2] 魏嘉琪，陈敏娇.大股东增持对企业绩效的影响——基于非国有上市公司的实证分析[J].现代商贸工业，2018，39（28）：95-96.

[3] 袁显平，姜一.我国煤炭业上市公司多元化经营与公司绩效的相关性研究[J].煤炭技术，2017，36（12）：308-310.

基金项目：2016年黑龙江省自然科学基金（项目编号：G2016002），黑龙江省教育厅科研专项、东北石油大学文科基地开放基金项目（国际油价波动对中国石化产业的影响及对策研究），黑龙江省教育厅科学技术研究项目“黑龙江石化产业低碳技术创新的动态影响机理及其仿真研究”（项目编号：12541069），东北石油大学研究生创新科研项（项目编号：YJSCX2017-033NEPU）。